2024年2月十大转债推荐：从“中特估”到“领市管”，央国企转债再受益

│ 从“中特估”到“领市管”，央国企转债再受益 作者 分析师：高远 证券研究报告 2024年01月30日 2024年2月十大转债推荐 从“中特估”到“领市管”，央国企上市公司估值修复。 1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核（简称“领市管”）。此项政策有利于鼓励央国企领导提高和资本市场沟通的力度，进一步引导市场合理预期，促进股票市场价格向央国企内在价值回归，有利于央国企股票估值水平的修复。 央企长江电力业绩稳健增长。 长江电力发布2023年业绩快报，23年公司实现营业收入780.62亿元，同比增长13.36%，公司实现利润总额323.69亿元，同比增加26.04亿元，增长8.75%，归属于上市公司股东的净利润273.89亿元，同比增长15.44%。2024年长江电力六库联调能力提升，长江系来水较23年有所修复，整体业绩有望保持稳健增长，建议关注长江电力发行的三峡EB1和三峡EB2。 地产政策放松后银行转债迎来机会。 1月26日住建部会议指出充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。1月27日广州市发布《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》指出：购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。房地产行业稳步修复利好银行业，建议关注苏行转债，张行转债，常银转债和杭银转债。 促进消费纺服和化妆品转债或受益。 2023年12月份在京举办的中央经济工作会议强调：推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。消费行业有望迎来修复，消费行业建议关注海澜转债和珀莱转债。 23年12月光伏装机数据超预期。 根据国家能源局数据，2023年国内光伏新增装机量达到216.88GW，同比+148%。其中23年12月单月新增装机量达到53GW，同比+144%。光伏行业一体化龙头隆基绿能和天合光能有望保持较高的组件出货量，建议关注隆22转债和天23转债，截止1月26日隆22转债纯债溢价率为2.07%，天23转债纯债溢价率为-0.46%，2只转债均为偏债型转债，有较好的防守性。 风险提示：经济修复不及预期，转债提前赎回，转股溢价率过高。 执业证书编号：S0590522100002邮箱：gyuan@glsc.com.cn 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《降准后债市怎么看？》2024.01.24 2、《城投兑付的有力支撑：特殊再融资债发行回顾及展望》2024.01.17 固定收益 固定收益专题 正文目录 1.2024年1月转债市场回顾3 1.12024年1月：转债市场触底反弹3 1.22023年Q4基金可转债持仓概览5 1.3公募基金可转债持仓个券和行业7 2.2024年2月十大转债推荐9 2.1三峡EB1/EB2值得关注9 2.2地产政策利好10 2.2.1苏行转债（127032.SZ）11 2.2.2张行转债（128048.SZ）11 2.2.3常银转债（113062.SH）12 2.2.4杭银转债（110079.SH）12 2.3消费市场回暖12 2.3.1海澜转债（110045.SH）13 2.3.2珀莱转债（113634.SH）13 2.4光伏前景向好14 2.4.1隆22转债（113053.SH）14 2.4.2天23转债（118031.SH）15 3.风险提示15 经济修复不及预期，转债提前赎回，转股溢价率过高。15 图表目录 图表1：2024年1月份中证转债指数和万得全A指数4 图表2：转债YTM超过3年期AA+信用债收益率的数量占比：%4 图表3：近1年以来转债平均估值水平变化：%5 图表4：近2年以来公募基金可转债持仓情况5 图表5：可转债持仓规模较大的二级债基仓位变化6 图表6：3类基金可转债持仓占比平均值变化7 图表7：3类基金可转债持仓平均市值变化7 图表8：2023Q4公募基金增持市值最多可转债：亿元8 图表9：2023Q4公募基金持有数量合计占存量比增加最多转债：%8 图表10：2023Q4公募基金可转债持仓行业变化：亿元9 图表11：三峡水库水位变化：米10 图表12：社会消费品零售总额同比变化：%13 图表13：2023年光伏新增装机量：GW14 图表14：2024年2月十大转债概览15 1.2024年1月转债市场回顾 1.12024年1月：转债市场触底反弹 2024年1月可转债市场和股票市场呈现2个阶段。首先是从1月2日至1月23日左右，万得全A和中证转债指数均呈现震荡下跌的走势。中证转债指数从1月2日的391.30点下跌到1月22日的376.63点，下跌幅度为3.75%；万得全A指数从1 月2日的4532.86点下跌到1月22日的4092.28点，下跌幅度为9.72%。整体来看可转债市场相比股票市场，表现除了较强的抗跌属性。 从1月24日开始，中证转债指数和万得全A指数都开始快速反弹。央行在1月 24日新闻发布会上宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供 长期流动性1万亿元。从1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。随着央行全面降准和定向降息的“双降”政策落地，国资委和证监会也出台了多项稳定资本市场政策。 