金融月报：政策稳定 股债双双或转震

国信期货金融月报 金融 政策稳定 股债双双或转震 2023年12月24日 主要结论 股指：上证跌破整数关口股指或“震荡” 在经济方面，11月国内经济恢复向好，基本上定调了国内经济形势。消费方面，11月份社会消费品零售总额同比大幅增长。房地产方面，提出国内房地产市场供求关系新变化，由于三年意外冲击，居民房地产投资持续较弱，房地产效果较弱。工业增增加值持续好转，但是PMI低于荣枯线，制造业相对较弱。货币投放方面，M2小幅回落，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。利率方面，6月份降低1年期和5年期LPR，8月份降低1年期LPR，8月份之后国债到期收益率有所回暖，11月份利率再度回落。国家队不定期增持股票型基金，但是外部增量资金并不显著。市场层面上IH、IF、IC仍然在下行通道，IM有重返下行通道的趋势。 国债：经济恢复向好国债或高位回调 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 综合来看，11月份国内经济持续恢复，货币投放力度维持平稳。随着年末效应，实体经济活动减弱，货币需求回升相对较弱。供给方面，货币投放速度略有下滑，但是相比于CPI、PPI持续下滑，货币供给面相对宽松，月末央行公开市场操作逆回购规模相对较大。市场利率低位徘徊，国债高位震荡。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 从长期趋势上来看，股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点。2023年2月份转为高位震荡，与4月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指创出新低。11月份股市快速反弹，将10月中旬的连续下跌阴线反弹完毕，12月份股市再度下挫，再创新低。分股指来看，2023年上证50延续反弹态势，1月30日形成高点2895.35后连续回落，6月、7月中上旬小幅震荡，7月底上证50快速拉升，8月份整体上市场回落，市场连续下跌将近4个月，12月份创出新低2227.97。沪深300与上证50走势相似，但是弱势要比上证50提前，9月份逐渐下挫，直到12月份也创出年内新低3283.99点。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证500则在1-4月走出M型，6、7月份维持小幅震荡，并未出现显著拉升，从8月份开始，中证500连续下跌三月，10月份也创出新低，经过11月份的反弹，在12月份中证500也创出新低。中证1000在1-4月走出M型之后，5月份之后持续回落，连续下行3个月，中证1000持续处于下行通道，并未出现“反弹”，8月份跌幅加大，在10月份创出新低，同样经过11月份、12月份过山车行情，但是中证1000并未创出新低。分别来看，上证50、沪深300、中证500相对较弱，中证1000也再度重返下行通道。 在经济方面，11月国内经济恢复向好，基本上定调了国内经济形势。消费方面，11月份社会消费品零售总额同比大幅增长。房地产方面，提出国内房地产市场供求关系新变化，由于三年意外冲击，居民房地产投资持续较弱，房地产效果较弱。工业增增加值持续好转，但是PMI低于荣枯线，制造业相对较弱。货币投放方面，M2小幅回落，仍然远远超过GDP增速，货币政策宽松。利率方面，6月份降低1年期和5年期LPR，8月份降低1年期LPR，8月份之后国债到期收益率有所回暖，11月份利率再度回落。国家队不定期增持股票型基金，但是外部增量资金并不显著。市场层面上IH、IF、IC仍然在下行通道，IM有重返下行通道的趋势。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 IH、IF、IC三个品种和合约走势较为一致，IH、IF走势相似，2月份市场震荡偏弱，3月底有所反弹，4月份冲高回落，5月份持续回落，6、7月份底部震荡，7月底快速反弹，8月下旬大幅下挫，在短期9月份回落之后，10月份IH、IF双双创出新低。IC在2月份震荡走高，4月份创出年内新高回落，5月份震荡减弱，6、7月份震荡偏弱，8月份显著下跌，在10月份创出新低。IH、IF、IC略有升水，市场情绪板块较为一致，IH、IF、IC形成共振。 3、行业强弱转换 沪深300在10月大幅回落，多数板块下跌，工业板块大跌5.5%，消费板块跌近4%，金融板块跌3%。仅仅信息、电信板块持平。大权重行业跌幅较重，沪深300压力持续较大。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在10月份显著下跌，板块较为一致。能源板块由大涨转为下跌，材料、工业、可选、消费、公用连续下跌。信息、电信板块由跌转平。医药、金融小幅转跌。反转强度方面，能源反转强度最大为12，其他板块反转强度较小。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。可选、医药、消费出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.067%、0.032%、0.052%；0.369%、0.079%、0.069%；0.006%、0.003%、0.048%）。多 数板块的全周期ALPHA一致，信息、电信的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示可选、金融、信息、医药、材料、工业板块的BETA值接近于1，风险较低；公用beta值分别为分别为0.12，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2023年国债期货整体上持续上行，2月份上涨到高点99.508，已经超过2022年的高点。3月初十年期国债期货快速上涨，在99.990附近波动。5月份国债期货再度快速上涨，6月中旬出现短暂回调后，持续反弹，7月中旬再创新高，月底小幅回落。8月份国债期货加速上行，8月21日创出本轮新高102.830，此后国债期货高位回调，9月份跌幅减小，10月份国债期货底部震荡，11月份国债期货小幅反弹，但是高度低于8月份高点，12月份，国债期货持续转暖，十年期国债期货创出新高102.805。随着年底国内经济大致确定，货币流动性持续宽松，利率再度走低，国债期货高位震荡。 1.经济恢复相对较弱 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，国内经济在2023年前三季度恢复向好，期间波动较大。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%。CPI在上半年持续低迷，第三季度有所波动，但是趋势上，消费动能持续谨慎，内需较弱。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%，9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%。由于绝对值相对较大，PPI持续走弱显示了工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，虽然同比降幅减小，工业仍然难以走向扩展。 工业增加值方面：由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8、9月份工业增加值同比持续为4.5%，10月份工业增加值同比回升至4.6%，11月份工业增 加值同比上升至6.6%。工业增加值同比转为稳定。累计同比方面，2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%，8月份累计同比上涨到3.6%，9月份累计同比上涨到3.9%，10月份累计同比上升到4%，此后两个月累计同比有所减弱，2022年12月份累计同比回落至3.6%。2023年3月份累计同比为3%，4月份、5月份累计同比为3.6%，6月份累计同比为3.8%，7月份累计同比持续为3.8%。8月份之后，累计同比逐步增加，8月份累计同比3.9%，9月份累计同比为4.00%，10月份累计同比为4.1%，1