持有：2H16指引基本符合预期

2016年8月26日尽管1H16表现疲软，但公司仍指导2H16转速/利润率持平。我们预计第三季度转数增长37％，通用汽车增长8.6个百分点淮安新工厂的扩建工作进展顺利。日本同行仍在苦苦挣扎，对振鼎的市场份额有利将目标价从新台币60元提高至新台币63.3元，主要是由于估值延期；保留Hold，因为公司仍在寻找下一个驱动程序维持我们对2016年第三季度37％的收入增长预期：振鼎（ZD）指导2H16收入与2H15保持一致，这也与HSBCe / 目标价（TWD）上一个目标（TWD）63.3060.00分享价格（TWD）上/下68.10-7.0%（截至2016年8月26日）市场数据市值（TWDm）54,803市值（美元）1,730BBG4958 TT共识期望。新产品（iPhone）推动了连续增长。300万个ADTV（USDm）9RIC4958.TW在2016年第2季度，ZD报告的GM疲软了12.3％，比HSBCe /共识低3-3.5ppt，如金融与比率（TWD）与2016年第一季度相比，价格压力更加严峻。管理层表示在年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e2H16，毛利率应恢复至与2H15（大约20％）相近的水平新汇丰每股收益9.616.747.258.03汇丰EPS（上）-6.817.43-产品介绍。这表明16年三季度增长超过8个百分点总经理变化（％）--1.0-2.4-ZD还表示，其新的淮安工厂已开始生产，并且让共识每股收益10.155.937.478.12PE（x）7.110.19.48.5加速似乎是光滑。股息收益率（％）6.63.53.84.6EV / EBITDA（x）4.65.34.84.22H恢复展开：尽管ZD连续几季度错过比赛1H16，净资产收益率（％）20.812.612.612.9我们认为2H16的下行风险目前很小（尽管总体52周价格（TWD）iPhone增长乏力）。我们相信台湾FPB（柔性PCB）制造商由于效率提高和产品开发成本降低，在苦苦挣扎的日本同行中，该公司的股票将继续上涨。而近期日元的走强对台湾企业也有利。鉴于淮安工厂的顺利投产，我们略微提高2H16 / 1H17利润率。重申持有，目标价从新台币60元提高至新台币63.3元，主要是由于估值展期110.0078.0046.008月15日2月16日8月16日 目标价：63.30最高：99.40最低：52.40当前：68.10资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计从2Q16-1Q17到2H16-1H17。尽管预测利润率更高，但我们2016年收益 预估下降1％以反映2016年第二季度业绩不佳，而我们假设税率较高，因此将2017e每股收益下调2％。我们认为管理层对2H16前景和会安市场上升的评论缓解了我们的一些担忧，但是我们仍维持持有评级，因为仍存在诸如3D触摸技术路线图等未知因素，以及缺乏明确的推动因素股价表现。尽管ZD一直是快速增长的中国手机品牌Vivo和Oppo的关键FPC供应商，但我们认为，由于中国手机中FPC内容有限，因此贡献不大。蔡志杰*分析师汇丰证券（台湾）有限公司jerrycytsai@hsbc.com.tw+8862 6631 2863David Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2865*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本电子设备震顶（4958 TT）持有：2H16指引基本符合预期保持自由浮动85% 股本 电子设备2016年8月26日2财务与估值：甄ing保持财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售0.70.80.70.7收入85,73879,23578,84581,274EV / EBITDA4.65.34.84.2息税折旧摊销前利润13,20611,46411,95512,783电动/ IC1.31.31.21.1折旧及摊销-4,850-5,107-5,000-5,400PE *7.110.19.48.5营业利润/息税前利润8,3566,3576,9557,383PB1.31.21.11.1净利息260350410410FCF产率（％）8.912.89.912.3PBT9,3926,6247,2157,643股息收益率（％）6.63.53.84.6汇丰PBT9,3926,6247,2157,643*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-1,662-1,203-1,383-1,185净利7,7315,4215,8326,458汇丰净利润7,7315,4215,8326,458发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）68.10自由浮动85%经营现金流量15,09012,13410,82511,544目标价（TWD）63.30部门电子设备资本支出-7,732-5,230-5,568-5,000路透社（股票）4958.TW国家台湾来自的现金流量投资-11,613 -8,723 -5,718 -5,150彭博（股票）4958 TT分析员蔡志杰股息-2,955 -3,621 -1,924 -2,100市值（百万美元）1,730联系+8862 6631 2863FCF权益4,866 6,987 5,406 6,693资产负债表摘要（TWDm）价格相对比率，增长和每股分析124.00114.00104.0094.0084.0074.0064.0054.0044.00201520162017真丁相对台湾加权指数净债务变化-5,402-114-3,032-4,137无形固定资产2222有形固定资产32,07432,19732,76532,365当前资产56,82356,47659,19863,936现金和其他21,441 