金融月报：政策累积 股指求底债高震

国信期货金融月报 金融 政策累积 股指求底债高震 2024年1月28日 主要结论 股指：股市分化IH、IF或筑底 在经济方面，12月国内经济恢复向好，2023年国内经济整体恢复。消费方面，12月份社会消费品零售总额同比7.4%。工业增增加值持续好转，12月工业增加值同比持续上涨为6.8%。货币投放方面，M2小幅回落至9.7%，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。1月份多个部门稳定资本市场政策信心，国常会提出增强市场内在稳定性；证监会方面，通过答记者问的形式回应股民呼声；国资委方面，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；央行层面，为资本市场稳定提供流动性，公布降准。上周国内市场政策利好不断累积，股市反弹基础分化。IH、IF有望走出底部，IC，IM尚未打破下行通道。 国债：节前降准国债或持续新高 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 综合来看，12月份国内经济持续恢复，货币投放力度持续扩大。随着年末效应，实体经济活动减弱，货币需求回升相对较弱。供给方面，货币投放速度虽然有所下滑，央行在春节前公布降准，释放流动性，由于相比于CPI、PPI持续下滑，货币供给面相对宽松，央行公开市场操作逆回购规模相对较大。市场利率在春节前有望持续走低，国债多头逻辑较强。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 2023年2月份创出年内高点，4月份与2月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，国证A指大跌5.68%，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指在2023年连续五个月阴线收阴，市场情绪较为低迷。2024年1月份国内股市并未迎来市场情绪好转，中小盘大幅崩溃，拖累股市大幅下挫，国证A指月跌幅高达6.41%，从2023年8月份以来，国内股市连续走出六连阴。从长期月线来看，上证50、沪深300、一样走出六连阴，但是在1月份走出长下影线。中证500方面，2023年7月、11月收阳之外，走出9只阴线，中小盘趋势压力较大。中证1000方面，仅仅是6月份、11月份收阳，一样走出9只阴线，跌破2020年低点。日K线来看，国证A指在上周二连续走出三连阳，市场成交额有所放大，缓解了市场极度悲观情绪。但是整体量能并未持续，四大股指也出现分化。上证50、沪深300走出四连阳，大大缓解了下行趋势，中证500、中证1000则出现较大的波动，尚未打破下行趋势的均线形态。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 在经济方面，12月国内经济恢复向好，2023年国内经济整体恢复。消费方面，12月份社会消费品零售总额同比7.4%。工业增增加值持续好转，12月工业增加值同比持续上涨为6.8%。货币投放方面，M2小幅回落至9.7%，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。1月份多个部门稳定资本市场政策信心，国常会提出增强市场内在稳定性；证监会方面，通过答记者问的形式回应股民呼声，建设中国特色估值体系；国资委方面，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；央行层面，为资本市场稳定提供流动性，公布降准。上周国内市场政策利好不断累积，股市反弹基础分化。IH、IF有望走出底部，IC，IM尚未打破下行通道。 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 IH、在12月份已经开始走稳，虽然波动较大，但是升贴水较为稳定，处于较小的范围之内。IF期现走势也较为一致，升贴水较为合理。上周IC、IM大幅波动，周一贴水较大，随后贴水快速回归。部分券商表示上证50ETF、沪深300ETF已经无融券券源。随后股指升贴水均回归合理状态。 3、行业强弱转换 沪深300在1月大幅回落，多数板块下跌，信息板块大跌12.9%，医药板块跌近9%，消费板块跌6%。能源板块大涨12.35%，公用板块上涨5%。沪深300行业分化极为严重，沪深300压力持续较大。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在1月份显著下跌，板块分化巨大。能源板块大涨，公用板块涨幅扩大。材料、工业、可选维持下跌，医药板块大幅转跌。金融板块由跌转涨。反转强度方面，能源、要、信息反转强度超10，其他板块反转强度较小。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。能源、金融、公用出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.513%、0.313%、0.158%；0.158%、0.053%、0.024%；0.205%、0.132%、0.104%）。多 数板块的全周期ALPHA不一致，消费的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示可选、金融、信息、医药、材料、工业板块的BETA值接近于1，风险较低；公用、能源beta值分别为分别为0.17、0.36，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2023年国债期货整体上持续上行，2月份上涨到高点99.508，已经超过2022年的高点。3月初十年期国债期货快速上涨，在99.990附近波动。5月份国债期货再度快速上涨，6月中旬出现短暂回调后，持续反弹，7月中旬再创新高，月底小幅回落。8月份国债期货加速上行，8月21日创出本轮新高102.830，此后国债期货高位回调，9月份跌幅减小，10月份国债期货底部震荡，11月份国债期货小幅反弹，12月份国债期货持续转暖，2024年1月份国债期货创出新高103.240，随着年初降准，国债期货多头逻辑较强。 1.经济恢复相对较弱 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，期2023年国内经济恢复向好。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%， 3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%，12月CPI为-0.3%，虽然有所回升，但是仍然下滑。CPI在下半年持续低迷，第四季度有所波动，但是趋势上，消费动能持续谨慎，内需较弱。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%，9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%，12月份PPI有所减缓，为-2.7%。由于绝对值相对较大，PPI持续走弱显示了工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅有所减小，工业仍然难以走向扩展。 工业增加值方面：由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8、9月份工业增加值同比持续为4.5%，10月份工业增加值同比回升至4.6%，11月份工业增加值同比上升至6.6%，12月份当月同比继续回升为6.8%。工业增加值同比转为稳定。累计同比方面，2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%，8月份累计同比上涨到3.6%，9月份累计同比上涨到3.9%，10月份累计同比上升到4%，此后两个月累计同比有所减弱，2022年12月份累计同比回落至3.6%。 2023年3月份累计同比为3%，4月份、5月份累计同比为3.6%，6月份累计同比为3.8%，7月份累计同比持续为3.8%。8月份之后，累计同比逐步增加，8月份累计同比3.9%，9月份累计同比为4.00%，10月份累计同比为4.1%，11月份累计同比回升到4.3%,12月份工业增加值累计同比为4.6%。工业增加值同比相比于2022年走强。 随着新冠病毒的共存，2023年1月份PMI回升到荣枯线之上为50.1，2月份制造业PMI为52.6,3月份制造业PMI持续在50以上为51.9，4月份转弱为49.2，5月份持续低于50，为48.8,6月份为49，7月份PMI49.3，8月份PMI为49.7,9月份上升到50.20，进入扩张区。制造业PMI初步转到扩展区，但是不久出现回落