事件:10月24日,分众传媒发布3Q23财报,前三季度实现营收86.8亿元(YoY+17.7%),归母净利润36.0亿元(YoY+69.1%),位于业绩预告上限(35.11-36.11亿元)。单季度看,23Q3实现营收31.58亿元(YoY+25.4%),归母净利润13.7亿元(YoY+88.5%),整体业务恢复程度较好。 点评:受益于线下广告修复,分众收入增长维持一定韧性:广告市场需求延续1H23的态势持续稳定恢复。根据CTR数据,今年7/8月广告市场整体花费同比上涨8.7%/5.0%,其中,电梯LCD花费同比上涨25.8%/24.1%; 电梯海报花费同比上涨1.6%/2.9%。2023年分众收入相比2021年同期恢复情况:Q1恢复至71.7%,Q2恢复至78.8%,Q3恢复至82.7%,整体恢复情况符合预期。毛利端,受益于收入回暖下经营杠杆效应明显,Q3毛利率同比提升3.54pct至68.24%。此外,公司通过数字化手段和AI技术的应用不断提升服务能力和运营效率,于 23M7 对新客户上调10%的刊例价,并表示24年一季度将进行整体提价,业绩增长值得期待。 日用消费品份额进一步提升,客户结构持续优化。23H1日用消费品广告主实现收入33.4亿元,占比从22年的55.19%提升至23H1的60.54%,互联网/汽车/娱乐休闲实现营收6.19/4.69/3.18亿元,占比分别为 11.21%/8.49%/5.76%。随着国内经济情况的改善与消费的复苏,日消行业对广告的需求进一步加大,带动公司业绩保持良好增长态势。 公司持续布局优质点位,积极拓展海外业务。1)布局国内优质点位:截至23年7月31日,公司电梯电视自营设备约89.2万台(包括境外子公司的媒体设备约12万台),其中一、二、三线城市较22年底分别增长8.7%/9.1%/3.8%;电梯海报媒体自营设备约154.7万个,其中一二三线城市较22年底变动+2.4%/+0.8%/-1.5%;影院媒体合作影院1827家,约1.3万个影厅。2)海外点位增长较快,持续推进海外业务布局:截至7月31日,公司海外业务已覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70多个主要城市;境外自营媒体点位增速较快,截至7月31日,公司拥有境外媒体数量约12万台,同比增加12.1%。 盈利预测、估值与评级:随着国内经济日趋改善,广告主投放意愿有所加强,公司全年业绩修复确定性较强,自身经营效率持续提升。我们维持23-25年营收预测127.9/147.4/159.6亿元 , 维持23-25年归母净利润预测50.1/60.2/68.7亿元。考虑梯媒行业仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续影响业务开展,宏观经济复苏不及预期,竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 表1:分众传媒梯媒点位数