策略周报：经济增长动能有所恢复，港股流动性或有改善

香港股市|2023年10月2日-2023年10月8日 经济增长动能有所恢复，港股流动性或有改善 每周策略建议 港股：在强美元及高利率的约束下，港股很难吸引增量资金流入。不过，9月以来公布的一系列数据显示中国经济已在低位有所企稳，且中美关系有所企稳。如果本周公布的M1增速及CPI出现回升，这将进一步提振基本面改善的憧憬，届时或利好有色金属及保险。此外，香港特区政府的股票市场流动性专责小组很快将向政府提交报告，而预计10月的施政报告或会针对香港房地产及港股市场及降低印花税 有更多的着墨。此外，在11或12月或举行的20届三中全会可能有更多针对稳经济的政策措施，政策面的预期或支持港股的反弹，港股流动性或有部分改善。预计恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,500点。 美债：美联储“鹰派”态度明确，叠加9月非农大超预期，多因素推动美债10年 期利率攀升至2007年以来最高水平。考虑到联储官员视乎数据行动，短期内2年期国债收益率在大幅上升空间不大，但10年期国债收益率下行空间也不大。10年期国债收益率短期上行阻力在5.0%，下行支撑位在4.55%。 汇率：地产及经济内生动力恢复仍慢，央行维持宽松货币政策，短期美国经济的韧性及降息预期明显降温，预计离岸人民币短期波动区间在7.25至7.38。确定性转强拐点需要待中国增长动力加强及美国增长动力放缓。 黄金周高频数据显示消费持续修复，但地产仍然低迷 今年中秋国庆假期，全国国内旅游出游人次及收入按可比口径较2019年分别增长4.1%及1.5%。人均旅游消费恢复至19年同期的109.8%，恢复度达到疫情以来最高值；美团(3690HK)发布“十一”黄金周消费数据显示，内地全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”；澳门旅游局公司“十一”黄金周访澳旅客恢复至2019年同期的88.3%；商务部公布中秋国庆假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额按年增长9%；30大中城市新房上周成交面积环比下跌80.8%，一、二、三线城市成交面积分别周环比-82.7%、-79.0%、-81.5%。 美国劳动力供给在逐渐修复，整体就业市场仍然较强韧 9月新增非农33.6万份，超预期的17万份。9月失业率及劳动力参与率分别持平于 3.8%及62.8%，但是平均时薪同比增速是2021年6月以来最低。最近两个月的就业报告显示出美国劳动力供给在逐渐修复，失业率及劳动力参与率回升，更多的人找工作，推动时薪增速下降；美国9月ISM制造业PMI是2022年11月以来最佳，制造业下行压力正在放缓，主动去库存可能接近尾声。9月ISM非制造业新订单指数是今年1月以来最低，需求开始放缓。 上周大类资产表现 港股：恒生指数全周下跌1.8%，收报17,485点。恒生科指全周下跌2.6%，收报3,816点。A股市场休市，港股缺少内资的支持，日均成交金额减少至613亿港元。 中资美元债：上周中资美元债整体保持稳定，中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）环比下跌0.4%。其中，投资级下跌0.4%；高收益级下跌0.3%。上周MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产债券指数周跌幅1.1%。 汇率：上周美元指数收报106.1，下跌0.08%。受到日本央行疑似干预汇市的消息影响，日元汇价在上周二大幅波动，日元贬值势头受到干扰，导致美元指数升势放缓。上周离岸人民币收报7.3091，微贬值0.18%。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,485 -1.8% -11.6% 恒生科技 3,816 -2.7% -7.6% 恒生国企 5,974 -2.8% -10.9% 来源：万得、中泰国际研究部 - 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点4 中国：4 黄金周高频数据显示消费持续修复4 黄金周楼市热度有所分化，整体成交量仍低迷4 海外市场：5 美国劳动力供给在逐渐修复，整体就业市场仍然较强韧5 美国制造业可能已见底，非制造业扩张景气小幅回落5 港股宏观环境追踪——国内政策要闻5 中国启动化解地方政府隐形债务风险5 经济低位企稳中，期待新一轮政策加码5 香港资本投资者入境计划细节即将出台，门槛或升至2000万港元5 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点6 美联储官员仍在反复向市场传递鹰派信号7 日元触及150关口后大幅反弹，持续贬值承压显著7 上周大类资产表现8 港股：8 大市行情：上周缩量震荡下行8 估值水平：9 中资美元债：整体保持稳定10 汇市：美元指数小幅下行，离岸人民币维持在7.30水平10 每周策略建议11 风险提示12 公司及行业评级定义13 重要声明14 图表目录 图表1：2023年以来30大城市销售面积周环比4 图表2：近四周30大中城市分能级销售面积周环比4 图表3：美国国债收益率走势6 图表4：利率期货对未来数次FOMC利率的预期6 图表5：美国国债收益期限利差走势6 图表6：恒生指数/恒生科指走势8 图表7：港股沽空比例8 图表8：港股行业周涨跌幅（2023.10.03–2023.10.06）8 图表9：全球主要股市估值(未来12个月)9 图表10：恒生指数未来12个月预测市盈率9 图表11：恒生指数风险溢价9 图表12：MSCI中国指数未来12个月预测市盈率9 图表13：MSCI中国指数风险溢价9 图表14：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）10 图表15：中美10年国债收益率利差(%)10 图表16：离岸人民币与美元指数走势10 图表17：离岸人民币与中美利差走势10 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 中国： 黄金周高频数据显示消费持续修复 “十一”黄金周的高频数据可圈可点，旅客消费力持续恢复。