2023年业绩预告点评：稀缺梯媒标的经营壁垒坚实，23年业绩逆势回升

分众传媒（002027） 证券研究报告·公司点评报告·广告营销 2023年业绩预告点评：稀缺梯媒标的经营壁垒坚实，23年业绩逆势回升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,425 12,484 14,156 15,524 同比 -36% 32% 13% 10% 归属母公司净利润（百万元） 2,790 4,912 6,202 7,070 同比 -54% 76% 26% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.34 0.43 0.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.45 16.73 13.25 11.62 关键词：#业绩超预期投资要点 2024年01月30日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 分众传媒沪深300 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 2023/1/302023/5/312023/9/292024/1/28 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为48~49.8 亿元（中值48.9亿元），同比增长72.1%~78.5%（中值75.3%）。主要受 市场数据 益于数字化手段及新技术应用，有效提升服务能力及运营效率。 收盘价(元) 5.69 对比公司2023年逐季度业绩预告表现：23H1预告归母净利润为 一年最低/最高价 5.53/7.83 21.5~22.8亿元，实际归母净利润为22.3亿元。23Q1~Q3预告归母净利润为35.1~36.1亿元，实际归母净利润为36亿元。23Q4预告归母净利润为12.0~13.8亿元（中值12.9亿元），同比增长82.0%~109.3%（中值95.7%）。 市净率(倍)万元)总市值(百万元) 4.9782,176.12 82,176.12  稀缺梯媒标的经营壁垒坚实，股息支付率稳定提升：公司作为电梯媒体龙头，点位数量具备卡位优势。截至2023年7月31日，公司电梯电视、海报媒体点位分别为94.4、187.8万台，与22年末相比分别增长 基础数据 8.8%、3.1%。点位拓展速度约保持每年5%~10%，增长稳健。2020-2022 每股净资产(元,LF) 1.14 年公司分别分红16.6、48.8和60.7亿元，股息支付率分别为41.5%、 资产负债率(%,LF) 26.64 80.5%和217.4%。截至2023Q3，公司持有货币资金41.4亿元，交易性 总股本(百万股) 14,442.20 金融资产31.2亿元（主要是银行理财产品），合计共72.6亿元。 流通A股(百万股) 14,442.20 经济疲软下业绩逆势环比回升，期待顺周期反弹高经营杠杆彰显弹性： 2023Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别为9.4/12.9/13.7/12.0~13.8亿元， 相关研究 流通A股市值(百 由于公司具有高经营杠杆属性，同时营业成本大幅下降、点位数量持续提升，业绩弹性进一步增长。我们看好随着消费逐步修复，政策定调下汽车等大宗消费、旅游等服务消费得到提振，公司业绩持续释放。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年的EPS预测为0.34 /0.43/0.49元，2023-2025年对应当前PE分别为16.73/13.25/11.62倍， 维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。 《分众传媒(002027)：未来3年保持稳健分红节奏，顺周期反弹的蓝筹弹性标的》 2023-12-12 《分众传媒(002027)：2023Q3业绩点评：三季度业绩持续恢复，营业成本保持稳定态势》 2023-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 分众传媒三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,488 15,900 22,595 30,021 营业总收入 9,425 12,484 14,156 15,524 货币资金及交易性金融资产 7,937 8,801 14,754 21,446 营业成本(含金融类) 3,797 4,186 4,538 4,705 经营性应收款项 1,722 4,042 4,684 5,305 税金及附加 178 75 85 93 存货 13 53 54 54 销售费用 1,779 1,592 1,755 1,894 合同资产 33 150 170 186 管理费用 609 502 433 419 其他流动资产 2,783 2,854 2,933 3,029 研发费用 69 112 120 132 非流动资产 12,751 12,412 12,248 12,062 财务费用 (110) (11) (19) (92) 长期股权投资 1,880 1,880 1,880 1,880 加:其他收益 715 300 340 342 固定资产及使用权资产 3,505 3,139 2,948 2,728 投资净收益 555 287 326 373 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动 (494) 50 60 65 无形资产 12 20 25 35 减值损失 (371) (550) (250) (350) 商誉 168 168 168 168 资产处置收益 (1) 1 1 2 长期待摊费用 22 22 24 27 营业利润 3,507 6,116 7,721 8,804 其他非流动资产 7,159 7,179 7,199 7,219 营业外净收支 (7) (10) (12) (16) 资产总计 25,239 28,313 34,843 42,083 利润总额 3,500 6,106 7,709 8,788 流动负债 6,972 5,162 5,525 5,735 减:所得税 660 1,221 1,542 1,758 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,068 2,068 2,068 2,068 净利润 2,839 4,884 6,167 7,030 经营性应付款项 138 663 731 775 减:少数股东损益 49 (27) (35) (40) 合同负债 852 251 318 329 归属母公司净利润 2,790 4,912 6,202 7,070 其他流动负债 3,914 2,180 2,409 2,563 非流动负债 971 971 971 971 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.19 0.34 0.43 0.49 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,320 6,017 7,225 8,281 租赁负债 743 743 743 743 EBITDA 6,333 6,534 7,666 8,651 其他非流动负债 228 228 228 228 负债合计 7,943 6,132 6,495 6,705 毛利率(%) 59.71 66.47 67.94 69.69 归属母公司股东权益 16,949 21,860 28,062 35,132 归母净利率(%) 29.60 39.34 43.81 45.54 少数股东权益 347 320 285 245 所有者权益合计 17,296 22,180 28,348 35,378 收入增长率(%) (36.47) 32.46 13.39 9.66 负债和股东权益 25,239 28,313 34,843 42,083 归母净利润增长率(%) (53.99) 76.04 26.27 14.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,699 744 5,886 6,682 每股净资产(元) 1.17 1.51 1.94 2.43 投资活动现金流 (2,909) 0 (62) (125) 最新发行在外股份（百万股 14,442 14,442 14,442 14,442 筹资活动现金流 (4,701) (30) (30) (30) ROIC(%) 12.94 21.35 20.59 19.11 现金净增加额 (891) 714 5,793 6,527 ROE-摊薄(%) 16.46 22.47 22.10 20.12 折旧和摊销 3,014 517 441 370 资产负债率(%) 31.47 21.66 18.64 15.93 资本开支 (94) (167) (266) (374) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.45 16.73 13.25 11.62 营运资本变动 536 (3,104) (778) (732) P/B（现价） 4.85 3.76 2.93 2.34 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来