有色（铝、氧化铝）2月月报：氧化铝供应干扰不断 谨防春节前后波动风险

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝、氧化铝 氧化铝供应干扰不断谨防春节前后波动风险 2023年1月28日 国信期货有色（铝、氧化铝）2月月报 主要结论 展望后市，氧化铝期货宽幅震荡，春节前表现或相对较强，关注春节后国内矿山的复产动向。建议生产企业锁定利润，单边轻仓谨慎操作。沪铝预计围绕19000元/吨一线震荡，关注宏观情绪的指引，以震荡思路对待。 宏观方面，市场在近期经历了一段时间对降息预期的交易后，宏观面的乐观情绪或有所缓和，关注美联储官员的相关言论，以及海外各项宏观经济指标数据，短期内高利率将维持，对当下的需求仍有一定的抑制。此外，2024年是全球选举大年，宏观情绪、国际地缘政治的变化也将影响价格的波动。春节前后，宏观情绪的变化仍将是影响铝价的重要因素，春节后即将召开重要会议，相关提案或构成宏观指引。 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 基本面来看，氧化铝方面，2月，氧化铝成本进一步下探空间有限，预计维持在2700-2800元/吨区间。临近春节，卡车司机将陆续放假停装，运输不畅且运输成本上涨，叠加天气污染干扰氧化铝生产，现货流通偏紧难以缓解，节前现货价格预计居高难下，行业仍将处于相对高的利润水平。供应来看，春节前氧化铝供应难以有明显增长，大概率维持在现有水平，高利润水平或驱使氧化铝生产企业节后积极投入复产，但复产的可实行性将受到矿石供应、环保政策等多方因素的制约，从现实情况来看，节后预期面临贵州停产，同时晋豫地区矿石或逐渐恢复正常开采，使得地区内氧化铝产能逐渐恢复生产，加之进口氧化铝数量在进口盈利收窄之下预期减少，此消彼长之下，氧化铝供应持稳为主，届时需要多加关注各方动向。需求方面，2月电解铝产能运行率预计持稳，需求端变化不大。整体来说，我们仍维持中长期氧化铝供需矛盾不突出的观点，但考虑到天气污染、春节前运输不畅等干扰因素，短期内现货流通偏紧的情况暂时难以缓解。 铝方面，随着氧化铝价格在高位企稳，动力煤价格弱势运行，云南水电价格维持高位，电解铝成本进一步上涨空间预计有限。供应端来看，2月大概率维持现有供应水平，仍不排除一季度内云南进行二轮减产的可能性，但减产体量或不及往年同期，关注西南地区云南、四川的降水及气温状况。需求端，随着春节假期临近，节前备货结束，下游需求将进一步走弱。由于今年春节时间较晚，假期结束后马上迎来传统消费旺季，复工速度或有一定提升，另外，下游不同铝加工板块的需求回暖程度也可能会体现出一定差异。库存方面，未来2月，即将进入春 节假期，下游铝加工厂停工，需求减少，预计库存月内将呈现累库。铝价在1月 初冲高后，回落至18800元/吨一线，供应稳定，需求走弱，基本面难以提供上涨动力，但年前市场对宏观预期的交易或使得铝价重心稍有抬升。 一、行情回顾 元旦后的第一个交易日，沪铝冲高，盘中一度触及近一年以来的高位19800元/吨，随后重心逐步下移，1月整体走势偏弱。 12月以来，沪铝延续弱势，在18300元/吨-18500元/吨区间震荡下探。月中，随着宏观情绪的转好 以及低库存的支撑，沪铝企稳反弹，再度站上19000元/吨一线。 宏观方面，2023年末尾，市场开始交易美联储降息预期，市场风险偏好转好，海外宏观面利好情绪在1月也有所延续。但随着1月美国最新通胀数据的公布，以及多位美联储官员的发言，降息预期逐渐被修正，宏观利好情绪也有所降温。国内方面，2023年12月，北京、上海等一线城市相继出台各类房地产相关的利好政策，并于12月-1月逐步开始执行，政策出台后，市场询价积极，氛围有所回暖，但从房地产相关数据来看，需求依旧未得到明显提振。沪铝基本面而言，供应端进入稳定期，变化不大。需求方面，受到北方天气影响，下游北方部分铝加工企业被迫停产，另外，下游个别板块存在补库和节前备货需求，叠加受到铝价走低影响，备货积极性在月中以后明显提升，月内，下游铝加工企业开工率呈现阶段性变化，但整体依然表现出淡季特征。元旦后，铝锭在经历了短短两周累库后，再度进入去库，库存维持在历史同期低位。受到氧化铝价格大幅走高影响，月内电解铝冶炼成本不断走高，行业利润受到挤压。整体来看，宏观情绪转弱，低库存给予铝价支撑，沪铝缺乏上涨动力，月内价格重心逐渐下移。 截至1月26日，沪铝主力合约收于19055元/吨，较12月29日下跌2.31%。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 外盘伦铝与沪铝走势相似，在2023年最后一个交易日冲高后，进入1月开始一路弱势运行，重心不 断下移，表现仍然弱于沪铝。截至1月26日，伦铝收于2258美元/吨，较12月29日下跌5.42%。 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 国内现货价格震荡走低，截至2023年1月26日，长江有色市场A00铝锭均价为19130元/吨。 图：沪铝价格走势与基差（单位：元/吨）图：伦铝价格走势与基差（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 1月以来，氧化铝宽幅震荡。具体来看，2023年12月末，几内亚爆炸事件带来的海外矿石供应担忧 情绪，叠加国内矿石偏紧以及环保政策对产能运行的限制，共同给予氧化铝期货强势上涨的动力，并在1月初有所延续。2024年开年首周，氧化铝上演了涨停到跌停的“过山车”式行情。自12月下旬供应端干扰集中爆发后，氧化铝期货开启了此轮涨势，主力合约2402在1月2日再度触及涨停板，当日多个合约 涨幅超6%。