兆易创新机构调研纪要

兆易创新机构调研报告 调研日期:2024-01-28 兆易创新科技集团是一家成立于2005年的无晶圆厂半导体公司,致力于开发先进的存储器技术和IC解决方案。该公司在中国北京、上海、深圳、合肥、西安、成都、苏州、香港和台湾,美国、韩国、日本、英国、新加坡等多个国家和地区设有分支机构和办事处,为客户提供优质便捷的本地化支持服务。公司的核心管理团队由来自世界各地的高级管理人员组成,具有丰富的研发及管理经验,技术研发核心成员来自清华、北大、复旦、中科院等国内微电子领域顶尖院所,硕士及以上学历占比超过60%。公司的核心产品线包括FLASH、32位通用型MCU及智能人机交互传感器芯片及整体解决方案,产品以“高性能、低功耗”著称,为多个行业和领域的客户提供全方位服务。在中国市场,兆易创新是SPINORFLASH市场占有率较高、全球排名前三的供应商之一,已累计出货量超过130亿颗。公司的MCU是中国32位通用MCU领域的主流产品,累计出货量已超过4亿颗。公司的触控和指纹识别芯片广泛应用在国内外知名移动终端厂商,是国内仅有的两家的可量产供货的光学指纹芯片供应商。兆易创新在质量管理方面有严格的标准和要求,已获得ISO9001、ISO14001等国际质量体系认证。同时,公司积极推进产业整合,拓展战略布局,在微控制器、存储器基础上,布局物联网领域人机交互技术。 2024-01-30 副董事长、总经理何卫,董事、副总经理胡洪,副总经理李宝魁,副总经理 、董事会秘书李晓燕,副总经理、财务负责人孙桂静 2024-01-282024-01-28 其他电话会议 阿巴马资产管理有限公司 资产管理公司 - 博时基金管理有限公司 基金管理公司 - 渤海汇金 资产管理公司 - 财通资管 资产管理公司 - 常春藤投资 产业基金 - 成都欣至峰投资公司 - - 创金合信 基金管理公司 - 大家资产管理有限责任公司 保险资产管理公司 - 大朴资产 资产管理公司 - 丹羿投资 投资公司 - 单源乐晟 - - 安信基金管理有限责任公司 基金管理公司 - 淡水泉 投资公司 - 德邦基金管理有限公司 基金管理公司 - 德邦证券 证券公司 - 鼎和保险 财险公司 - 东北资管 其它 - 东方阿尔法基金管理有限公司 基金管理公司 - 东方基金管理股份有限公司 基金管理公司 - 东吴基金 基金管理公司 - 东兴基金 基金管理公司 - 敦和资产管理有限公司 资产管理公司 - 百年资产管理有限公司 其它 - 方正富邦基金管理有限公司 基金管理公司 - 方正权益 - - 丰盛投资 投资公司 - 沣京资本 资产管理公司 - 沣沛投资 投资公司 - 沣杨资产 资产管理公司 - 峰岚资产 资产管理公司 - 复霈投资 投资公司 - 富存基金 - - 富国基金管理有限公司鲍尔赛嘉(上海)投资管理有限公司 基金管理公司投资公司 -- 富荣基金 基金管理公司 - 北京成泉资本管理有限公司 资产管理公司 - 北京宏道投资管理有限公司 投资公司 - 北京鸿澄投资管理有限公司 - - 北信瑞丰 基金管理公司 - 博道基金 基金管理公司 - 调研活动主要内容: 问题1、2023年全年营收56.7亿元,对应四季度单季度营收13.7亿元,同比实现正增长,这也是从2022年Q3以来单季度首次 实现正增长,从环比看,也仅下滑4%,考虑到四季度是传统淡季,可以说公司四季度营收表现亮眼,也出现了明显的拐点。从NOR、DRAM、NAND、MCU、传感器几条业务线看,哪些业务在Q4表现较好? 回答:Q4是传统淡季,2023年Q4营收同比正增长,环比Q3仅有约4%小幅下滑,NOR、DRAM、NAND、MCU和传感器均出现企稳情况。2023年全年NOR出货量创新高,Q4NOR亦维持较强的经营水平,但平均单价下滑对营收形成影响。NOR出货量上升、市占率提升,符合 2023年公司以市占率为主的经营策略;DRAM和SLCNAND在2023年Q4出现价格小幅回暖,DRAM价格有约10%提升。