公司简评报告：经营业绩逐季提升，三期建设蓝图初现

经营业绩逐季提升，三期建设蓝图初现 白云机场(600004)公司简评报告|2024.01.25 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.4白云机场 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 20-Jan 10-Nov 31-Aug 21-Jun 11-Apr 30-Jan 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.30 一年内最高/最低价（元）17.02/9.09 市盈率（当前）-129.51 市净率（当前）1.26 总股本（亿股）23.67 总市值（亿元）220.10 资料来源：Wind 相关研究 生产经营稳健回升，降本创效释放弹性 航空主业恢复亮眼，降本创效释放弹性 2022业绩筑底，2023一季度扭亏为盈 核心观点 事件：公司发布2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润4.38亿元到5.36亿元，扣非后归母净利润3.76亿元到4.74亿元。白云机场2023年Q1-Q3分别实现季度归母净利润0.45亿元、1.13亿元、1.16亿元，2023Q4预计实现归母净利润1.64亿元到 2.61亿元，达到全年季度利润最高峰。 疫后公司机场经营恢复良好，国内航线恢复远超国际。2023年白云机场飞机起降架次46万架次、旅客吞吐量6317万人次、货邮吞吐量203万吨，同比2022年分别+71%、+142%、+8%，分别恢复至19年同期的93%、86%、106%。分航线看，受益于23年国内航空市场寒暑期、“十一”长假旺盛的出行需求，白云机场2023年国内航线旅客吞吐量恢复至19年的99%，基本与疫前经营水平相当；国际及港澳台地区航线恢复较为缓慢，旅客吞吐量仅恢复至19年的46%。随着各项签证政策的优化实施以及出境旅游业务和旅客信心的进一步恢复，2024年国际航线复苏有望加快步伐，助力公司业绩再上新台阶。 三期工程建设持续推进，空铁联运模式日益成熟。2023年12月31日公司东四西四指廊投运，实现T1、T2两座航站楼贯通；同时公司T3航站楼基础工程完工，新增全货机航线23条，机场旅客吞吐量取得全国机场“四连冠”；此外广州白云站于2023年12月26日建成投用，成为全国最大的TOD大型综合交通枢纽之一，将进一步释放空铁联运发展潜力，旅客吞吐量有望持续增长。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量 1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.7/13.3/18.1亿元（前值为4.8/14.3/18.6亿元），以最新收盘价计算PE为47.4/16.9/12.4倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，国际航线恢复不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 39.7 74.0 84.2 95.5 营收增速（%） -23.34 86.28 13.86 13.35 归母净利润（亿元） -10.7 4.7 13.3 18.1 归母净利润增速 （%） -163.94144.11180.8036.32 EPS(元/股)-0.450.200.560.76 PE-20.947.416.912.4 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3484 4370 4979 6710 经营活动现金流 490 1294 1903 3058 现金 2227 2012 2306 3685 净利润 -1092 455 1279 1743 应收账款 908 1701 1936 2195 折旧摊销 1502 1076 1132 1187 其它应收款 50 68 78 88 财务费用 112 82 62 39 预付账款 11 24 28 31 投资损失 -104 -149 -123 -125 存货 60 77 75 80 营运资金变动 422 -232 -500 159 其他 228 489 557 631 其它 -351 62 54 55 非流动资产 23456 23472 23538 23645 投资活动现金流 -808 -1004 -1129 -1225 长期投资 591 682 780 875 资本支出 907 1000 1100 1200 固定资产 20471 20559 20690 20861 长期投资 0 0 0 0 无形资产 335 279 224 168 其他 -1715 -2004 -2229 -2425 其他 2059 1951 1844 1742 筹资活动现金流 598 -504 -480 -455 资产总计 26941 27843 28517 30355 短期借款 0 0 0 0 流动负债 6916 7785 7600 8111 长期借款 -221 -423 -419 -416 短期借款 0 0 0 0 其他 818 -82 -62 -39 应付账款875 977 950 1011 现金净增加额 280 -215 294 1379 其他6041 6808 6650 7100 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债2616 2193 1775 1359 成长能力 长期借款2089 1666 1247 832 营业收入 -23.34% 86.28% 13.86% 13.35% 其他527 527 527 527 营业利润 -167.60% 141.45% 182.25% 37.26% 负债合计9532 9979 9374 9469 归属母公司净利润 -163.94% 144.11% 180.80% 36.32% 少数股东权益 218 201 153 87 获利能力 归属母公司股东权益 17191 17663 18990 20799 毛利率 -24.12% 15.96% 28.30% 32.64% 负债和股东权益 26941 27843 28517 30355 净利率 -26.98% 6.39% 15.75% 18.95% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -6.23% 2.68% 6.99% 8.70% 营业收入 3971 7397 8422 9547 ROIC -5.12% 2.88% 7.25% 9.37% 营业成本 4929 6216 6039 6430 偿债能力 营业税金及附加 100 135 154 174 资产负债率 35.38% 35.84% 32.87% 31.20% 营业费用 72 86 95 112 净负债比率 -0.79% -1.93% -5.53% -13.66% 研发费用 46 63 72 81 流动比率 0.50 0.56 0.66 0.83 管理费用 319 414 475 550 速动比率 0.46 0.49 0.57 0.74 财务费用 112 82 62 39 营运能力 资产减值损失 0 -2 -2 -2 总资产周转率 0.15 0.27 0.30 0.31 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.37 4.37 4.37 4.37 投资净收益 104 149 123 125 应付账款周转率 5.74 6.41 6.41 6.41 营业利润 -1449 601 1695 2327 每股指标(元) 营业外收入 4 17 17 17 每股收益 -0.45 0.20 0.56 0.76 营业外支出 1 3 3 3 每股经营现金 0.21 0.55 0.80 1.29 利润总额 -1446 614 1709 2341 每股净资产 7.26 7.46 8.02 8.79 所得税-354 159 430 597 估值比率 净利润-1092 455 1279 1743 P/E -20.92 47.43 16.89 12.39 少数股东损益-21 -17 -48 -66 P/B 1.30 1.27 1.18 1.08 归属母公司净利润-1071 473 1327 1809 EBITDA169 1772 2903 3567 EPS（元）-0.45 0.20 0.56 0.76 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表