公司简评报告：经营业绩逐季提升，三期建设蓝图初现

经营业绩逐季提升，三期建设蓝图初现 上海机场(600009)公司简评报告|2024.01.30 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.2上海机场 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 25-Jan 14-Nov 3-Sep 23-Jun 12-Apr 30-Jan 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）35.18 一年内最高/最低价（元）62.96/30.74 市盈率（当前）-221.31 市净率（当前）2.18 总股本（亿股）24.88 总市值（亿元）875.45 资料来源：Wind 相关研究 旺季营收维持高增，盈利水平修复持续 客流复苏驱动营收高增，23Q2扭亏为盈 3月单月扭亏，看好后续出行消费复苏 核心观点 事件：公司发布2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润9.1亿元到10.8亿元，扣非后归母净利润8.09亿元到9.79亿元。上海机场2023年Q1-Q3分别实现季度归母净利润-0.99亿元、2.31亿元、3.65亿元，2023Q4预计实现归母净利润4.13亿元到 5.83亿元，达到全年季度利润最高峰。 公司经营业绩整体好转，实现恢复性增长。2023年，上海机场旅客吞吐量为9697万人次，同比+551%，已恢复至2019年同期的127%。飞机起降架次为43.39万架次，恢复至2019年同期的85%，其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至2019年同期的110%、54%、73%。原因系2023年民航业持续复苏，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司盈利水平稳步提升，资产整合效应明显，经营情况整体好转。 政策扶持助力机场发展，充分彰显多式联运优势。2023年11月颁布的 《浦东新区交通强区建设实施方案（2023-2035年）》，将极大释放上海机场发展潜力。具体表现在：①重点推进浦东国际机场四期扩建，提升机场客货运保障能力；②国内首列市域铁路机场联络线列车运行后将使虹桥和浦东两大综合交通枢纽间运行时间控制在40分钟左右。由此可见，政策支持下浦东多式联运优势有望进一步凸显。 公司免税新协议落地，免税业绩未来可期。2023年12月26日，上海机场与中国中免重新签署免税分成协议，与2021年签订的协议相比，回到了疫情前“下有保底，上不封顶”的模式，扣点由42.5%下降至18%-36%。2023年，上海浦东国际机场口岸出入境人员1680余万人次；入出境外国人356万人次，是2022年的19倍，随着机场出入境客流的恢复，预计未来免税收入更上一层楼。 投资建议：公司统一管理上海两场，航线网络通达，基于公司国际客流恢复和免税业务发展前景，我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.9/29.3/44.8亿元（前值为9.9/37.8/55.3亿元），以最新收盘价计算PE为88.9/29.9/19.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 54.8 113.2 133.1 153.8 营收增速（%） 47.0 106.5 17.6 15.6 归母净利润（亿元） -29.9 9.9 29.3 44.8 归母净利润增速 （%） -75.0132.9197.652.8 EPS(元/股)-1.200.401.181.80 PE-29.288.929.919.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16331 15471 16201 19005 经营活动现金流 -1291 2482 4816 6469 现金 13877 10242 10063 11915 净利润 -2790 920 2739 4185 应收账款 2102 4049 4760 5502 折旧摊销 1584 2927 2948 2890 其它应收款 166 304 358 414 财务费用 466 750 530 324 预付账款 19 25 30 34 投资损失 -177 -514 -514 -514 存货 48 39 38 39 营运资金变动 428 -1792 -1078 -607 其他 120 810 952 1101 其它 -802 192 192 192 非流动资产 51444 49031 46597 44222 投资活动现金流 -304 -192 -192 -192 长期投资 2756 3270 3784 4299 资本支出 1312 0 0 0 固定资产 43939 41503 39045 36567 长期投资 69 0 0 0 无形资产 437 364 292 219 其他 -1685 -192 -192 -192 其他 4312 3894 3476 3137 筹资活动现金流 1659 -5925 -4804 -4425 资产总计 67775 64502 62798 63227 短期借款 750 -750 0 0 流动负债 8829 9060 8892 9237 长期借款 2560 -4425 -4274 -4102 短期借款 750 0 0 0 其他 -1651 -750 -530 -324 应付账款1134 1087 1054 1087 现金净增加额 71 -3634 -180 1852 其他6945 7973 7838 8150 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债18243 13818 9544 5442 成长能力 长期借款18220 13795 9521 5419 营业收入 47.02% 106.54% 17.55% 15.58% 其他23 23 23 23 营业利润 -71.13% 131.51% 200.98% 53.10% 负债合计27072 22878 18436 14679 归属母公司净利润 -75.05% 132.90% 197.64% 52.80% 少数股东权益 1096 1031 837 542 获利能力 归属母公司股东权益 39608 40593 43525 48006 毛利率 -62.41% 14.95% 29.85% 37.43% 负债和股东权益 67775 64502 62798 63227 净利率 -54.65% 8.70% 22.04% 29.13% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -7.56% 2.43% 6.74% 9.33% 营业收入 5480 11319 13306 15380 ROIC -7.40% 3.15% 6.73% 9.76% 营业成本 8901 9627 9334 9623 偿债能力 营业税金及附加 105 83 97 112 资产负债率 39.94% 35.47% 29.36% 23.22% 营业费用 0 0 0 0 净负债比率 12.51% 8.54% -1.22% -13.38% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 1.85 1.71 1.82 2.06 管理费用 484 340 359 374 速动比率 1.83 1.61 1.71 1.93 财务费用 466 750 530 324 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.08 0.18 0.21 0.24 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 2.61 2.80 2.80 2.80 投资净收益 177 514 514 514 应付账款周转率 7.85 8.85 8.85 8.85 营业利润 -3894 1227 3694 5655 每股指标(元) 营业外收入 78 26 26 26 每股收益 -1.20 0.40 1.18 1.80 营业外支出 9 6 6 6 每股经营现金 -0.52 1.00 1.94 2.60 利润总额 -3825 1248 3715 5676 每股净资产 15.92 16.31 17.49 19.29 所得税-1035 328 976 1491 估值比率 净利润-2790 920 2739 4185 P/E -29.23 88.86 29.86 19.54 少数股东损益205 -65 -194 -296 P/B 2.21 2.16 2.01 1.82 归属母公司净利润-2995 985 2932 4481 EBITDA-1775 4925 7193 8890 EPS（元）-1.20 0.40 1.18 1.80 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对