晨报：海内外宏观预期转暖，提振黑色与有色商品
海内外宏观预期转暖，提振黑色与有色商品 ——中信期货晨报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2024年1月29日 研究员张文 从业资格号F3077272 投资咨询号Z0018864 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 国内宏观：2023年工业企业利润持续回升，降幅比2022年收窄1.7个百分点，单月修复有所放缓。2023年，以全国规模以上工业企业为例，利润总额76858.3亿元、较2022年下降2.3%，降幅较1—11月收窄2.1个百分点、连续第10个月收窄；当月工企利润连续5个月实现正增长，12月当月同比24.9%、较11月下降4.3个百分点，剔除基数效应后，两年复合同比7.0%、较11月下降1.7个百分点，利润修复有所放缓、但仍保持两位数的增速。营收同比增长放缓，中小企业出厂产品价格较规上企业改善或更明显。2023年营业收入133.44万亿元、较2022年增长1.1%（前值为1.0%）、累计营收增速连续5个月回升；12月当月营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点，在12月工业增加值和PPI同比回升的背景下，工企收入同比较11月却有回落，或因中小企业出厂产品价格较规模以上企业改善更为明显。产成品存货和实际库存小幅改善，补库时点仍不明朗。2023年产成品存货周转天数为19.3天、比2022年增加0.9天，为2014年以来最长的周天数，应收账款平均回收期为60.6天、比2022年增加4.4天。12月工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。 海外宏观：美国经济数据显韧性，欧洲央行按兵不动。GDP方面，美国2023年四季度不变价GDP环比折年率录得3.3%（预期2.0%，前值4.9%），细分当中，个人消费支出四季度增长2.8%，商业投资及住房助推一季度GDP增长。此外，美国第四季度PCE物价指数年率初值2.7%，前值3.3%，核心PCE物价指数年率初值3.2%，前值3.8%。(金十数据APP)PMI方面，美国1月Markit综合PMI初值52.3，预期51，前值50.9；制造业PMI初值50.3，预期47.9，前值47.9；服务业PMI初值52.9，预期51，前值51.4。根据MarkitPMI报告，新订单增长连续三个月回升，提振企业信心。1月销售价格通胀率目前低于疫情前的平均水平。此外，报告还显示，供应延迟加剧，而劳动力市场仍然紧张，成本压力或仍存支撑。欧洲方面，欧洲央行本次议息会议连续第三次维持利率不变，利率声明中暗示降息仍需等待一段时间，欧洲央行重申在下半年开始削减PEPP投资组合计划。欧洲央行还表示利率水平必须维持足够长的时间，这将对实现2%的通胀目标做出重大贡献。拉加德表示，尽管经济面临下行风险，但当前欧洲央行共识是讨论降息为时尚早，拉加德表示坚持自己对于降息时机的评论。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 关注要点 短期判断 宏观：关注降息预期变化 国内海外 央行超预期降准，释放近万亿流动性，短期将对市场信心有所提振美国四季度GDP增速超预期，核心PCE进一步回落，软着陆可能性增加 金融：股市价值风格占 股指期货 中字头爆发，价值占优 增量资金匮乏 震荡 股指期权国债期货 持续关注领口策略债市长端或需谨慎 期权流动性不及预期货币宽松不及预期 震荡震荡 黄金/白银 美联储调整降息预期、贵金属维持多头思路 通胀数据继续回落 震荡上涨 优，债市长端或需谨慎 贵金属：双路径验证观点，上调贵金属价格中枢 