金融月报：经济不及预期 股弱债高震

国信期货金融月报 金融 经济不及预期 股弱债高震 2023年5月28日 主要结论 股指：经济较弱股指持续回调 国内股市在2022年12月底快速反弹，随着新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。2023年新冠病毒转为乙类乙管，制约经济的核心因素消散。在金融刺激经济方面，第一季度前三月的M2均超过12%，货币刺激力度较大。经济数据方面，第一季度GDP显著增长到4.5%。工业增加值显著回升，社会消费品零售总额环比下跌0.08%。年轻人失业率相对较高，大规模应届毕业生也是国内经济困难点。工业企业方面，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。国内经济恢复较弱，市场情绪转为谨慎，短期资本市场回落，IH、IF、IC、IM持续回调。 国债：经济较弱国债高位震荡 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 综合来看，稳定经济的政策2022年第四季度持续加大，2023年第一季度政策支持经济的力度强劲，货币投放速度维持高位，M2连续四个月高达12%,新增人民币贷款11.32万亿。增速上，保持货币供应量速度大大超过GDP增速。4月份消费数据环比为负，CPI、PPI双双下滑，货币需求回落，利率有持续低位运行，国债高位震荡。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，月底出现回落，但是重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，12月中旬底回落至起点，12月下旬股市底部反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点。2022年11月份之后，市场系统性较强，上证50反弹较为顺畅，上证50从2022年10月底部2288.01点持续反弹，11月份反弹至2590附近，12月份继续上涨，反弹至2692水平。2023年上证50继续反弹，1月30日创出高点2895之出现回落，2月份上证50宽幅震荡，3月份上证50显著回调，4月份冲高后快速下挫，5月份上证50下跌创出今年新低。沪深300与上证50走势相似，反弹的后回落的底部逐步太高，沪深300从10月份底部3495开始反弹，1月30日创出本轮高点4268，2月份陷入宽幅震荡，3月份快速下挫，4月份冲高回落，5月份回落到1月份的水平。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证500则在10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，2023年在2月16日创出新高6429后震荡，3月份小幅回撤后4月份再度创出新高6476，21日单日大幅下挫跌幅超2.5%，5月份中证500持续回落。中证1000与中证500走势相似，10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，在2月16日创出新高7098后振幅减弱，4月份高点并未创出新高，同时在4月21日单日大幅下挫2.73%，5月份中证1000跌幅相对较弱。 国内股市在2022年12月底快速反弹，随着新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。2023年新冠病毒转为乙类乙管，制约经济的核心因素消散。在金融刺激经济方面，第一季度前三月的M2均超过12%，货币刺激力度较大。经济数据方面，第一季度GDP显著增长到4.5%。工业增加值显著回升，社会消费品零售总额环比下跌0.08%。年轻人失业率相对较高，大规模应届毕业生也是国内经济困难点。工业企业方面，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。国内经济恢复较弱，市场情绪转为谨慎，短期资本市场回落，IH、IF、IC、IM持续回调。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 IH、IF、IC三个品种和合约走势较为一致，IH、IF走势相似，2月份市场震荡偏弱，3月底有所反弹，4月份冲高回落，5月份持续回落。IC在前期过山车，2月份震荡走高，4月份创出年内新高回落，5月份震荡减弱。IH、IF、IC全部贴水，市场情绪板块分化，IH、IF、IC形成共振。 3、行业强弱转换 沪深300在5月显著下挫，多数板块出现下跌，能源、材料跌幅超6%，工业、可选、消费跌幅超过5%，电信板块大跌超9%。上涨板块涨幅较小，仅仅公用板块涨2.5%，医药、金融跌幅均低于3%。下跌的板块权重相对较大，沪深300整体上震荡转弱。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在5月份持续回落，板块较为一致。能源、材料、工业、可选、消费、医药、信息均由涨转跌，电信跌幅扩大，公用板块涨幅有所上升。整体来看，转换强度最高不超过9，沪深300相对较弱。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。能源、公用出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.295%、0.196%、0.150%；0.287%、0.192%、0.123%）。少数板块的全周期ALPHA为不一致，材料、工业、可选、消费、医药的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示可选、金融、信息、医药、材料、工业板块的BETA值接近于1，风险较低；公用beta值分别为分别为0.46，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 国债期货在2022年1月份之前维持单边上涨趋势，1月25日达到本轮高点101.260，整个2月份国债期货首现回调，3月上旬下调到99.600的水平，4月上旬国债期货再度反弹，五月份国债期货持续上涨，创出100.995高点。随着货币需求回暖，6月份国债期货持续回调，6月份底回落到99.670水平。7月份，国债期货单边上涨，8月创出新高102.155，此后国债期货虽然有所回落，9月份国债期货大幅回落，10则走出V字上涨，11月份，国债期货快速下跌，十年期国债在2022年11月29日下跌至低点99.010，随后国债震荡上行，但是幅度不大，十年期国债维持在99.640-100.6之间波动。2023国债期货波动有所减弱，整体上在98.500-100之间波动，1月初市场显著回落，2月份十年期国债快速反弹，3月下旬国债高位波动，4月份国债期货再度上涨，5月份十年期国债创出新高101.635。随着经济恢复较弱，货币需求相对交融，利率持续低位徘徊，国债期货高位震荡的可能性较大。 1.经济恢复相对较弱 2022年2月份，疫情的反复对经济产生持续性影响，微观主体的投资需求转为谨慎。3月份奥密克戎在深圳、上海传播，国内一线城市不同的做法产生效果不同。深圳及时严格控制导致市场快速转变，经济动能恢复，上海的方式导致外溢性较为严重，也为国内形成较大的外溢性压力。5月份，北京、郑州相继受到新冠疫情的冲击，国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎，疫情对经济的影响压力更重。7月下旬，新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现，8月份，海南受到严重影响。国庆之后，局部地区新冠肺炎再度出现，在疫情的反复影响下，对经济形成持续性压力。11月份，新冠病毒转为常态化，2023年春节并未出现新冠病毒大面积传染，2023年2月，人民对新冠病毒的影响“几乎感觉不到”，人们活动正常化，政府政策全力刺激经济。 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。随着新冠病毒的共存，经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，CPI持续低迷，微观主体，消费转为谨慎。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%。 由于绝对值相对较大，PPI持续走弱显示了工业端的消费也相对疲软。 在2022年随着疫情的反复。2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%，7月份略有回落3.8%，9月份上升到了6.3%，10月份回落到5%，12月份回落速度较快，至1.3%。由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，工业增加值有所回升。累计同比方面，2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%，8月份累计同比上涨到3.6%，9月份累计同比上涨到3.9%，10月份累计同比上升到4%，此后两个月累计同比有所减弱，2022年12月份累计同比回落至