随后1月3日盘中一度拉涨超10%，不断冲高，主力2402合约1月3日收于3541元/吨，达到上市以来的新高。然而，高位并未能维持，1月4日起，氧化铝价格开启回调，从高位回落，1月4日，氧化铝主力合约2402跌停，跌幅达7.02%，当日报收3403元/吨，03合约也跌超6%，回到3400元/吨以下。随后，至1月末，氧化铝期货震荡下跌，价格重心回落至3200元/吨一线后逐渐企稳。截至1月26 日，氧化铝主力合约报收3220元/吨，较12月29日下跌2.93%。 氧化铝此轮冲高回落行情开始于供应端的内外干扰，并在基本面利多因素的支撑，以及市场担忧情绪蔓延和后期资金入场的推动下，获得较强的上涨动力，不断攀升至高位，逐渐有悖于基本面的实际情况。随着北方地区大气污染预警解除，上期所同意新疆交割库扩容，以及加大监管力度后，市场情绪逐渐回归理性，盘面价格迅速回落。后续，供应端干扰逐渐缓解，但并未完全消除，同时，现货价格涨势一直延续至1月中旬，市场可流通现货偏紧难以缓解，现货价格也进入高位震荡阶段。在此情况之下，氧化铝期价下跌并不顺畅，震荡回落至合理区间。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.降息预期有所修正降息时点仍是未来关注焦点 月内，随着各方宏观数据的公布，以及美联储官员发言的影响下，市场对美联储降息的预期有所修正，宏观情绪也有所降温。月内，美元指数也呈现出震荡偏强的走势。 数据方面，美国劳工部公布的数据显示，2023年12月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，涨幅较去年11月扩大0.2个百分点，高于市场普遍预期。12月未季调CPI同比增幅录得3.4%，为2023年9月以来的最高水平，高于市场预期的3.2%，11月时为3.1%。美国1月Markit综合PMI初值52.3，预期51，前值50.9；1月Markit制造业PMI初值50.3，预期47.9，前值47.9。美国1月Markit服务业PMI初值52.9，创七个月新高，高于预期的51.5，12月前值为51.4。美国1月Markit制造业和服务业双双超预期，较12月有所改善，制造业PMI升至荣枯线上方。美国四季度实际GDP初值增长3.3%，高于预期，核心PCE符合预期。2023年全年美国经济以2.5%的年化速度增长。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 截至1月26日，芝商所的Fedwatch工具显示，美联储3月份降息的可能性为47.4%。未来，对于降息时点的预期仍将牵动着宏观情绪及市场资金风险偏好。 图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货 2.国民经济持续向好发展 国内数据来看，根据国家统计局数据，2023年全年国内生产总值1260582亿元比上年增长5.2%。初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。2023年12月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.52%，2023年全年全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%。 国家统计局数据显示，12月份，居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%，居民消费价格小幅上涨，核心CPI总体平稳。2023年12月份，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.3%。2023年全年PPI比上年下降3.0%。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 进出口方面，海关总署发布数据显示，2023年，我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。货物贸易进出口均好于预期。2023年12月，以美元计价，中国出口同比增长2.3%，进口同比增长0.2%，贸易顺差753.4亿美元。以人民币计价，中国2023年12月出口同比增长3.8%，12月进口同比增长1.6%，12月贸易顺差5409亿元。12月出口额同比增速由上月的0.5%，加快至2.3%，连续两个月实现同比增长，符合市场预期。 1月16日，中国央行开年首次MLF操作“未降息”，超额续作9950亿元MLF，利率不变；专家表示，降准降息仍在政策工具箱之中，首次时点大概率落在3-4月。此后，2024年1月22日，2024年首次LPR报价出炉，1年期、5年期LPR均维持不变：中国1月五年期LPR为4.2%，预期4.2%，前值4.2%。中国1月一年期LPR为3.45%，预期3.45%，前值3.45%。另外，中国人民银行决定自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利 率各0.25个百分点。降准利好提振宏观面情绪，对铝价形成一定利多作用。 3.欧盟考虑对俄铝实施禁运 2023年12月，欧盟通过了对俄的第12套制裁方案，其中包括对铝线、铝箔、铝管的进口禁令。但据欧洲铝业协会称，这一措施仅涵盖了欧盟自俄进口铝产品总量的12%左右，仍有近90%的俄罗斯铝产品未受到影响。另外，据欧盟外交部人士透露，欧盟成员国正考虑在第13套反俄制裁方案中对俄罗斯铝实施 禁运，力求在2月24日俄乌冲突爆发两周年之际批准这一禁令。消息传出后，外盘铝价也一度