减值后轻装上阵，期待佛山项目开业

事件 2024年1月30日公司公告23年报预告，预计全年收入18.5~20.5亿元、同比+304%~348%，归母净利润-9700万元~-1.82亿元、同比转亏，扣非归母净利-8500万元~-1.7亿元；剔除花房集团长期股权投资形成的投资收益及减值损失，23年归母净利预计为7.5~9.0亿元、同比扭亏。 点评 计提花房长期股权投资减值准备8.6~9亿元，导致全年亏损。根 据公司公告，公司参股的联营企业花房集团因受外部环境影响和直播行业景气度下滑影响，经营业绩大幅下滑，基于审慎性原则，拟就花房长期股权投资计提减值准备8.6~9亿元,本次减值完成后，花房集团估值将接近净资产，因此我们预计未来减值空间已较小。此外，计入当期损益的非经常性损益对公司净利润影响约- 1200万元。 19.00 1,200 Q4经营淡季，对全年业绩贡献较小。单Q4预计公司收入2.3~4.3 17.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元、同比+433%~663%，剔除花房减值及投资收益影响后，测算预计单Q4归母净利亏损7735~盈利7265万元。根据我们对宋城演艺官方小程序数据统计，Q4成熟项目杭州/三亚/丽江/九寨千古情日均演出场次分别约3.2/2.5/2.7/1.1场，爬坡期项目桂林/张家界 /西安/上海日均演出场次分别约2.1/1.2/2.3/2.4场，环比Q3均有回落，主因进入休闲度假淡季。 元旦表现较好，春节佛山项目开业带来增量。根据公开投资者关 公司基本情况（人民币） 系活动记录表内容，24年元旦公司整体场次、人次较19年均有较好增长，受益西安、上海项目收客良好等。佛山千古情计划于24 年春节大年初一开业，该项目为公司第12个千古情景区，已建成 20+个剧院和表演场所，其中包含1个标准大剧院和1个户外万人 实景剧场，截至1月29日预售销量达20多万份，主要客群为周边游客、亲子家庭游客，期待新项目开业为公司带来业绩增量。 盈利预测、估值与评级 公司演艺业务壁垒深厚,短期花房减值影响23年业绩，减值完成 后轻装上阵，期待演艺主业表现。预计公司23E-25E归母净利- 1.1/12.6/15.4亿元，对应24E-25EPE为20/16X，维持“买入”评级。 15.00 13.00 11.00 9.00 230130 成交金额宋城演艺沪深300 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,016 2,615 3,069 营业收入增长率 31.27% -61.36% 340.42% 29.68% 17.36% 归母净利润(百万元) 315 10 -112 1,260 1,536 归母净利润增长率 NA -96.94% N/A N/A 21.88% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.004 -0.043 0.482 0.587 每股经营性现金流净额 0.29 0.13 0.52 0.70 0.75 ROE(归属母公司)(摊 4.12% 0.13% -1.53% 15.66% 16.96% 薄)P/E 118.82 3,952.65 NA 19.94 16.36 P/B 4.90 5.06 3.44 3.12 2.77 风险提示 新项目爬坡速度低于预期，旅游消费意愿恢复低于预期，花房减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 903 1,185 458 2,016 2,615 3,069 货币资金 1,338 1,859 2,327 3,285 3,581 4,011 增长率 31.3% -61.4% 340.4% 29.7% 17.4% 应收款项 56 12 13 177 193 227 主营业务成本 -353 -580 -228 -680 -794 -892 存货 13 13 11 19 22 24 %销售收入 39.1% 48.9% 49.9% 33.7% 30.4% 29.1% 其他流动资产 506 124 261 842 965 1,098 毛利 550 605 230 1,337 1,821 2,177 流动资产 1,913 2,008 2,613 4,323 4,761 5,360 %销售收入 60.9% 51.1% 50.1% 66.3% 69.6% 70.9% %总资产 20.8% 20.4% 27.7% 45.8% 46.6% 47.5% 营业税金及附加 -12 -22 -28 -27 -35 -41 长期投资 1,759 1,764 1,834 1,034 1,022 1,012 %销售收入 1.3% 1.9% 6.0% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 3,281 3,102 2,844 2,578 2,852 3,295 销售费用 -64 -66 -22 -125 -105 -117 %总资产 35.7% 31.6% 30.2% 27.3% 27.9% 29.2% %销售收入 7.1% 5.6% 4.9% 6.2% 4.0% 3.8% 无形资产 2,215 2,409 1,634 992 1,038 1,084 管理费用 -288 -256 -392 -160 -170 -184 非流动资产 7,282 7,819 6,808 5,122 5,453 5,935 %销售收入 31.9% 21.6% 85.6% 7.9% 6.5% 6.0% %总资产 79.2% 79.6% 72.3% 54.2% 53.4% 52.5% 研发费用 -37 -41 -19 -26 -31 -34 资产总计 9,195 9,827 9,420 9,445 10,214 11,295 %销售收入 4.2% 3.5% 4.1% 1.3% 1.2% 1.1% 短期借款 12 37 297 