航运：现货至2月底运价有一定回调但幅度有限，3月现货运价或出现反弹，建议轻仓观望 黑色建材：炉料估值受挤压，价格重心下移，底部有支撑，关注反弹机会 有色与新材料：宏观面情绪转向乐观，有色金属震荡回升 集运欧线欧元区1月PMI仍在收缩区间但反弹超预期；现货端运价小幅费征收情况、调船及调箱情况、船期安排、短期震荡回调，关注深贴水修复及3月需求反弹带动运价上行逻辑 螺纹现货季节性走弱，盘面受宏观政策影响波动宏观风险，成本变化震荡 热卷政策再度发力，旺季预期升温宏观风险，成本变化震荡 铁矿需求保持回升，库存增幅有限企补库矿石原料节奏、后续政策的跟进、产地震荡 焦炭供需边际改善，铁水小幅回升冬季补库、炼焦成本以及宏观情绪。震荡 焦煤现货情绪企稳，煤矿继续去库煤矿安检、冬季补库以及宏观情绪。震荡 动力煤市场成交清淡，库存去化放缓库存变化以及需求释放情况。震荡 玻璃淡季需求下行，库存小幅累积出货情况，若下游补库意愿较强，年底或仍旧震震荡 纯碱供应扰动再起，轻碱下游补库库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动震荡铜宏观面乐观情绪升温，铜价预计维持震荡格局供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱震荡 氧化铝环保仍有扰动，期价区间震荡矿石供给扰动增加、逼仓风险震荡 铝宏观情绪好转，铝价走势偏强宏观风险，供给扰动，需求不及预期震荡 锌宏观情绪偏暖，锌价有所反弹宏观转向风险；锌矿供应超预期回升震荡铅废铅酸电池价格坚挺，沪铅估计难直接掉头向下出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动震荡下跌镍印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释震荡下跌 不锈钢基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动期，需求增长不及预期，原料价格变动超预期震荡锡基本面改善推升锡价，但库存走高仍有压制需求增长超预期，供应扰动震荡工业硅库存继续增加，硅价走势偏弱西北地区供给超预期；仓单集中注销压力震荡 碳酸锂供需驱动双弱，锂价震荡运行需求不及预期；供给扰动；新的技术突破震荡 板块及观点品种 市场逻辑 关注要点 短期判 油气及制品：原油情绪原油美国4季度GDP增长超预期，国际油价大幅上涨美国产量和库存下降、中国炼厂开工和原油进口 乍暖还寒，期现资金逐 化工：原油反弹叠加预期支撑，化工仍偏反弹 农业：供需宽松饲料弱势，节前备货提振猪价 LPG 沥青高硫燃油低硫燃油 甲醇尿素乙二醇PXPTA 短纤 PP 塑料苯乙烯PVC 烧碱油脂蛋白粕 玉米/淀粉生猪 鸡蛋橡 上周MB丙烷裂解上涨，PG/FEI内外价差反弹后下跌沥青利润修复在途 俄罗斯炼厂遇袭，高硫燃油跟涨高低硫价差反弹 现实仍偏强但预期逐步转弱，甲醇谨慎追涨供需预期逐步转弱，尿素上涨持续性偏谨慎到港量偏低，短期价格偏强 强预期弱现实，PX或区间整理需求加快走弱，短期多单减持估值处在低位，短期震荡偏强能源端存支撑，PP或震荡 原油走强叠加LNG消息扰动，塑料或震荡成本强势VS供需弱预期，苯乙烯高位震需求利多转弱，PVC逢高止盈 节前补库或放缓，烧碱偏震马棕季节性减产明显 连粕破位下行，潮粮供过 节前 PDH开工率，远东进口需求等需求超预期 原油价格天然气价格原油价格天然 上下游装置需 乙 股指期货：短期市场企稳的重要催化在于国企市值管理。我们认为市值管理的路径如下，其一，分红回购，但鉴于周期股ROE下行，我们认为股息回购难以显著提升，国企估值改善反而来自于稀缺性，其二，提升经营效率，我们认为路径在于央企合并之后的供给出清，但现阶段未有催化因素，短期非主要矛盾，其三，机构资金入市，近期有迹象显示机构低位布局，但结合春节临近，持续性存疑。