点评报告：梯媒延续龙头趋势，23Q1回升态势显现

梯媒延续龙头趋势，23Q1回升态势显现 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——分众传媒（002027）点评报告 2023年05月08日 报告关键要素: 基础数据 4月29日，公司披露2022年年度报告及2023年一季报,2022年实现 总股本（百万股） 14,442.20 营收94.25亿元（YoY-36.47%）；归母净利润27.90亿元（YoY-53.99%）； 流通A股（百万股） 14,442.20 扣非归母净利润23.94亿元（YoY-55.78%）。2023年第一季度实现营收 收盘价（元） 7.25 25.75亿元（YoY-12.40%）；归母净利润9.41亿元（YoY+1.34%）；扣非 总市值（亿元） 1,047.06 归母净利润8.00亿元（YoY-1.42%）。 流通A股市值（亿元） 1,047.06 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 投资要点: 22年宏观环境致业绩承压，成本实现有效管控。2022年，受到国内外 宏观环境的影响，广告投放需求疲软，据CTR报告显示，国内广告花费同比下降11.8%，行业整体呈现下滑态势，广告主原定的广告营销计划、投放需求强度和投放规模都受到一定程度影响，营收及收入有所下滑；成本端由于公司部分重点城市经营活动未正常进行，同时进行有效成本管理，各项成本相应减少，同比下降21.17%至37.97亿元。 23Q1利润端同比上涨，业绩回升态势显现。23年一季度宏观大环境有所改善，随着消费市场复苏，广告主投放意愿增强，同时公司内部成本有效控制，各项费用均有所缩减，投资收益及利息收入显著增加，多方有利因素共同拉动利润端回升，同比上涨1.34%至9.41亿元，整体恢 复态势向好。 梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求逐渐恢复。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年一季度末，覆盖范围囊括国内297个 城市、香港行政区以及新加坡、韩国等70个海外主要城市。其中拥有 自营电梯电视83.3万台（YoY+6.66%）、自营电梯海报媒体152.5万个 （YoY-1.55%），梯媒总体仍呈现扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，“520”“618”节日刺激，互联网、新消费、房产家居等火热领域需求将持续增强，广告主投放需求恢复趋势显著。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9424.96 12962.25 15099.09 16935.16 增长比率(%) -36 38 16 12 净利润(百万元) 2789.95 4787.72 5781.48 6528.93 增长比率(%) -54 72 21 13 每股收益(元) 0.19 0.33 0.40 0.45 市盈率(倍) 37.53 21.87 18.11 16.04 市净率（倍） 6.18 5.09 4.36 3.77 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 个股相对沪深300指数表现 分众传媒沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 梯媒龙头优势显著，Q1业绩短期承压 投放价值不断被认可，提价、点位扩张打开业绩增长空间 万联证券研究所20210326_公司事项点评 _AAA_分众传媒（002027.SZ）事项点评报告 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告|传媒 盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入为129.62/150.99/169.35亿元，归母净利润分别为47.88/57.81/65.29亿元，对应5月5日收盘价，EPS分别为0.33/0.40/0.45元，PE分别为21.87X/18.11X/16.04X，维 持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9425 12962 15099 16935 货币资金3280 3350 6116 8702 %同比增速 -36% 38% 16% 12% 交易性金融资产4657 5457 6357 7357 营业成本 3797 4425 5001 5529 应收票据及应收账款1472 2848 3023 3562 毛利 5628 8537 10098 11406 存货13 11 11 14 ％营业收入 60% 66% 67% 67% 预付款项107 266 400 442 税金及附加 178 130 151 169 合同资产33 128 149 168 ％营业收入 2% 1% 1% 1% 其他流动资产2925 2948 2953 2994 销售费用 1779 2333 2718 3048 流动资产合计12488 15008 19010 23240 ％营业收入 19% 18% 18% 18% 长期股权投资1880 2110 2350 2540 管理费用 609 583 604 677 固定资产592 583 566 542 ％营业收入 6% 5% 4% 4% 在建工程5 4 3 2 研发费用 69 97 113 127 无形资产12 12 17 22 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉168 168 168 168 财务费用 -110 -100 -100 -100 递延所得税资产906 906 906 906 ％营业收入 -1% -1% -1% -1% 其他非流动资产9187 8987 8837 8737 资产减值损失 16 -17 -8 -8 资产总计25239 27778 31858 36157 信用减值损失 -388 -50 -50 -50 短期借款12 12 17 17 其他收益 715 648 755 813 应付票据及应付账款138 230 270 345 投资收益 555 454 483 508 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债852 885 1000 1106 公允价值变动收益 -494 -400 -400 -400 应付职工薪酬285 221 250 276 资产处置收益 -1 4 5 5 应交税费388 1296 1510 1694 营业利润 3507 6132 7397 8352 其他流动负债5308 3225 3374 3506 ％营业收入 37% 47% 49% 49% 流动负债合计6972 5858 6404 6926 营业外收支 -7 -19 -14 -14 长期借款0 0 0 0 利润总额 3500 6113 7383 8338 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 37% 47% 49% 49% 递延所得税负债227 227 227 227 所得税费用 660 1277 1543 1744 其他非流动负债744 744 744 744 净利润 2839 4836 5840 6595 负债合计7943 6828 7374 7897 ％营业收入 30% 37% 39% 39% 归属于母公司的所有者权益16949 20554 24029 27740 归属于母公司的净利润 2790 4788 5781 6529 少数股东权益347 395 454 520 %同比增速 -54% 72% 21% 13% 股东权益17296 20950 24483 28260 少数股东损益 49 48 58 66 负债及股东权益25239 27778 31858 36157 EPS（元/股） 0.19 0.33 0.40 0.45 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额6699 2467 6353 6714 投资-1769 -1050 -1150 -1200 基本指标 资本性支出-94 -169 -168 -168 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-1045 54 83 108 EPS 0.19 0.33 0.40 0.45 投资活动现金流净额-2909 -1165 -1235 -1260 BVPS 1.17 1.42 1.66 1.92 债权融资-9 0 0 0 PE 37.53 21.87 18.11 16.04 股权融资6 0 0 0 PEG -0.70 0.31 0.87 1.24 银行贷款增加（减少）0 0 5 0 PB 6.18 5.09 4.36 3.77 筹资成本-1900 -1232 -2356 -2869 EV/EBITDA 15.16 16.13 13.27 11.59 其他-2798 0 0 0 ROE 16% 23% 24% 24% 筹资活动现金流净额-4701 -1232 -2351 -2869 ROIC 13% 20% 21% 21% 现金净流量-891 69 2767 2586 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果