21,057 23,40526,871总资产91,255 92,679 96,056100,483操作负债21,74021,86521,87922,461毛债务27,261 26,763 26,07825,408净债务5,820 5,706 2,674-1,463股东的资金42,25344,05248,35751,572投资首都45,71845,75446,68146,971124.00114.00104.0094.0084.0074.0064.0054.0044.002014年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年8月26日收盘价收入12.9-7.6-0.53.1息税折旧摊销前利润8.2-13.24.36.9营业利润5.5-23.99.46.2PBT17.6-29.58.95.9汇丰每股收益5.4-29.97.610.7比例（％）收益/ IC（x）2.01.71.71.7投资回报率16.111.412.213.3鱼子20.812.612.612.9资产回报率9.25.96.26.6EBITDA利润率15.414.515.215.7营业利润率9.78.08.89.1净债务/权益13.813.05.5-2.8净债务/ EBITDA（x）0.40.50.2-0.1每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）9.616.747.258.03汇丰每股收益（摊薄）9.616.747.258.03DPS4.502.392.613.13账面价值52.5054.7460.0964.08 股本 电子设备2016年8月26日3ZD 2Q16业绩与汇丰银行的原始预测与共识实际实际实际 汇丰银行共识（TWDm）15年2季度1Q16A2Q16Aq-q（％）y-y（％）2016年第二季度（％）2Q16差异（％）收入18,66715,39815,5231%-17%15,623-1%15,725-1%毛利3,1912,4471,911-28%-40%2,422-21%2,485-23%营业利润1,475593284-109%-81%452-37%654-57%净利1,5333113192%-79%444-28%554-43%毛利率17.1%15.9%12.3%15.5％-319基点15.8％-349基点营业利润率7.9%3.9%1.8%2.9％-107个基点4.2％-233基点资料来源：公司日期，汇丰银行估计，彭博共识。OPM比较：所有主要的FPC参与者在第二季度均出现下滑，Mektron处于亏损领域24%16%8%0%-8%-16%Flexium Mektron ZD资料来源：公司报告汇丰年度预测与共识 2016年 2017年 差异2016 差异2017 （TWDm）旧新骗局。旧新骗局。 vs.旧vs.Con。 vs.旧vs.Con。收入79,33579,23578,53378,84578,84584,878-0.1%0.9%0.0%-7.1%毛利14,98614,55414,30714,96014,99815,787-2.9%1.7%0.2%-5.0%营业利润6,4476,3576,1106,9176,9557,403-1.4%4.0%0.5%-6.1%净利5,4805,4215,1375,9755,8326,241-1.1%5.5%-2.4%-6.6%每股收益（TWD）6.816.746.247.437.257.68-1.1%8.0%-2.4%-5.6%毛利率18.9%18.4%18.2%19.0%19.0%18.6%-52个基点15个基点5个基点42个基点运营保证金8.1%8.0%7.8%8.8%8.8%8.7%-10bps24个基点5个基点10个基点资料来源：彭博共识，汇丰银行估计1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 股本 电子设备2016年8月26日4ZD –季度收入（TWDm）2016年1季度16年2季度16年3季度16年4季度1Q17e2017年第二季度17年3季度17年4季度2016年2017年收入15,39815,52321,28627,02915,97516,97621,20624,68879,23578,845--43%1%37%27%-41%6%25%16%--13%-17%-5%1%4%9%0%-9%-8%0%毛利2,4471,9114,4425,7532,7552,7854,3545,10314,55414,998营业利润5932842,3073,1739851,0352,3192,6156,3576,955净收入3113192,0132,7788497271,9902,2655,4215,832--88%2%532%38%-69%-14%174%14%--77%-79%-6%4%173%128%-1%-18%-30%8%FD EPS（TWD）0.390.402.503.451.050.902.472.816.747.25保证金（％）毛利率15.9%12.3%20.9%21.3%17.2%16.4%20.5%20.7%18.4%19.0%营业利润率3.9%1.8%10.8%11.7%6.2%6.1%10.9%10.6%8.0%8.8%销售明细（％）软板78%79%79%81%76%76%78%82%80%78%人类发展指数10%9%10%10%12%12%12%8%10%11%其他12%13%10%9%12%12%10%10%11%11%资料来源：公司数据，汇丰银行的估算。估值与风险我们看到公允价值为TWD7.91的8倍（不变，历史范围的低端）