国信期货2024年投资策略报告：政策强改预期，股指反弹债高震

国信期货2024年投资策略报告 金融 政策强改预期 股指反弹债高震 2024年11月25日 主要结论 1、国内经济政策在9月份力度显著加大，货币从积极的价格政策到积极创新货币工具全面配合财政政策，产业政策，以及给市场提供乐观预期。继续维持积极的财政政策，地方政府隐性债务已经提出公开化解方案。刺激经济力度将会更大。经济上，积极的货币政策与财政政策可能在2025年3月份数据体现，传导到居民端工 作就业前景，收入预期改善以及心理预期有望在2025年6月份数据体现。国内经济恢复或持续缓慢，国内房地产恢复可能弱于预期，持续拖累国民经济。外部方面，俄罗斯乌克兰局势有恶化升级风险，特朗普上台增加了高关税的风险事件。 2、上证50主要成分中，金融占比33.1%，日常消费占比17.2%，信息技术占比 8%，材料占比5.5%，医疗保健占比5.4%，情绪评分6.8,IH略偏乐观。沪深300主要成分中，金融占比略有下降为24.1%，信息技术占比17%，工业占比16.5%，日常消费为11.1%。由于沪深300中的日常消费板块内部多空对冲效应体现，情绪评分为8.4，IF相对乐观。中证500方面，信息技术23.7%，工业占比17.7%，中证500里面的公用事业、能源均预期乐观，工业、材料悲观总体评分为-15.2，IC也相对悲观。中证1000主要成分中，信息技术占比30.6%比较乐观，工业占比20.9%，材料占比15.1%，也相对悲观，公用事业相对乐观，情绪评分为-19.5，IM转向悲观。 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15051@loosen.com.cn 3、利率方面，2021央行货币政策采取了先紧后松因时而变，2022年延续相对宽松的态度。2023年总体上全年维持相对宽松的货币政策，2024年前三季度继续执行相对宽松的货币政策，9月底货币政策力度加大。大幅度降息、下调存量房贷利率、下调房贷利率，开展公开市场国债操作以及买断式国债操作等。财政提高地方债务限额化解隐形债务，2025年货币政策将会逐步出现效果，或刺激力度有所减弱，利率有望持续维持低位徘徊，国债高位转为震荡。 一、2024年股市V型突显 改革强扭预期供给显著降低 随着注册制改革，国内股市供给显著上升，2023年底，市场上市公司家数已经高达5096家。二级市场从2021年高点出现持续性下跌，2024年前三季度国内股市持续低迷，上证指数持续低于3000点，创 出2635.09低点。中国证监会换帅，开始1+N配套改革，股市从5月到9月再度形成持续性下跌。截止 到9月24日，前三季度下跌家数超过3000家的交易日为88天，下跌家数超过4000家的交易日44天。 前三季度的上市公司净增加数量减少，6、7、8三个月出现净减少，截止到2024年10月份，上市公司总 个数5107个，相比去年净增加11个。 图1：2024年日下跌家数 数据来源：wind国信期货 图2：上市公司增减 数据来源：wind国信期货 图3：主要指数走势 数据来源：wind国信期货 从行情周期来看，国内股市在2023年8月份走出系统性下跌，跌破3000点，上证指数月线走出6连阴，2024年2月创出新低2635.09点，随后上证指数连续三连上，再度站上3000点。5月份小幅冲高后市场再度回调，走出月线四连阴，9月份上证指数持续下跌，跌至2689.7，9月下旬股市放量反弹，9月份上证指数月涨幅高达17.39%。国庆节之后，上证指数涨停3674.4开盘，整个股市成交额放量突破3万亿，随后市场快速回调3165点，11月份中上旬股市开始反弹，下旬则转为回调，市场整体成交额缩量至1.6万亿水平。 稳定股市政策方面，中国证监会换帅，4月国务院引发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，“新国九条”。中国证监会开启1+N一系列改革。但是在资本市场层面上，股市对股市出现系统性的问题，以及长久积累的弊端难以短期解决，市场持续低迷不振。直到9月底央行提出“证券、基金公司申请互换便利”“设立股票回购增持再贷款”，直接激发了散户对“推动股市真金白银”的想象，在9月中上旬日均5000亿的水平，10月8日国内股市成交额突破三万亿。股市中小投资者对“价格”更为敏感。 前三季度国内股市处于系统性风险，即便国家队主要购买宽基ETF救市，上证50、沪深300依旧呈现系统性下跌。9月24日之后四大股指快速拉上，股指出现分化。在上升阶段，上证50、沪深300上升的速度较慢，往往中证500、中证1000先出现涨停。在回调阶段，上证50、沪深300则相对较快。上证50一度跌破开盘价。中证1000在10月8日回落之后，再度反弹11月12日再度刷新10月8日高点，创出新高，随后四大股指再度回调。从11月份反弹来看，四大股指延续分化局面，但是在回调时期，均出现系统性风险，IM、IC、IF、IH出现一同下跌局面。 表1：证监会改革政策表 2024年1月28日 进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借 2024年2月4日 依法从业打击欺诈发行、财务造假等信息披露违法行为 2024年2月5日 股票质押答记者问严惩操纵市场恶意做空就“两融”答记者问 2024年2月6日 中央汇金增持答记者问“两融”融券业务答记者问推动上市公司提升投资价值专题座谈会支持上市公司并购重组座谈会 2024年2月7日 中国证监会主要领导调整 2024年2月9日 上海思尔芯技术欺诈发行违法行为作出行政处罚集中处理多名从业人员违法炒股 2024年2月19日 座谈会 2024年2月22日 答记者问，限制净卖出等媒体报道 2024年2月28日 资本市场法治建设座谈会私募基金DMA业务 2024年3月15日 