全年RevPAR优于疫情前，中高端升级稳步推进

2024年1月30日 公司报告 首旅酒店 推荐/维持 首旅酒店（600258.SH）：全年RevPAR优于疫情前，中高端升级稳步推进 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利7.7-8.3亿元 （2019年归母净利润为8.85亿），归母扣非净利为7-7.6亿元（2019年归母扣非业绩8.16亿元）。单季度看，23Q4单季预计归母净利为0.85-1.45亿元 （2019Q4归母净利润为1.66亿元），归母扣非净利为0.75-1.35亿元（2019Q4归母扣非业绩1.27亿元）。考虑到Q1疫情放开初期影响以及Q4传统淡季，公司全年业绩基本符合预期。 公司简介： 首旅酒店是一家领先的、市场规模突出的国内酒店集团龙头，2016年收购如家酒店，专注于经济连锁型及中高端酒店的投资与运营管理，并兼有景区经营业务。 资料来源：公司公告、iFinD RevPAR恢复边际转弱，但仍持续优于疫情前水平。2023年全年，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为173元，恢复至2019年同期的106.5%（华 52周股价区间（元） 25.92-14.31 住境内RevPAR为242元，恢复率122%）。2023Q4单季度看，公司不含轻 总市值（亿元） 170.84 管理酒店的全部酒店RevPAR为155元，恢复至2019年同期的100.3%（华 流通市值（亿元） 170.84 交易数据 住境内RevPAR为229元，恢复率120%）。整体来看，公司RevPAR持续优于疫情前水平，但较行业标杆仍有提升空间。边际变化来看，四季度为酒店传统淡季，主要由商务出行需求支撑，公司RevPAR恢复率边际转弱，但仍能保持疫情前同期水平，为2024年恢复率提供较好指引。 全年拓店未达指引，中高端升级稳步推进。截至2023年末公司在营门店6263 家，23年净开店256家，新开门店1203家（低于1500-1600家开店指引），关店947家，其中轻管理/经济型/中高端/其他分别540/286/103/18家，关店数提升主要为低质量轻管理酒店出清，有利于品牌高质量发展。从门店结构看，23年底中高端门店占比27.5%，较22年底提高2.1pct，中高端升级战略稳步推进，迎合中长期消费升级趋势。 公司盈利预测及投资评级：后疫情时代酒店业供给端出清，公司保持高质量拓店，中高端品牌有序孵化，把握酒店业尾部出清和集中度提升红利。目前头部酒店整体经营已达到甚至优于疫情前同期水平，业绩端已恢复盈利，首旅在高 直营占比下，未来有望实现较高业绩反弹。我们预计2023-2025年营收分别为 75.1、80.7、86.9亿元，归母净利分别为8.1、10.0、12.8亿元，EPS分别为 0.72、0.89、1.14元，当前股价对应PE分别为21.1、17.2、13.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,153.09 5,089.38 7,514.28 8,065.25 8,687.72 增长率（%） 16.49% -17.29% 47.65% 7.33% 7.72% 归母净利润（百万元） 55.68 (582.17) 809.64 996.29 1,280.25 增长率（%） -101.90% -6773.38% -228.46% 23.05% 28.50% 净资产收益率（%） 0.50% -5.55% 7.22% 8.25% 9.72% 每股收益（元） 0.06 (0.52) 0.72 0.89 1.14 PE 273.21 (29.34) 21.14 17.18 13.37 PB 1.55 1.63 1.53 1.42 1.30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 总股本/流通A股（万股）111,660/111,660 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.95 52周股价走势图 首旅酒店 沪深300 14.5% 1.7% -11.1% -23.9% -36.7% -49.5% 1/305/17/3110/301/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 首旅酒店（600258.SH）：全年RevPAR优于疫情前，中高端升级稳步推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3952 3357 3875 4235 4713 营业收入 6153 5089 7514 8065 8688 货币资金 3181 1007 1503 1613 1738 营业成本 4544 4291 4881 5032 5191 应收账款 267 517 545 585 630 营业税金及附加 41 38 56 60 64 其他应收款 120 114 169 181 195 营业费用 323 244 376 403 434 预付款项 44 35 65 96 129 管理费用 705 689 751 807 869 存货 45 36 468 414 427 财务费用 522 452 400 400 400 其他流动资产 187 156 1126 1346 1595 研发费用 57 60 55 65 75 非流动资产合计 23054 22091 21362 20757 20199 资产减值损失 34.48 171.34 -50.00 0.00 0.00 长期股权投资 382 343 343 343 343 公允价值变动收益 6.33 52.44 0.00 0.00 0.00 