公司简评报告：2023前三季度利润逐季提升，新项目奠定未来成长

2023前三季度利润逐季提升，新项目奠定未来成长 华恒生物(688639)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.5华恒生物 沪深300 0 -0.5 -1 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 核心观点 事件： 公司发布2023三季度报告，公司2023年前三季度实现营业收入13.64亿元，同比增加38.67%；实现归母净利润3.2亿元，同比增加47.42%；2023年Q1/Q2/Q3营业收入分别为4亿元/4.5亿元/5.14亿元，分别同比+48.02%/+25.42%/+44.92%；2023年Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.81亿元/1.1亿元/1.29亿元，分别同比+47.03%/+49.18%/+46.19%。 氨基酸产品产销量增加，前三季度利润同比快速增长。 公司是国内合成生物学龙头企业，主营产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）等。公司掌握发酵法和酶法工艺，拥有以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸和L-缬氨酸的微生物细胞工厂，国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸、L-缬氨酸产品。根据博亚和讯，2023年前三季度缬氨酸均价为24.25元/千克，同比增长6.22%。随着IPO项目25000吨/年丙氨酸、缬氨酸交替生产项目以及5000吨/年丙氨酸技改项目陆续放量，公司氨基酸产品产销量快速提升，今年前三季度业绩同比大幅提升。 掌握泛酸钙合成核心技术，维生素产品竞争力逐步增强。 公司基本数据最新收盘价（元） 107.30 丙氨酸成熟的酶法工艺，上下游配套完善，成本优势突出，产品竞争力 一年内最高/最低价（元） 132.93/82.21 强。 D-泛酸钙广泛用于医药、饲料等领域，是维持人和动物生理机能重要的微量物质，公司突破发酵法生产D-泛解酸内酯技术，同时公司具有 市盈率（当前）39.97 市净率（当前）9.94 总股本（亿股）1.58 总市值（亿元）169.04 资料来源：聚源数据  产品结构不断丰富，新募投项目有望打开盈利空间。 公司经过多年发展，已经拥有成熟的氨基酸及其衍生物生产技术，公司以此为平台不断向外延伸，丰富产品类别。目前公司5万吨/年生物基丁二酸、5万吨/年的生物基1,3-丙二醇以及5万吨/年生物基苹果酸等项目按计划推进，待项目达产后，有望打开公司盈利空间。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.42/6.29/8.82亿元，EPS分别为2.79/3.97/5.57元，对应PE分别为37/26/18倍。考虑公司作为国内合成生物学龙头，具备成熟生物发酵和酶法工艺，氨基酸等产品竞争能力强，新项目投产有望打开空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：氨基酸产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.19 18.47 31.58 41.17 营收增速（%） 48.7% 30.2% 71.0% 30.3% 归母净利润（亿元） 3.2 4.42 6.29 8.82 归母净利润增速（%） 90.2% 38.1% 42.5% 40.0% EPS(元/股) 2.95 2.79 3.97 5.57 PE 34.66 36.67 25.74 18.39 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 863 11,647 6,430 3,424 经营活动现金流 357 392 374 729 现金 147 10,780 4,988 1,663 净利润 320 442 630 882 应收账款 260 302 576 740 折旧摊销 59 78 81 84 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -2 -1 -2 预付账款 16 28 64 82 投资损失 -8 -7 -7 -7 存货 136 192 337 426 营运资金变动 -18 -273 -520 -318 其他 244 263 320 338 其它 5 156 194 93 非流动资产 1,164 1,097 1,133 1,166 投资活动现金流 -342 -37 -118 -117 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -510 -102 -118 -117 固定资产 763 792 818 842 长期投资 0 0 0 0 无形资产 73 68 79 88 其他 168 65 0 0 其他 143 52 51 51 筹资活动现金流 6 10,277 -6,047 -3,938 资产总计 2,027 12,744 7,563 4,590 短期借款 61 -37 -37 -37 流动负债 389 10,684 4,906 1,087 长期借款 0 0 0 0 短期借款 79 43 6 -30 其他 -631 9,750 -6,571 -4,441 应付账款 222 238 461 532 现金净增加额 22 10,632 -5,791 -3,325 其他 27 22 22 22 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 157 108 108 108 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 48.7% 30.2% 71.0% 30.3% 其他157 108 108 108 营业利润 83.6% 38.2% 42.5% 40.1% 负债合计546 10,792 5,014 1,195 归属母公司净利润 90.2% 38.1% 42.5% 40.0% 少数股东权益 1 0 -1 -3 获利能力 归属母公司股东权益 1,480 1,952 2,550 3,398 毛利率 38.7% 40.7% 36.3% 37.7% 负债和股东权益 2,027 12,744 7,563 4,590 净利率 22.5% 23.9% 19.9% 21.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.6% 22.6% 24.7% 26.0% 营业收入 1,419 1,847 3,158 4,117 ROIC 23.3% 3.9% 9.9% 25.4% 营业成本 870 1,095 2,013 2,566 偿债能力 营业税金及附加 8 18 28 32 资产负债率 26.9% 3.9% 9.7% 17.9% 营业费用 29 46 63 74 净负债比率 15.9% 7.7% 4.5% 2.3% 研发费用 79 102 175 228 流动比率 2.2 1.1 1.3 3.1 管理费用 113 129 221 288 速动比率 1.9 1.1 1.2 2.8 财务费用 -7 -2 -1 -2 营运能力 资产减值损失 0 -1 -1 -1 总资产周转率 0.7 0.1 0.4 0.9 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 6.5 6.6 7.2 6.3 投资净收益 8 8 8 8 应付账款周转率 5.4 4.8 5.8 5.2 营业利润 342 473 674 944 每股指标(元) 营业外收入7 7 7 7 每股收益 2.95 2.79 3.97 5.57 营业外支出6 6 6 6 每股经营现金 2.27 2.49 2.37 4.63 利润总额343 474 675 945 每股净资产 9.39 12.39 16.19 21.57 所得税24 33 47 65 估值比率 净利润319 441 628 880 P/E 34.66 36.67 25.74 18.39 少数股东损益-1 -1 -1 -2 P/B 7.49 8.30 6.35 4.77 归属母公司净利润 320 442 629 882 EBITDA 395 550 754 1,027 EPS（元） 2.95 2.79 3.97 5.57 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现