证券公司、公募基金监管建设一流投资银行和投资机构的意见加强上市公司监管的意见严把发行上市准入关从源头提高上市公司资料的意见证监会落实政治、能力、作风过硬标准加强自身建设首发企业现场检查规定首次公开发行股票并上市辅导监管规定 数据来源：中国证监会国信期货 严格执行退市制度的意见 2024年4月12日 表2：证监会改革政策表 科创属性评价指引等6项制度规则征求意见稿关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见-新国九条 2024年4月16日 分红退市答记者问 2024年4月19日 资本市场服务科技企业搞水平发展十六措施公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定 2024年4月30日 科创属性评价指引试行 2024年5月15日 长牙带刺、严监严管监管规则适用指引程序化交易管理规定 2024年5月24日 大股东减持股份管理暂行办法 2024年6月6日 实施ST、退市答记者问 2024年6月7日 行政处罚裁量基本规则 2024年6月16日 融券、转融券答记者问 2024年6月19日 科创板改革八条 2024年7月5日 关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见 2024年7月10日 程序化交易监管答记者问批准暂停转融券业务 2024年9月6日 证监会系统离职人员入股上市企业监管规定 2024年9月24日 深化上市公司并购重组市场改革的意见 2024年9月26日 关于推动中长期资金入市指导意见 2024年10月18日 证券、基金公司申请互换便利设立股票回购增持再贷款 2024年11月15日 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》 图4：十年国债主连 数据来源：wind国信期货 国债期货走出长达三年的牛市行情：2022年国债期货走势较为分明，上半年大幅震荡，下半年震荡上行，整体震荡上行。2023年国债期货2至8月持续上涨，2023年8月21日创出高点103.130之后，市场开始回调，但是回调幅度不大，回调时间不长。2023年11月份，国债期货重返牛市，3月份创出新高104.440，6月份突破105，8月份突破106，9月份创出新高107.135，此后市场快速回落，9月30日一度跌破105以下，10月份市场再度反弹，11月22日国债期货最高点为107.01，接近9月24的高点。9月份国内刺激经济的力度再度加大，国内利率进一步下行，展望2025年，国内经济持续恢复，货币政策力度有可能继续加大，如果经济上半年企稳，下半年货币力度或有减弱，国债走出前高后低行情。 二、经济困难凸显 2.1经济总体逐步恢复： 2023年，随着优化新冠病毒的调控，国内开启与新冠病毒共存模式，国内经济开始出现恢复。第一季度国内GDP恢复到4.5%，第二季度国内经济GDP回升到6.3%，第三季度国内经济增速有所回落，为4.9%，第三季度波动到5.2%。国内经济在新冠病毒常态化之后，国内经济逐步恢复向好的态势，但是恢复的力度较弱。2024年恢复向好的力度出现减弱现象，第一季度为5.3%，第二季度国内经济GDP增速降低到了4.7%，第三季度GDP增速降低到4.6%。经济增速困难凸显，制约经济恢复向好态势的因素成为灰犀牛。 图5：中国GDP 数据来源：wind国信期货 GDP恢复结构性出现差异：第一产业GDP方面，2023年，新冠病毒常态化之后，第一产业GDP增速有所回落，第一季度、第二季度GDP增速为3.7%，第三、四季度GDP略有上升为4.2%。2024年第一产业增速转为回落，第一季度为3.3%，第二季度为3.6%，第三季度为3.2%。第二、第三产业变化较为显著，2023年，第一季度小幅上涨为3.3%，第二季度增速上涨到了5.2%，第三季度增速略有回落，为4.6%，第四季度回升至5.5%。2024年第一季度为6%，第二产业降速较为显著，第二季度为5.6%，第三季度降低至4.6%。第三产业恢复效果相对较好，2023年第一季度快速回升至5.4%，第二季度上涨为7.4%，第三季度回落至5.2%，第四季度为5.3%。2024年第三产业GDP增速也开始出现不稳定现象，第一季度为5%，第二季度下降到了4.2%，第三季度回升至4.8%，从GDP的趋势来看，2024年国内经济结构性困难的显著制约了经济恢复向好的力度。 图6：中国GDP-三大产业 数据来源：wind国信期货 2.2经济内需-外贸差异显著 2023年出口有所减少，2月份出口降低至2086.41亿美元，12月出口峰值为3032.76亿美元。2024 年国内出口显著好转，单月出口最低值2195.03亿美元，峰值为10月份3090.60亿美元。进口额方面， 2023年12月份进口峰值为2285.49亿美元，2024年进口额峰值为1月份的2224.84亿美元，呈现进口金额减少的现象，显示了国内需求在2024年的弱势。同比方面，2023年出口同比大多数月份为负值，2、3、4月份为正，分别为3.3%，19.6%和15.4%，2024年出口同比除了3月份为负，其他月份为正，2024年10月份出口同比为5.1%，保持较好增长。进口方面，与出口同步也大多数为负值，2024年进口同比为负的月份有四个月，2、3、6、10均为负，10月份进口累计同比为1.7%，显示了国内内需的弱势。 图7：进出口 数据来源：wind国信期货 图8：进出口 数据来源：wind国信期货 国内消费方面，持续低迷不振。2023年6月份社会消费品零售总额到峰值39951.4亿，此后数据均低 于6月份水平，10月份上升到了43333亿，国内消费呈现出不按照逐月递增的现象。2024年也呈现月份跳跃的现象，3月份为39019.9亿，4月份下降为35699.10亿，6月份超过4万亿，7、8月份低于4万亿， 9月份回升至41112亿。同比方面，2023年新冠病毒常态化之后，由于基数和环境转变影响，3、4、5月份同比大幅增加，分别为10.6%、18.4%、12.7%。下半年恢复平稳，7月