核心产品带动业绩增长，利润端增速亮眼

太极集团（600129） 公司研究/公司点评 核心产品带动业绩增长，利润端增速亮眼 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-27 收盘价（元） 44.64 近12个月最高/最低（元） 67.29/23.55 总股本（百万股） 557 流通股本（百万股） 557 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 249 流通市值（亿元） 249 公司价格与沪深300走势比较 105% 61% 17% -27%8/22 11/22 2/235/23 148% 太极集团沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】太极集团点评报告：核心产品表现突出，国企改革释放强劲动力2023-04-03 2.【华安医药】太极集团点评报告：核心产品表现突出，国企改革释放强劲动力2023-04-02 主要观点： 事件： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司 实现营业收入90.51亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长342.26%，扣非归母净利润5.72亿元，同比增长214.36%。 分析点评 主营业务业绩提升显著，利润端增速亮眼 公司主营业务持续高增，利润端增速亮眼。2023H1，公司实现营业收入90.51亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长342.26%，扣非归母净利润5.72亿元，同比增长214.36%。 单季度来看，公司二季度业绩同比、环比均亮眼。2023Q2公司实现营收46.24亿，同比增长24.45%，环比增长4.45%；实现归母净利润3.30亿，同比增长210.81%，环比增长40.61%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长205.53%，环比增长39.71%。 主营业务业绩提升显著，带动毛利率同比上升。2023H1，公司整体毛利率为50.15%，同比增长5.45个百分点。期间费用率为40.09%，同比增长0.61个百分点；其中销售费用率35.48%，同比增长1.71个百分点，主要系销量增加导致销售费用同比增长及加大产品宣传推广力度所致；管理费用率3.94%，同比下降0.60个百分点；财务费用率0.67%，同比下降0.50个百分点；研发费用率0.98%，同比增长0.35个百分点。经营性现金流净额为-4.29亿元，同比下降240.63%，主要系上年末畅销产品预收货款较大，本期发货实现销售但该部分营业收入现金流入较少。 医药工业为公司业绩主要增长点，中药核心产品带动业绩增长 医药工业为公司业绩的核心增长点。分板块来看，2023H1公司医药工业实现销售收入64.01亿元，同比增长40.70%，其中现代中药实现收入42.40亿元，同比增长55.88%；化药实现收入21.61亿元，同比增长18.15%。医药商业实现销售收入48.41亿元，同比增长13.78%，其中医药分销收入42.47亿元，同比增长14.85%；医药零售收入5.94亿元，同比增长6.64%。 核心产品带动业绩增长，2023上半年，公司的藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售实现大幅增长。中药板块增长迅速，其中藿香正气口服液营收18.13亿元，同比增长81.66%；急支糖浆营收5.28亿元，同比增长149.06%；通天口服液营收1.62亿元，同比增长33.88%；鼻窦炎口服液营收1.30亿元，同比增长27.45%；复方板蓝根颗粒营收 1.01亿元，同比增长71.19%。化药方面稳健增长，其中注射用头孢唑肟钠（益保世灵）营收8.63亿元，同比增长6.41%；洛芬待因缓释片 （思为普）营收2.58亿元，同比增长9.32%；复方对乙酰氨基酚片(II)(散 列通)营收1.15亿元，同比增长187.50%。 重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台 2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共6 项，新增专利授权13件（其中发明专利1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强 目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地16万亩，合作建设产地中药 材加工中心20个。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别171.5/206.5/249.2亿元，分别同比增长22.1%/20.4%/20.6%，归母净利润分别为5.8/8.3/11.9亿元，分别同比增长65.8%/43.0%/43.2%，对应估值为44X/31X/22X。