微软公司：本季度业绩基本符合预期，完成收购Xandr，云计算指引较为强劲

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 微软公司（MSFT） 证券研究报告 2022年08月02日 投资评级 6个月评级 买入（维持评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 相关报告 1 《微软公司-公司动态研究:本季度业绩继续表现稳健，Tier 1超大客户云计算业务拓展加速》 2022-05-03 2 《微软公司-公司动态研究:收购动视暴雪，微软通向元宇宙的又一张船票》 2022-01-19 3 《微软公司-公司动态研究:FY2022Q1收入利润略超市场预期，Azure收入维续高增速》 2021-10-29 本季度业绩基本符合预期，完成收购Xandr，云计算指引较为强劲 事件：公司公布FY2022Q4 (CY2022Q2)季报：收入与利润小幅不及彭博一致预期，指引超彭博一致预期 收入与净利润小幅不及彭博一致预期：公司实现总营收519 亿美元，同比增长 12%。净利润：实现净利润167亿美元，同比增长2%，净利率32%。 分各业务来看：生产力和业务流程业务收入为166 亿美元，同比增长13%，主要由Office 365商业收入增长，LinkedIn以及Dynamics的收入增长所驱动。智能云业务收入为209亿美元，同比增长20％，收入符合预期。个人计算业务收入144亿美元，同比增长2%。其中Windows 收入主要受 Windows Commercial 增长的推动，部分被 Windows OEM 的下降所抵消。Windows 商业产品和云服务收入由于中小型企业交易放缓的一些影响，同比增长只有6%，低于预期。由于停产和 PC 市场恶化，Windows OEM 收入同比下降 2%。Xbox 内容和服务收入下降 6%，主搜索和新闻广告收入（不含 TAC）受广告支出放缓影响同比增长18%，低于预期。在商业销售的推动下，Surface 收入增长了 10%。 公司下季度指引略超预期： 生产力业务和个人计算业务稳定增长，智能云业务保持高速增长。生产力和业务流程业务收入在159.5亿至162.5亿美元之间。智能云收入在203亿至206亿美元之间，Azure的收入增速以固定汇率计算降低大约3%。个人计算业务预计收入在130亿至134亿美元之间。总收入指引中位数528亿美元。 点评： 1）我们认为收购持续加强微软流量下的广告业务。微软在上个月完成了对 Xandr 的收购，现在为全球最大的优质广告市场之一提供支持。 2）云计算业务前瞻指标表明需求依然强劲：Azure本季度同比增速40%，剔除汇率影响后增速46%，基本符合预期。由于计算和存储资源等服务的消费增长放缓，以及非Azure业务（SQL server等），微软云收入增长略不及预期，但其季度收入依然首次超过 250 亿美元，同比增长28%。我们认为表明在浅衰退的背景下，企业端长期数字化需求依然强烈，转云的渗透率提升或根据企业预算有延迟，但不会大幅削减。 3）个人计算业务受通胀影响更大，但市场已计入消费电子下滑，我们相信并不会是估值的主要驱动因素。公司指引Windows OEM 预计收入将以高个位数下降。排除去年 Windows 11 收入延期的影响，收入将下降十几个百分点， Surface 中，收入应该会以低个位数下降。Office 365基本持平。我们认为消费电子相关的业务在通胀与需求不振的环境下影响更大，但考虑硬件相关业务本身成长性较弱及在微软的估值中相对占比较小，我们相信个人计算业务更主要的未来驱动因素在于游戏业务用户粘性增强与并购后在IP、平台、创作者生态实现的有机增长，以及长期来看消费元宇宙的发展。 投资建议：我们认为本季报再次给予市场对于整体需求的正面指引，即宏观逆风下数字化需求。我们看好微软的长期优势1、纳德拉带来下的云为先的战略与广泛的客户资源 2、产品竞争力提升，如办公产品（Loom）、网络安全业务（身份认证）、企业服务产品（Dynamics）3、完整的技术栈 考虑到美元升值对公司非美国地区的收入（相对略大）和盈利（相对较小）的换算影响，我们将2023-2024财年从2261/2555亿美元收入预测调整到2251/2539亿美元， 2023-2024财年归母净利润预测820/972亿美元不变，考虑到微软的估值仍处于历史平均值以下(18-21年均值为38 PE TTM，目前为30PE TTM)与稳健的基本面，我们认为微软在Mega Cap公司中的收益和风险回报比依然吸引，继续给予“买入”评级。 风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com