故结合以上几点，短期观望，价值优于成长，红利稍优。 股指期权：上周隐含波动率走势波动剧烈，周一中证1000股指期权加权隐波一度升至46.32%，偏度指数仅有84.3，这也反映了当日市场情绪上的变化。目前隐波偏度结构左偏明显，市场有一定对冲需求；期限结构方面近月隐波强势，后续仍有回落空间。但从另一方面，节前也有部分投资者布局波动率多头，因此预计节前两周的隐波走势以先弱后强为主。 国债期货：近期，30Y国债表现亮眼，主要受到股债跷跷板效应、宽货币预期和高收益债供给下降等因素驱动。从机构角度来看，保险公司和基金公司是近期20-30Y国债净买入的主力，而农村金融机构是近期20-30Y国债的主要净卖出方。上周央行宣布将降准以及定向降息，宽信用取向大于宽货币，30Y国债多头或可考虑止盈。 风险因子：1）增量资金匮乏；2）期权流动性不及预期；3)货币宽松不及预期 贵金属：我们认为，当前美国通胀核心影响因素——薪资（薪资增速）、供应链（PPI剔除原油、PMI供应速度）、房价（地产中位数价格）、油价（WTI油价）均仍呈现下降趋势，并未因此改变，当下仅是预期管理，真实降息时间点较大概率仍然在上半年，且不排除后续预期再度修正可能。因此我们建议前期多头继续持有。本周白银ETF反弹，金银比或回落。 有色：海内外宏观利好释放，有色反弹为主。对于铜，近期铜价反弹，主因国内政策端利好释放；从基本面来看，海外矿端仍然 偏紧张、铜矿TC持续下滑夯实了铜价的下方空间。短期来看，基本面有支撑，宏观情绪回暖，铜价仍有上升驱动。 对于铝，宏观情绪及欧盟制裁俄铝提振铝价。此外，在国内进口窗口持续开启的情况下，铝锭仍然维持低位去库的态势，淡季累库不及预期，基本面展现出一定韧性，但临近春节，库存方面或出现供给增加但消费减少的局面，短期铝价以震荡为主。对于锌，周内宏观情绪的改善使得锌价明显回暖。此外，基本面本周对于锌价也有一定支撑——近期LME库存连续录减、且加工费下调继续挤压冶炼利润，炼厂生产意愿不强，精炼锌进口窗口关闭。然而，临近春节，锌价明显反弹后，下游接货意愿偏弱，下游开工持续走低，锌价短期走势偏震荡，继续上冲动力略显不足。 化工：化工行业综指上涨，预期与成本支撑加强。截至1月26日当周，化工行业综指上涨，塑料、聚酯与橡胶行业综指不同程度上涨。海外需求方面，美国个人消费支出超预期，商品消费支出不变价再回暖，地产新屋销售温和上升，化工海外宏观需求如期改善。国内需求方面，国内降准降息以及配套财政政策支持，提振需求预期，棉纺行业PMI边际改善。往后看，预期与成本支撑主导化工行情。原料成本端，胡塞武装继续袭击红海商船，叠加欧美宏观数据均好于预期，要素共振推动油价上行。开工方面，化工开工季节性回落。江浙织机、塑料开工回落。 原油：伊朗与巴基斯坦发生摩擦，但目前已平息。本周伊朗、巴基斯坦分别对对方领土上的武装分子发动袭击，一度导致巴基斯坦召回其驻德黑兰大使，降级两国外交关系。但经过中国等国及国际组织调解后，巴基斯坦全面恢复与伊朗关系。IEA上调2024年全球原油需求预测。IEA1月原油市场月报上调24年原油供应量150万桶/天，同时全球石油消费量也上调18万桶/日至增加124 万桶/日。 集运：盘面缩量整理流动性受限，减仓带动下行。主力合约开盘多头加仓带动盘面上行，后全天窄幅震荡逐渐回落，收1978.7点，微跌1.8%。远月合约方面，06合约收1718.6点跌1.2%与04合约月差收窄至262点，08、10、12合约跌幅放大。交易量方面回落幅 度较大；主力合约全天成交2.47万手，持仓稳定在2.9万手左右，06合约成交回落至0.47万手，持仓回落至1.11万手。当前亚欧航线订舱运价和盘面标的结算运价分别达到3030美元/TEU和3509.06点。市场走势方面，1）关注欧央行声明基调。欧元区衰退担忧缓解，1月制造业PMI超预期回暖，创九个月新