1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 1月28日证监会官网发布进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借。为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。 近期，政策层面频繁出台有力措施，央行行长潘功胜的讲话以及降准等举措有效地提升了市场信心，从而在一定程度上缓解了某些结构化理财产品敲入带来的负面效应。目前经济正处于新旧动能转换的关键时期，或尚未完成全面转型，同时股市资金面也仍需进一步形成正向反馈机制。从转债市场角度来看，目前转债绝对价格较低，虽然转股溢价率水平略高，但是纯债溢价率水平几乎达到1年以来最底部，偏债型转债的性价比有显著的提升，高YTM转债标的数量逐渐增多。 图表1：2024年1月份中证转债指数和万得全A指数 中证转债万得全A：右轴 3954600 390 385 4500 4400 4300 3804200 375 370 4100 4000 3900 2024-01-02 2024-01-03 2024-01-04 2024-01-05 2024-01-06 2024-01-07 2024-01-08 2024-01-09 2024-01-10 2024-01-11 2024-01-12 2024-01-13 2024-01-14 2024-01-15 2024-01-16 2024-01-17 2024-01-18 2024-01-19 2024-01-20 2024-01-21 2024-01-22 2024-01-23 2024-01-24 2024-01-25 2024-01-26 3653800 资料来源：wind，国联证券研究所 高YTM转债数量占比逐步提高。从图2中可以看出，转债YTM超过3年期AA+信用债收益率的数量占比从2023年Q4开始逐步提高，至2024年1月19日转债YTM超过3年期AA+信用债收益率的数量占比已经提高到14.13%的水平，相比2023年年初4.97%的数量占比，提升了超过9个pct。 图表2：转债YTM超过3年期AA+信用债收益率的数量占比：% 超过3年期AA+信用债收益率的转债百分比：% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 资料来源：wind，国联证券研究所 从图3中可以看出，转债市场平均转股溢价率在2024年1月有显著提高，这主要是由于股票市场调整幅度大于转债市场，转债抗跌属性凸显，导致转股溢价率水平被动提升。但是转债市场平均隐含波动率从2024年1月2日的36.23%下降到1月 26日的33.64%，下降了2.59个pct。而转债市场平均纯债溢价率从2024年1月2 日的31.77%下降到1月26日的23.38%，下降了8.39个pct。从图3中可以看出， 转债市场平均纯债溢价率已经处于1年以来最低水平。 图表3：近1年以来转债平均估值水平变化：% 平均转股溢价率：%平均隐含波动率：%平均纯债溢价率：% 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 资料来源：wind，国联证券研究所 1.22023年Q4基金可转债持仓概览 2023年第四季度公募基金可转债持仓市值出现环比下降。从图4中可以看出，公募基金持有可转债市值从2023年Q3末的3306.15亿元下降到2023年Q4末的3131.39亿元，绝对值环比下降了174.76亿元，持仓市值环比下降5.29%，创新近2 年以来单季度持仓环比降幅最大的一个季度。这和2023年四季度权益市场走势偏弱，机构和个人投资者赎回固收+类基金规模较多有关。 图表4：近2年以来公募基金可转债持仓情况 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 公募基金可转债持仓市值（亿元）市值环比变化:%右轴 3306.15 3171.7 3131.39 2963.92 2781.32 2804.59 2899.17 2548.45 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4 资料来源：wind，国联证券研究所 持有可转债市值规模较大的二级债基可转债仓位并未降低。具体来看，可转债持仓规模排名前15位的二级债基在2023Q4季度持仓可转债绝对市值大部分均出现减少，但是可转债持仓市值占基金净值比例却不降反升，体现出基金经理对于2024年可转债市场依然具有信心。以易方达稳健收益债券基金为例，它在2023Q4持有可转债市值为137.07亿元，环比2023Q3末下降了3.69亿元。但是其可转债持仓占净值比例从2023Q3的22.67%提升到2023Q4的26.35%，提升了3.66个pct。 图表5：可转债持仓规模较大的二级债基仓位变化 基金名称 Q3可转债市值：亿元 Q4可转债市值：亿元 Q3可转债市值占净值比例：% Q4可转债市值占净值比例：% Q4-Q3市值占比变化：pct 易方达稳健收益债券C 140.7639 137.0677 22.6867 26.3481 3.6614 光大保德信信用添益债券A 117.8532 93.8186 87.017 87.6576 0.6406 天弘多元收益A 71.7714 64.3201 82.3257 82.5167 0.191 博时信用债券A/B 64.219 58.0288 83.2366 93.2474 10.0108 华商信用增强债券A 49.32 52.3813 41.0614 55.5479 14.4865 浙商丰利增强