展望2 024年,主流存储价格将延续上涨走势,带动利基存储价格上涨,公司DRAM和NAND价格将持续回升。 MCU业务2023年Q4营收企稳,同比2021年及2022年因缺货带来的高业绩基数,2023年上半年MCU营收出现大幅下降,但Q4环比Q3企稳,期待2024年会有一定程度的反弹。 传感器业务上,手机市场是2023年率先回暖的细分市场,但智能手机指纹芯片的渗透率趋于稳定,而指纹芯片竞争依然激烈,因此相对手机市场的回暖,传感器产品价格回暖不明显。2023年传感器出货量取得比较好的增长,Q4营收呈企稳态势,预期2024年有小幅成长 。 问题2、公司产品的单价和毛利率下滑明显,从单Q4看,几条业务线的单价相比Q3单季度的变化趋势?整体毛利率的变化情况,是否可以判定毛利率的低点已经过去? 回答:从2022年下半年到2023年全年,随着供求反转、需求低迷和竞争加剧,公司所有产品线单价都呈下滑态势。到2023年Q4,多条产品线价格接近或触达底部,DRAM、NAND价格企稳,判断2024年价格继续小幅反弹;NOR和MCU价格处于行业底部,2024年预期比较平稳;指纹芯片经过一年多价格持续下行,2023年年底价格触底,同行公司成本压力持续存在,随着库存出清,毛利率和盈利情况 如果得不到改善,行业公司后续投片积极性均会受影响。 公司毛利率已呈多个季度下降,2023年底随着产品平均单价的触底,毛利率也呈触底态势。 问题3、公司2023年业绩预告里全年资产减值约6亿,对公司业绩影响明显。其中商誉减值约3.8亿,主要的原因是什么?账面上还有4亿商誉,后续年份是否需要全部提减值? 回答:传感器产品市场竞争加剧、产品价格不断下行。以公司光学指纹传感器为例,单价从2019年到2023年下降幅度较大,2023年同比2022年下降也比较多,虽然公司持续降本增效,但价格下降导致盈利能力下降。从终端需求看,由于市场需求疲软和经济环境影响,全球智能手机出货量也是处于下降通道,2023年指纹传感器市场进一步承压,盈利能力亦承压。基于以上减值测试时面临的情况 ,本年度商誉减值比之前年度金额要高。 未来将根据管理层对传感器业务的规划、宏观趋势以及公司产品发展等因素综合考虑。尽管产品价格下行,公司传感器业务2023年销 售量同比明显增加,市场份额也在增长,公司传感器产品核心竞争力没有变化。传感器产品价格目前看已经处于底部区域,随着经济回升,预期产品毛利率会逐步回到正常水平。从成本端看,2024年将继续加强降本增效策略,通过控制成本增加竞争力,亦会带来产品毛利率的 改善。公司在商誉减值预测中,对未来的销量和毛利率充分考虑了市场的不确定性因素和公司自身运营情况。公司传感器业务每年有数亿 的销售额,也有一定的毛利率,商誉相关资产有其相应的价值。 问题4、从半导体行业看,全球半导体月度销售额已经从2023年11月开始实现正增长,2024年是向上的预期,从公司业务线所在的赛道看,也经历了伴随行业下滑的竞争以及出清,在此背景下,请教公司管理层2024年现有业务线发展战略相比2023年是否有变化?对几条业务线是什么增长预期? 回答:公司战略通常为3-5年规划,目前没有大的变化,在现有产品线基础上仍将继续保持投入,包括在汽车等方向的投入。2024年与2023年经营策略一致,以提升销量、扩大市占率为主。 全球半导体月度销售额已经从2023年底开始实现正增长,但我们认为在具体应用、细分领域和产品领域的表现不一样。NOR和MCU竞争仍然很激烈,行业没有得到有效出清,市场参与者仍在积极投入研发和争夺市场;DRAM领域,随着AI应用不断发展,行业巨头会将更多产能投 入主流存储器和新兴应用方向,间接减少对利基市场的关注度和产能分配;SLCNAND与DRAM相似,但比DRAM滞后,DRAM产品主流和利基是基于相同技术路径,但主流NAND转到了3DNAND,主流NAND市场继续提升销量和价格,进而影响SLCNAND供应和价格,2024年我们看好随 着主流产品需求和价格回暖,SLCNAND也会被带动回暖。