策略周报：政策催化剂呵护，港股市场情绪有所恢复

更新报告 政策催化剂呵护，港股市场情绪有所恢复 每周策略建议 港股：港股1月22日逼近22年10月以来最低点，其后出现情绪及技术底部后的回弹，主要受国内降准等积极政策催化及空头平空仓力量推动。上周政策集中释放利好信号，降准、定向降息、央企市值管理、完善上市公司质评标准等政策剑指“稳增长稳信心”。我们认为本轮反弹如能站稳16,500点，下个关键点位在17,200点，但对于能否形成趋势反转仍待观察：(1)对市况反转表现较敏感的南向资金不够积极；(2)积极政策呵护可短期提振市场情绪，但“对症”措施仍在更强有力的货币和财政政策；(3)10年期美债收益率保持4.1%左右高位，港股流动性仍有承压。当前经济复苏偏慢、盈利能见度较低的背景下，我们建议重点关注具有增加分红、提高派息比率的条件并具有稳定现金流的能源(煤炭及石油)、电讯、公用事业及部分交运国企。春节假期临近，博彩、文旅、餐饮股或有阶段性修复。 美股：美股市宽上周有轻微改善，但交易胜率不高，标普500和纳指保持升势，科技巨头表现仍较出色。但NAAIM经理人持仓指数回落至53.3，基金经理持仓水平下降，AAII个人投资者情绪指数看多的散户占比也回落不少。但是当前全球范围内暂时找不到美股的替代品，另一方面美股在用时间换空间去消化估值。本周会有1月FOMC会议及多家科技巨头业绩公布，美股或迎来短暂波动。 美债：当前美国劳动力市场有序降温，通胀持续放缓，消费者支出强劲且对未来预期偏乐观，稳健的经济数据不支持过早或过大幅度降息。当前10年期美债收益率回到4.1%，市场认为3月降息的概率小幅回升至48.1%。当前美国金融条件较为宽松或使通胀重新加速，不排除美联储会在1月议息会议“偏鹰”表态以敲打市场。 美元指数：稳健的经济基本面支撑美元指数在103左右偏强水平，1月美联储议息会议或仍不会释放更多降息信号，美元指数有条件在101-104的区间窄幅波动。 离岸人民币：上周周内离岸人民币转强至7.16后跌回7.18水平，转强或受到香港银行同业人民币拆息升至2022年4月以来新高的影响，离岸人民币流动性被收紧。宏观经济数据未连续转强前，我们预计短期离岸人民币仍在7.1-7.25区间的震荡。 分析师 2023年中国工业企业利润连续两年负增长 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 2023年12月工业企业利润单月增速回落至16.8%，1-12月规上工业企业利润累计降幅收窄至-2.3%，连续两年负增长，为过去十年以来首次。不过，去年下半年工业企业利润同比增速呈现震荡向上的趋势，国有控股企业为主要贡献。 2023年美国四季度经济增速再超预期 2023年美国四季度实际GDP增速再超预期，同比增长3.1%。2023年全年美国经济增长率为2.5%，打破年初美国即将进入衰退的预期，意味着尽管高利率环境使得居民和企业部门承压，但通胀温和放缓及就业市场超预期稳健仍支撑消费者支出。 助理分析师 上周市场走势回顾（1月22日-1月26日） 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 港股：恒指上升4.2%，收报15,952点；恒生科指上升1.8%，收报3,186点大市日均成交金额回升至1,000多亿港元，20天平均沽空比率从16.3%升至18.2%。 中资美元债：中资美元债回报指数环比上涨0.2%，其中投资级上涨0.2%；高收益级上涨0.7%，地产政策释出利好，中资美元房地产债券指数上涨1.0%。 汇率：美元指数保持在103左右偏强水平。离岸人民币周内一度升至7.14水平而后转跌回到7.18水平，当前回到7.20偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；国际形势复杂多变；全球通胀回落速度较慢 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 2023年工业企业利润连续两年负增长 2023年12月工业企业利润单月增速较前值回落12.7个百分点至16.8%，与此前PMI、CPI等数据一致偏弱。2023年1-12月规上工业企业利润累计降幅较前值收窄2.1个百分点至-2.3%，连续两年负增长，为过去十年以来首次。不过，去年下半年工业企业利润同比增速呈现震荡向上的趋势，国有控股企业为主要贡献，私营企业和外商及港澳台投资压力仍大。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 当前全国27省加权GDP增速达5.4% 截至1月27日，全国已有27个省（包括自治区、直辖市）召开完地方“两会”，多地经济增长预期目标设立为5%—6%的区间，27省公布的2024年GDP增速目标加权大约为5.4%，其中有13个省2024年GDP增长目标略低于2023年GDP实际增速，例如山东、重庆、甘肃、宁夏等债务负担较重的省份。北京和上海GDP目标增速一般视作为全国经济增速目标的重要“风向标”，2024年北上增速目标均为5%，意味着3月全国“两会”大概率将GDP增长目标定位5%左右。 央行降准幅度略超预期 央行将于2月5日降准，并开启定向降息，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。降准早于降息兑现，主要还是考虑银行净息差和汇率的压力。尽管1月上旬降息预期落空，但本次春节前意外降准0.5个bp还是一定程度提振了市场情绪。上一次降0.5个bp是在2021年，2022年和2023年分别有两次降准但幅度都是0.25个bp，因此降准幅度也略超预期，关注是否成为打开后续货币政策工具箱的节点。 