40 40 40 息税前利润（EBIT） 149 219 -231 998 1,479 1,801 应付款项 438 555 376 581 643 587 %销售收入 16.5% 18.5% n.a 49.5% 56.6% 58.7% 其他流动负债 244 156 178 334 452 531 财务费用 13 1 27 35 46 52 流动负债 694 748 851 955 1,135 1,158 %销售收入 -1.4% -0.1% -5.9% -1.7% -1.8% -1.7% 长期贷款 282 270 0 0 0 0 资产减值损失 -1,910 -27 -1 -900 -12 -10 其他长期负债 484 853 737 882 704 716 公允价值变动收益 0 -12 -2 -5 -2 -2 负债 1,460 1,871 1,588 1,838 1,840 1,873 投资收益 14 182 187 -88 0 0 普通股股东权益 7,412 7,645 7,549 7,306 8,044 9,056 %税前利润 -0.8% 52.9% -1354% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 营业利润 -1,699 372 -8 50 1,523 1,853 未分配利润 3,132 3,398 3,232 2,989 3,726 4,739 营业利润率 n.a 31.4% n.a 2.5% 58.2% 60.4% 少数股东权益 323 310 283 301 331 366 营业外收支 -38 -29 -6 -5 -5 -5 负债股东权益合计 9,195 9,827 9,420 9,445 10,214 11,295 税前利润 -1,737 344 -14 45 1,518 1,848 利润率 n.a 29.0% n.a 2.3% 58.0% 60.2% 比率分析 所得税 -30 -41 -3 -140 -228 -277 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 12.0% n.a 307.9% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -1,767 303 -17 -95 1,290 1,571 每股收益 -0.670 0.121 0.004 -0.043 0.482 0.587 少数股东损益 -15 -13 -27 17 30 35 每股净资产 2.835 2.924 2.887 2.794 3.076 3.464 归属于母公司的净利润 -1,752 315 10 -112 1,260 1,536 每股经营现金净流 0.151 0.287 0.127 0.524 0.697 0.746 净利率 n.a 26.6% 2.1% n.a 48.2% 50.0% 每股股利 0.200 0.050 0.050 0.050 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -23.64% 4.12% 0.13% -1.53% 15.66% 16.96% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -19.06% 3.21% 0.10% -1.19% 12.34% 13.60% 净利润 -1,767 303 -17 -95 1,290 1,571 投入资本收益率 1.86% 2.31% -3.55% -27.12% 14.94% 16.18% 少数股东损益 -15 -13 -27 17 30 35 增长率 非现金支出 2,204 413 394 1,183 366 398 主营业务收入增长率 -65.44% 31.27% -61.36% 340.42% 29.68% 17.36% 非经营收益 29 -129 -164 123 28 29 EBIT增长率 -90% 47% -205% 532% 48% 22% 营运资金变动 -71 163 120 158 137 -46 净利润增长率 -231% -118% -97% N/A N/A 22% 经营活动现金净流 394 750 332 1,371 1,822 1,951 总资产增长率 -16.7% 6.86% -4.13% 0.26% 8.14% 10.58% 资本开支 -1,016 -685 -244 644 -661 -854 资产管理能力 投资 75 648 539 -655 -102 -102 应收账款周转天数 2.3 1.2 1.3 2.0 2.0 2.0 其他 0 0 14 -88 0 0 存货周转天数 10.1 8.2 18.8 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -941 -37 309 -99 -763 -956 应付账款周转天数 348.3 269.0 647.0 259.0 250.0 200.0 股权募资 120 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,014.5 830.8 1,958.9 387.5 309.2 280.4 债权募资 294 -12 -12 -146 -200 0 偿债能力 其他 -301 -184 -184 -151 -545 -546 净负债/股东权益 -17.82% -19.54% -28.80% -52.85% -52.74% -52.50% 筹资活动现金净流 113 -196 -196 -297 -745 -546 EBIT利息保障倍数 -11.6 -229.8 8.5 -28.4 -32.1 -34.3 现金净流量 -444 521 462 975 314 449 资产负债率 15.88% 19.04% 16.85% 19.46% 18.01% 16.58% 来源：公司年报、