手机是2023年率先回暖的细分市场,消费者对手机仍然有需求,这是基本盘效应,随着公司指纹产品的竞争力提升和品质优化,产品综合竞争力增强,力争2024年公司指纹产品出货量在2023年基础上持续提升 。2024年市场回暖是可预期的,我们力争在此回暖的总趋势上,在各条产品线继续提升出货量和市占率。相较毛利率和利润,公司当前更关注出货量和市占率提升,这对公司的长期利益更加有利,对库存持续去化更加有利。 问题5、公司对存储行业涨价特别是利基产品的涨价趋势如何看待,以及涨价的弹性和节奏如何? 回答:2024年看有2个大的技术趋势:1)大模型带来的AI应用兴起,2023年开始新的应用此起彼伏,算力和存储需求膨胀,行业巨 头海力士率先从业绩亏损走出来并实现季度盈利,HBM价格上涨,市场严重供不应求。海力士、三星和美光提高把产能转往HBM的力度,对主流和其他DRAM产能挤占效应会非常明显;2)PC、服务器接口向DDR5、LPDDR5转变。随着AI应用兴起,AIPC和AI手机对存储的速度要求高,推动终端厂商把DRAM规格向DDR5和LPDDR5转变。DDR5、LPDDR5每Gb价格比DDR4和LPDDR4更高,主流存储价格在2023年实现了 比较大的增长,判断2024年涨势还不会停止。主流NAND在2023年底涨幅50%以上,2024年NAND价格预计将延续涨势。 主流产品价格上涨,对利基价格会有带动:1)利基产品涨价在时间上有滞后性;2)利基产品虽然目前没有能带动大量需求的新兴应用的拉动,但由于主流产品价格的上涨叠加产能被主流挤占,利基产品价格跟随上涨。公司利基DRAM价格在2023年Q4有约10%上涨 ,预计2024年上半年会延续温和上涨。 SLCNAND价格已经触底,到2023年底客户提货意愿明显提高,预计2024年SLCNAND价格呈温和上涨趋势,虽涨价幅度比DRAM小,但涨价趋势确定。 问题6、2024年开始DRAM业务增长怎么看?从量的角度看,哪些应用领域发展速度更快? 回答:公司在2021年成立DRAM事业部,并很快推出DDR44Gb产品,之后大规模量产的主要是DDR44Gb产品。2023年公司推出DDR34Gb、2Gb产品,并持续进行客户导入和良率提升。到2023年底,DDR34Gb、2Gb产品已实现大规模量产,将在2024年 实现批量出货并贡献营收。同时2024年还会推出DDR48Gb产品,在利基市场品类初具规模,能够覆盖大部分利基市场应用。后续会 继续研发LPDDR4小容量产品,预计到2025年,公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求,并实现量产供应。 问题7、NAND业务公司要重点开拓,这个业务从2013年开始推出产品,这个时间点决定重点开拓的主要考虑是什么?SLCNAND除了国际厂商在参与,国内也有一些上市和非上市公司在做SLCNAND,公司的竞争策略如何? 回答:公司SLCNAND产品较早开始布局,2013年开始推出首个全球SPI接口SLCNAND产品,2015年前后和供应链合作伙伴一起推出国内自主生产的SLCNAND,至今多年研发投入没有中断。 目前公司24nmSLCNAND产品经过数年的研发,已经具备比较好的良率和可靠性,竞争力非常好,能覆盖利基SLCNAND市场的主流需求 。2023年以前SLCNAND产能受限,不能够广泛服务国内客户,到2023年底产能紧张状况与之前相比大幅缓解,开始批量供应,2024年还会持续扩大产能,进一步提高市占率。2024年希望在网通、摄像头和其他工业领域实现全面拓展,出货量在现有基础上持续成长。 问题8、NOR业务是公司的基本盘,目前全球第三,市占率是否还有继续提升的空间?另外2024年NOR是否有涨价的可能性? 回答:公司NOR产品竞争力非常强,从2008年推出第一颗SPINOR产