微软公司：本季度业绩基本符合预期，完成收购Xandr，云计算指引较为强劲

事件：公司公布FY2022Q4 (CY2022Q2)季报：收入与利润小幅不及彭博一致预期，指引超彭博一致预期 收入与净利润小幅不及彭博一致预期：公司实现总营收519亿美元，同比增长12%。净利润：实现净利润167亿美元，同比增长2%，净利率32%。 分各业务来看：生产力和业务流程业务收入为166亿美元，同比增长13%，主要由Office 365商业收入增长，LinkedIn以及Dynamics的收入增长所驱动。智能云业务收入为209亿美元，同比增长20％，收入符合预期。个人计算业务收入144亿美元，同比增长2%。其中Windows收入主要受Windows Commercial增长的推动，部分被Windows OEM的下降所抵消。Windows商业产品和云服务收入由于中小型企业交易放缓的一些影响，同比增长只有6%，低于预期。由于停产和PC市场恶化，Windows OEM收入同比下降2%。Xbox内容和服务收入下降6%，主搜索和新闻广告收入（不含TAC）受广告支出放缓影响同比增长18%，低于预期。在商业销售的推动下，Surface收入增长了10%。 公司下季度指引略超预期：生产力业务和个人计算业务稳定增长，智能云业务保持高速增长。生产力和业务流程业务收入在159.5亿至162.5亿美元之间。智能云收入在203亿至206亿美元之间，Azure的收入增速以固定汇率计算降低大约3%。 个人计算业务预计收入在130亿至134亿美元之间。总收入指引中位数528亿美元。 点评： 1）我们认为收购持续加强微软流量下的广告业务。微软在上个月完成了对Xandr的收购，现在为全球最大的优质广告市场之一提供支持。 2）云计算业务前瞻指标表明需求依然强劲：Azure本季度同比增速40%，剔除汇率影响后增速46%，基本符合预期。由于计算和存储资源等服务的消费增长放缓，以及非Azure业务（SQLserver等），微软云收入增长略不及预期，但其季度收入依然首次超过250亿美元，同比增长28%。我们认为表明在浅衰退的背景下，企业端长期数字化需求依然强烈，转云的渗透率提升或根据企业预算有延迟，但不会大幅削减。 3）个人计算业务受通胀影响更大，但市场已计入消费电子下滑，我们相信并不会是估值的主要驱动因素。公司指引Windows OEM预计收入将以高个位数下降。排除去年Windows 11收入延期的影响，收入将下降十几个百分点，Surface中，收入应该会以低个位数下降。Office365基本持平。我们认为消费电子相关的业务在通胀与需求不振的环境下影响更大，但考虑硬件相关业务本身成长性较弱及在微软的估值中相对占比较小，我们相信个人计算业务更主要的未来驱动因素在于游戏业务用户粘性增强与并购后在IP、平台、创作者生态实现的有机增长，以及长期来看消费元宇宙的发展。 投资建议：我们认为本季报再次给予市场对于整体需求的正面指引，即宏观逆风下数字化需求。我们看好微软的长期优势1、纳德拉带来下的云为先的战略与广泛的客户资源2、产品竞争力提升，如办公产品（Loom）、网络安全业务（身份认证）、企业服务产品（Dynamics）3、完整的技术栈 考虑到美元升值对公司非美国地区的收入（相对略大）和盈利（相对较小）的换算影响，我们将2023-2024财年从2261/2555亿美元收入预测调整到2251/2539亿美元，2023-2024财年归母净利润预测820/972亿美元不变，考虑到微软的估值仍处于历史平均值以下(18-21年均值为38 PE TTM，目前为30PE TTM)与稳健的基本面，我们认为微软在Mega Cap公司中的收益和风险回报比依然吸引，继续给予“买入”评级。 风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期