积极政策呵护有助于提振短期市场气氛 近期政策释出多个利好信号以及决策层多有积极喊话“稳信心”：（1）国资委提出将进一步研究把市值管理纳入央企负责人业绩考核，凸显决策层对央企市值高度重视，短期内助推“中特估”板块热度；此外，还提出加大国企对新产业新领域的布局，具体提到AI、生物、新材料、新能源汽车、氢能、核能等，体现央国企首当其冲肩负“高质量发展”的任务；（2）中证监指出会进一步完善上市公司质量评价标准，突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。（3）国常会、中证监在近日均强调全力维护资本市场稳定运行，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。 海外市场宏观数据及政策追踪： 23Q4美国经济增速再超预期 2023年美国四季度实际GDP增速再超预期，同比增长3.1%，环比增长0.8%，主要得益于个人消费支出依然强劲，商业投资和房地产市场回暖。2023年全年美国经济增长率为2.5%，打破了年初市场对于美国即将进入衰退的预期，意味着尽管高利率环境使得居民和企业部门承压，但通胀温和放缓以及就业市场超预期稳健仍在支撑消费者支出。 1月标普全球美国及欧元区制造业PMI同步回升，印证全球制造业底部企稳 1月美国制造业PMI环比回升至50.3%，重回扩张区间并创自2022年10月以来最高，高于市场预期47.9%。制造业新订单指数按月大升5.2个百分点至52.3%，说明内部需求重回扩张。产成品库存指数按月上升0.7个百分点至50.5%，购进价格、出厂价格及就业指数均同步回升，说明制造业订单增加，增加原材料采购及招聘，美国制造业有从主动去库存向被动去库存切换的特征。1月欧元区制造业PMI按月上升2.2个百分点至46.6%，是2023年3月以来最高，也连续四个月回升。制造业新订单指数按月上升2.6个百分点至44.6%，需求收缩有所放缓。原材料库存、产成品库存、出厂价格指数均继续处于荣枯线下，仍处于承压状态。美国及欧元区数据印证全球制造业逐渐底部企稳，有望进入新一轮扩张周期。 欧日央行按兵不动，关注美联储24年首次议息会议 美国近期的高频数据显示经济扩张边际放缓的速度并没有市场预期快，但通胀压力在持续放缓。根据2023年美国四季度GDP报告，23Q4美国核心PCE录得2%，为20Q4以来最低，也进一步加大了3月的降息概率。根据CMEFedWatch，市场预期3月降息的机率从上周40.4%回升至48.1%，美国10年期国债收益率也回升至4.11%。我们认为，美国的经济数据将对美元指数带来支撑，同时不支持联储提早降息，但考虑到通胀持续下行的大方向，过高的实际利率不利经济实现软着陆，因此预计最快在5月至6月将出现第一次降息。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 大盘创新低后急速反弹 受到政策催化剂及空头平空仓力量的影响，上周恒指在创出一年多新低后继续反弹，全周上升4.2%，收报15,952点；恒生科指全周上升1.8%，收报3,186点。上周大市日均成交金额回升至1,000多亿港元，交投热度有所上市。但是，上周港股沽空比率有所上升，截至1月26日，港股20天平均沽空比率从前一周的16.3%上升至18.2%，显示资金面情绪还不够乐观。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类，仅必需性消费、医疗保健分别下跌0.1%、4.0%，其余板块均上升。传统的能源、金融、电讯分别上涨10.6%、5.7%、4.0%，为涨幅前三的板块，其中能源、电讯板块收复了今年以来的跌幅。 南向资金重回净流入但不足以支撑大盘升势 上周恒指呈现反弹行情，但港股通净流入大幅收窄，录得45亿港元的净流入，与前一周净流入147亿港元相比流量大幅减少，主要流入央国企及交易指数ETF，板块上主要还是流入能源、电讯、原材料，以及部分券商/内银等。 来源：万得，中泰国际研究部 港股估值及风险溢价处底部位置 恒生指数的预测PE约为7.5，处于0.5%的七年分位数的位置；恒指风险溢价约为9.2%，处于97.8%的七年分位数的位置，政策刺激情绪面略有回暖带来一定的波动，但是估值和风险溢价仍处在底部位置。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：整体保持稳定，地产情绪有回暖 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.2%。其中，投资级上涨0.2%；高收益级上涨0.7%。上周金管局部署推动落实城市房地产融资协调机制，相关房地产项目“白名单”或即将发布；广州宣布优化限购，居民家庭和个人新购买建面120平方米以上住房不纳入限购，且名下已有的建面120平方米以上住房不计入名下已拥有住房套数。地产融资端、需求端均释出政策利好，中资美元房地产债券指数上涨1.0%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。 汇市：美元指数稳定偏强，离岸人民币暂未持续转强 美国通胀温和放缓、消费者支出强劲、制造业底部回升等证据均指向美国经济软着陆预期走强，上周美元指数保持在103左右偏强水平。离岸人民币上周周内一度升至7.14水平而后转跌回到7.18水平，当前回到7.20偏弱水平，说明上周周内转强或受到香港银行同业人民币拆息升至2022年4月以来新高的影响，离岸人民币流动性被收紧。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 政策落地效果不及预期；国际形势复杂多变；全球通胀回落速度较慢。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