国君主动配置|行业配置策略补短板:二级行业季度轮动

国君主动配置团队在行业配置研究上面临的主要挑战在于缺乏针对二级行业的深入比较研究和季度频率的报告，这使得他们在精准捕捉局部板块行情和满足中等换手率投资者需求上有所不足。为了弥补这些短板，团队借鉴了其成熟的行业轮动年报和月报经验，并设计了一个季度频率的行业轮动策略。

该策略围绕三个关键分析维度展开：

1. 景气度因子：通过绘制各行业三年盈利预期的期限结构曲线来评估景气度，但2022年的表现不佳。
2. 相对估值因子：利用PEB指标的溢价率历史分位数来衡量估值提升的空间，2021年的表现较为出色。
3. 拥挤度因子：将交易层面的慢变量纳入季度分析中，以洞察市场的拥挤程度，同样在2021年表现良好。

在四个复合因子权重方案中，时变权重组合在测试中的效果最佳。通过不同的权重组合（中性、防御、进攻和时变权重），团队发现时变权重组合的季度对冲收益夏普比最高（1.4），胜率为91.7%，因此决定在未来的季度报告中采用时变权重进行行业排序。

此外，团队提供了最新的中信二级行业排名情况及配置建议：

• 综合排名：农用化工、煤炭化工、畜牧业等排名靠前。
• 排名变化：石油化工、光学光电、旅游及休闲等行业提升明显。
• 定量建议：2024年一季度模拟行业多头组合包括农用化工、煤炭化工、畜牧业、航空机场、环保及公用事业；对冲组合包括广告营销、媒体、公路铁路、专业市场经营II、计算机软件。
• 主观建议：投资者应关注光学光电、旅游及休闲、其他化学制品II、林业、工程机械II、畜牧业、航空机场、环保及公用事业、煤炭化工、综合II、物流、农用化工等行业的潜在超额收益机会。

最后，团队提醒投资者注意模型设计的主观性、历史数据的偏颇性、回测时间的局限性、量化模型失效的风险以及分析视角的局限性。所有内容均基于2024年1月29日发布的《行业配置策略补短板：二级行业季度轮动》研究报告。