固定资产 2186 2130 1959 1789 1619 投资净收益 0.59 -17.97 -30.00 50.00 100.00 无形资产 3524 3493 3284 3087 2901 加：其他收益 72.81 68.60 78.09 73.17 73.28 其他非流动资产 70 69 0 0 0 营业利润 4 -745 1086 1422 1828 资产总计 27006 25448 25237 24992 24912 营业外收入 20.39 23.43 70.00 0.00 0.00 流动负债合计 5180 5313 13725 12553 11284 营业外支出 18.39 6.75 0.00 0.00 0.00 短期借款 501 948 8638 7310 5875 利润总额 6 -728 1156 1422 1828 应付账款 97 115 1137 1172 1209 所得税 -4 -53 289 356 457 预收款项 8 13 126 246 376 净利润 10 -675 867 1067 1371 一年内到期的非流动负债 1434 1534 1534 1534 1534 少数股东损益 -46 -93 57 71 91 非流动负债合计 10505 9526 127 127 127 归属母公司净利润 56 -582 810 996 1280 长期借款 398 10 10 10 10 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 15684 14838 13853 12680 11412 成长能力 少数股东权益 221 122 179 250 340 营业收入增长 16.49% -17.29% 47.65% 7.33% 7.72% 实收资本（或股本） 1121 1119 1119 1119 1119 营业利润增长 -100.71 -18559. -245.82 30.99% 28.50% 资本公积 7692 7660 7660 7660 7660 归属于母公司净利润增长 -111.23 -1145.6 -239.07 23.05% 28.50% 未分配利润 2140 1528 2176 2973 3997获利能力 归属母公司股东权益合计 11101 10488 11215 12072 13170 毛利率(%) 26.15% 15.68% 35.05% 37.61% 40.25% 负债和所有者权益 27006 25448 25237 24992 24912 净利率(%) 0.16% -13.26% 11.54% 13.23% 15.78% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.21% -2.29% 3.21% 3.99% 5.14% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 0.50% -5.55% 7.22% 8.25% 9.72% 经营活动现金流 2308 1492 222 1935 2049 偿债能力 净利润 10 -675 867 1067 1371 资产负债率(%) 58% 58% 55% 51% 46% 折旧摊销 696.12 749.84 666.88 612.32 564.81 流动比率 0.76 0.63 0.28 0.34 0.42 财务费用 522 452 400 400 400 速动比率 0.75 0.63 0.25 0.30 0.38 应收帐款减少 -81 -250 -28 -40 -45 营运能力 预收帐款增加-8 5 112 120 130 总资产周转率 0.28 0.19 0.30 0.32 0.35 投资活动现金流-454 -1962 -6502 53 103 应收账款周转率 27 13 14 14 14 公允价值变动收益6 52 0 0 0 应付账款周转率 56.39 47.97 12.01 6.99 7.30 长期投资减少 0 0 47 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 -18 -30 50 100 每股收益(最新摊薄) 0.06 -0.52 0.72 0.89 1.14 筹资活动现金流 -41 -1685 6776 -1878 -2027 每股净现金流(最新摊薄) 1.62 -1.93 0.44 0.10 0.11 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.90 9.37 10.02 10.79 11.77 长期借款增加 -630 -388 0 0 0 估值比率 普通股增加 134 -3 0 0 0 P/E 273.21 -29.34 21.14 17.18 13.37 资本公积增加 2861 -32 0 0 0 P/B 1.55 1.63 1.53 1.42 1.30 现金净增加额 1813 -2155 496 110 124 EV/EBITDA 19.96 997.09 13.83 11.12 8.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 首旅酒店（600258.SH）：全年RevPAR优于疫情前，中高端升级稳步推进 相关报告汇总 报告类型标题 日期 行业普通报告消费者服务行业：元旦旅游市场预订火爆，关注出行链反弹 2023-12-28 行业深度报告社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的 2023-04-14 公司深度报告首旅酒店（600258）：三年万店把握行业整合机遇，降本增效积蓄长期增长动能 2021-08-16 公司普通报告首旅酒店（600258）：