中国文化和旅游部数据中心测算，今年中秋国庆假期全国国内旅游出游合计8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%（五一/端午分别为119%/113%）；实现国内旅游收入7,534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%(五一/端午分别为100%/95%)。经简单计算，2023年中秋国庆假期人均旅游消费为912元，恢复至19年国庆的109.8%，环比五一假期增长69%，客单价恢复度达到疫情以来最高值。此外，美团(3690HK)发布“十一”黄金周消费数据显示，内地全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”；澳门旅游局公司“十一”黄金周访澳旅客恢复至2019年同期的88.3%；商务部公布中秋国庆假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额按年增长9%；今年国庆档全国票房收入取得27.2亿元，同比增长79.7%，观影人次达6,133万人，同比增长58.9%。 黄金周楼市热度有所分化，整体成交量仍低迷 （2023.10.02-2023.10.08）30大中城市新房上周成交面积环比下跌80.8%，一、二、三线城市成交面积分别周环比-82.7%、-79.0%、-81.5%。同比情况来看，30大中城市新房成交面积同比-40.0%，一、二、三线城市成交面积分别周同比-33.1%、-36.7%、-57.3%。作为“认房不认贷”等一揽子需求端放松政策出台后的首个长假，整体成交量仍低迷，或受到黄金周假期居民多选择出游，带看量减少的影响，但是根本上居民对未来收入预期和长期房价的信心不足问题仍未解决。根据中指院数据，“双节”期间，35个代表城市日均新房成交面积较去年国庆假期下降17%。一线城市表现也有所分化，北京、深圳楼市表现平稳，而上海、广州热度比较高。在放松部分非核心区域限购政策后的首个长假，广州的楼市热度有所回升，根据合富研究院的统计，广州的新房成交在国庆假期环比上升约150%，但是与历史高位仍有差距，较今年“五一”的成交量也缩减了约20%；北京楼市在假期较为平静，根据中指院数据，国庆假期北京商品住宅签约116套、1.76万平方米，日均签约量较去年假期分别下降48.2%和31.4%。整体而言，政策显效仍需时间，各地楼市成交表现也受到地方具体政策、楼盘供应等影响呈现出分化局面。 图表1：2023年以来30大城市销售面积周环比 图表2：近四周30大中城市分能级销售面积周环比 100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0% 一线城市周环比二线城市周环比三线城市周环比 80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0% 来源：万得、中泰国际研究部，截至2023年10月8日。来源：万得、中泰国际研究部，时间区间为2023年9月17日-10月8日。 海外市场： 美国劳动力供给在逐渐修复，整体就业市场仍然较强韧 9月新增非农33.6万份，超预期的17万份，7月及8月新增非农最值亦分别上修4.9及4万份，最近三 个月平均新增非农回升至26.6万，仍远超美联储属意的10万份。9月失业率及劳动力参与率分别持平于3.8%及62.8%，但是平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%，同比增长4.2%，增速是2021年6月以来最低。最近两个月的就业报告显示出美国劳动力供给在逐渐修复，失业率及劳动力参与率回升，更多的人找工作，推动时薪增速下降，这是美联储喜闻乐见的事情。 美国制造业可能已见底，非制造业扩张景气小幅回落 美国制造业景气度正在好转，9月ISM制造业PMI报49.0%，是2022年11月以来最佳，制造业下行压力正在放缓。新订单-自有库存分项继续上升，客户库存指数也在低位，预示主动去库存可能接近尾声。9月ISM非制造业指数报53.6%，较8月小幅回落，商业活动指数按月上升1.5个百分点至58.8%，是今年6月以来最高。不过，新订单指数按月大跌5.7个百分点至51.8%，这是今年1月以来最低，反映需求开 始放缓。尽管就业指数较8月小幅回落1.3个百分点，但仍处于荣枯线以上，反映企业用工需求继续扩张。 港股宏观环境追踪——国内政策要闻 中国启动化解地方政府隐形债务风险 近日中国多省公布特殊再融资债券信息，内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南和广西计划分别发行663.2亿元、210亿元、870.42亿元、421.9亿元、533亿元和498亿元特殊再融资债券，以偿还存量债务。已公布省份首批累计拟发行金额近3,200亿元。 这标志着中国新一轮化解地方政府隐性债务风险计划正式启动。作为化债三支箭之一的特殊再融资债券，未来一年计划发行总规模可能超过1.5万亿，不排除该计划延展至其他年份的可能性。另外两只箭分别是地方政府盘活国有资产资源和银行主导的债务重组。 经济低位企稳中，期待新一轮政策加码 9月以来公布的一系列数据显示中国经济可能在低位企稳中。香港特区政府的股票市场流动性专责小组很 快将向政府提交报告，而预计10底月的香港特区政府施政报告可能会针对降低香港印花税，香港房地产 减“辣税”等一系列措施有所着墨。此外，预期在11-12月月举行的三中全会可能有更多针对稳经济的政策措施出台，政策面的预期可能会给予港股更多反弹的支持。 香港资本投资者入境计划细节即将出台，门槛或升至2000万港元 据香港经济日报引述消息人士透露，香港在2月份预算案中提到要引入新的“资本投资者入境计划”， 相关细节即将出台。与2015年结束的上一轮计划相比，投资门槛预计会提高一倍至2,000万港元(260万美元)。 港股宏观环境追踪——海外市场关注重点 上周美国就业报告公布后，加息预期小幅升温，美国10年期国债收益率也上升至4.803%收盘。 图表3