2023年业绩预告点评：2023年业绩符合预期，成本上行拖累业绩表现

事件:公司于2024年1月29日晚发布2023年业绩预告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润约211亿元，同比增加约5.3%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约213亿元，同比增加约9.1%。2023Q4单季度归母净利润49.4亿元，同比增长46%，环比下降16%。 业绩：全年业绩符合预期，价格上行未能完全抵消成本上行。1）2023年主要产品价格变动：2023年国内铜价同比增长1.3%，国内金价同比增长14.7%；伦敦铜价下降3.6%，伦敦金价同比增长7.9%。2）成本：业绩增速放缓主要系成本上行，主要影响因素包括海外通胀上行（大宗商品、电价、矿山开采原辅料价格等上行）、人民币汇率、矿山品位降低等；2023Q1-Q3矿产金单位成本为217元/g（2022Q1-Q3为182元/g），同比上涨19%；矿产铜成本为2.2万元/吨（2023Q1-Q3为1.9万元/吨），同比上涨16%。 产量：2023年铜金产量创历史新高，2023Q4铜金产量环比微跌。2023年铜金产量新高，其中矿产铜101万吨，同比增长11%；矿产金67.7吨，同比增长20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比增长3%；矿产银412吨，同比增长4%（上述产量已对2022年口径调整，即增加公司参股的西藏玉龙铜矿及内蒙古万城商务铅锌矿对应的权益产量）。2023Q4矿山铜产量26.1万吨，环比下降0.4%； 矿山金产量17.6吨，环比下降0.8%。 行业：看好铜金2024年价格中枢上行。1）金：俄乌冲突后，黄金与美元指数的负相关性提升明显；2024年美国经济增速放缓为大概率事件，美国经济对非美经济体的相对优势不再，美元指数或将继续下行，利好金价上行。2）铜：铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；同时，受干扰率影响，铜矿供给释放大概率不及预期，2024年铜价中枢有望上移。 盈利预测、估值与评级：2023年业绩整体符合预期（我们此前预测2023年归母净利润为214亿元），仍维持2024/2025年对公司的盈利预测，2024/2025年归母净利润分别为260/294亿元，同比增长23%/13%，当前股价对应的PE分别为15/12/11倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司2023Q4单季度归母净利润环比回落 图2：公司2023Q4单季度金铜产量环比微跌