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14051 17149 20652 24915 收入同比（%） 15.6% 22.1% 20.4% 20.6% 归属母公司净利润 350 580 829 1187 净利润同比（%） 166.8% 65.8% 43.0% 43.2% 毛利率（%） 45.4% 44.5% 45.8% 47.0% ROE（%） 11.4% 15.9% 18.5% 21.0% 每股收益（元） 0.63 1.04 1.49 2.13 P/E 47.71 44.17 30.88 21.57 P/B 5.46 7.03 5.72 4.52 EV/EBITDA 15.76 24.84 20.04 14.40 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8158 10281 12457 15204 营业收入 14051 17149 20652 24915 现金 2357 3323 4206 5293 营业成本 7668 9509 11193 13194 应收账款 1992 2431 2927 3532 营业税金及附加 159 171 207 249 其他应收款 197 241 290 350 销售费用 4642 5676 6877 8322 预付账款 287 356 419 494 管理费用 740 943 1198 1495 存货 2171 2692 3168 3735 财务费用 179 68 58 48 其他流动资产 1155 1239 1447 1801 资产减值损失 -62 -38 -35 -37 非流动资产 6549 6363 6246 6154 公允价值变动收益 -131 0 0 0 长期投资 33 20 10 5 投资净收益 10 17 21 25 固定资产 3867 4028 4189 4350 营业利润 430 659 942 1349 无形资产 1078 1035 994 951 营业外收入 24 0 0 0 其他非流动资产 1571 1280 1054 848 营业外支出 11 0 0 0 资产总计 14707 16644 18704 21358 利润总额 443 659 942 1349 流动负债 10438 11947 13353 15029 所得税 103 132 188 270 短期借款 3372 3372 3372 3372 净利润 339 527 754 1079 应付账款 1594 1977 2327 2743 少数股东损益 -10 -53 -75 -108 其他流动负债 5472 6598 7655 8914 归属母公司净利润 350 580 829 1187 非流动负债 1342 1242 1142 1042 EBITDA 1201 1076 1285 1705 长期借款 504 404 304 204 EPS（元） 0.63 1.04 1.49 2.13 其他非流动负债 839 839 839 839 负债合计 11780 13189 14495 16071 主要财务比率 少数股东权益 -137 -189 -265 -373 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 557 557 557 557 成长能力 资本公积 2074 2074 2074 2074 营业收入 15.6% 22.1% 20.4% 20.6% 留存收益 432 1012 1841 3029 营业利润 186.4% 53.2% 43.0% 43.2% 归属母公司股东权 3064 3644 4473 5660 归属于母公司净利 166.8% 65.8% 43.0% 43.2% 负债和股东权益 14707 16644 18704 21358 获利能力毛利率（%） 45.4% 44.5% 45.8% 47.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.5% 3.4% 4.0% 4.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.4% 15.9% 18.5% 21.0% 经营活动现金流 1801 1180 1170 1483 ROIC（%） 7.8% 7.9% 10.1% 12.6% 净利润 350 580 829 1187 偿债能力 折旧摊销 441 296 210 200 资产负债率（%） 80.1% 79.2% 77.5% 75.2% 财务费用 184 86 83 80 净负债比率（%） 402.4% 381.8% 344.5% 304.0% 投资损失 -10 -17 -21 -25 流动比率 0.78 0.86 0.93 1.01 营运资金变动 684 252 113 116 速动比率 0.55 0.61 0.66 0.73 其他经营现金流 -183 310 673 995 营运能力 投资活动现金流 -349 -28 -105 -216 总资产周转率 0.96 1.03 1.10 1.17 资本支出 -432 -163 -141 -151 应收账款周转率 7.05 7.05 7.05 7.05 长期投资 67 118 15 -90 应付账款周转率 4.81 4.81 4.81 4.81 其他投资现金流 16 17 21 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -412 -186 -183 -180 每股收益 0.63 1.04 1.49 2.13 短期借款 384 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.23 2.12 2.10 2.66 长期借款 -199 -100 -100 -100 每股净资产 5.50 6.54 8.03 10.16 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 47.71 44.17 30.88 21.57 其他筹资现金流 -597 -86 -83 -80 P/B 5.46 7.03 5.72 4.52 现金净增加额 1040 966 883 1088 EV/EBITDA 15.76 24.84 20.04 14.40 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