国债周报：等待政策发力效果，观望

等待政策发力效果，观望 国债周报2024/01/27 蒋文斌（宏观金融组） 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03主要经济数据 04流动性 05利率及汇率 0 周度评估及策略推荐 经济及政策：本周国内政策密集发布，涉及资本市场、房地产市场及货币政策等方面，政策发力有助于市场信心的企稳，但政策效果仍需时间观察。海外方面，美国近期经济数据总体表现超预期，有韧性的经济数据也将给降息带来更多的观察时间。 1.国家金融监督管理总局：将进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策，近期将加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，将继续引导、支持银行机构加大信贷投放； 2.住建部：充分赋予城市房地产调控自主权各城市可以因地制宜调整房地产政策； 3.证监会：坚定走好中国特色现代资本市场发展之路，进一步全面深化资本市场改革开放； 4.证监会：把资本市场稳定运行放在更加突出的位置着力稳市场、稳信心； 5.国常会：要采取更加有力有效措施着力稳市场、稳信心促进资本市场平稳健康发展； 6.央行行长潘功胜：人民银行将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境； 7.国务院国资委：将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核； 8.美国12月核心PCE物价指数年率2.9%，预期3.00%，前值3.20%；美国12月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.20%，前值0.10%； 9.美国第四季度GDP季调后环比折年率初值为3.3%高于预期； 10.美国第四季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.0%，预估为2.0%，前值为2.0%; 11.美国第四季度实际个人消费支出季率初值为2.8%，预估为2.5%，前值为3.1%； 12.欧元区1月制造业PMI初值为46.6，预期44.8；1月综合PMI初值为47.9，预期48。 流动性：1、中国人民银行在官网宣布，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元；2、本周逆回购投放19770亿，到期15670亿，净回笼4100亿；DR007利率1.94%，流动性边际转紧。 利率：1、自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；2、本月公布的LPR利率维持不变；3、本周10Y国债收益率2.5%，环比回落0.02BP；10Y美债收益率4.15%，环比维持不变。 小结：政策发力有助于市场信心的企稳，但政策效果仍需时间观察。考虑到近期价格上涨后，贴水收敛，净基差转负，市场当下仍是多头思路偏强，但做多性价比不高。策略上观望，等待后续部分领先指标的表现再做决策。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济 政策 流动性 贴水 多空评分 -1 -1 2 -1 -1 -1 简评 净基差为负 价格高位 经济复苏动能仍弱 政策密集发力 中性偏紧 贴水幅度较小 小结 政策发力有助于市场信心的企稳，但政策效果仍需时间观察。考虑到近期价格上涨后，贴水收敛，净基差转负，策略上观望，等待后续部分领先指标的表现再做决策。 交易策略推荐 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 多单持有T主力合约，长期换月 / 长期 当前价位偏低，且远期合约长期贴水 ★★★★☆ 2021.6.12 02 期现市场 T合约行情表现 图1：T当季合约收盘价及年化贴水走势 104 103 102 101 100 99 98 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 T00.CFE 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 T年化贴水（右轴） 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2024-01 图2：T主力合约结算价及净基差走势 104 103 102 101 100 99 98 97 96 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 净基差（右轴） 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 结算价 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2024-01 TL合约行情表现 图3：TL当季合约收盘价及年化贴水走势图4：TL主力合约结算价及净基差走势 TL00.CFETL年化贴水（右轴）净基差（右轴）结算价 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 图5：TF当季合约收盘价及年化贴水走势 103 103 102 102 101 101 100 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 TF00.CFE 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 TF年化贴水（右轴） 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024-01 图6：TF主力合约结算价及净基差走势 103 103 102 102 101 101 100 100 99 99 98 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 净基差（右轴） 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 结算价 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 2024-01 TS合约行情表现 图7：TS当季合约收盘价及年化贴水走势 101.7 101.5 101.3 101.1 100.9 100.7 100.5 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 TS00.CFE 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 TS年化贴水（右轴） 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024-01 图8：TS主力合约结算价及净基差走势 102.0 101.5 101.0 100.5 100.0 99.5 99.0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 净基差（右轴） 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 结算价 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2024-01 03 主要经济数据 图9：GDP增速（%）图10：PMI GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:两年平均同比 20 15 中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:服务业 60 55 50 10 45 5 40 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 035 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 -530 -10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2023年4季度GDP实际增速5.2%，近两年平均增速4.05%，全年累计实际增速5.2%，累计金额126.06万亿； 2、十二月份制造业PMI数据为49.0,前值49.4；服务业PMI为49.3，前值为49.3。 表1：制造业PMI细分项 制造业PMI细分 指标名称 中国:制造业PMI:生产 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:新出口订单 中国:制造业PMI:在手订单 中国:制造业PMI:产成品库存 中国:制造业PMI:采购量 中国:制造业PMI:进口 中国:制造业PMI:出厂价格 中国:制造业PMI:主要原材料购进价格 中国:制造业PMI:原材料库存 中国:制造业PMI:从业人员 中国:制造业PMI:供货商配送时间 中国:制造业PMI:生产经营活动预期 2023-12 50.20 48.70 45.80 44.50 47.80 49.00 46.40 47.70 51.50 47.70 47.90 50.30 55.90 2023-11 50.70 49.40 46.30 44.40 48.20 49.60 47.30 48.20 50.70 48.00 48.10 50.30 55.80 过去五年平均 50.84 49.62 48.1 44.98 47.02 50 47.62 49.18 52.86 47.84 47.76 47.96 54.62 上月过去五年平均 51.8 50.28 48.5 45 47.34 50.56 48.6 49.3 53.1 47.64 48.28 49.16 54.38 本月环比变化 -0.50 -0.70 -0.50 0.10 -0.40 -0.60 -0.90 -0.50 0.80 -0.30 -0.20 0.00 0.10 过去五年平均环比变化 -