宏观国债周报：等待政策发力

宏观国债周报 2023年8月12日 联系我们 等待政策发力 研究员：刘洋 宏观经济数据分析： 以美元计价，中国7月出口同比下降14.5%，创年内新低，7月份中国对东盟和欧盟出口同比下降幅度均较上月扩大。韩国8月1-10日出口同比下降15.3%，显示海外需求继续疲弱。中国7月CPI同比下跌0.3%，环比上涨0.2%，预期7月同比可能为年内低点，未来将逐步小幅回升。7月PPI同比下降4.4%、环比下降0.2%，降幅较上月缩窄，预期未来PPI同比降幅将继续收缩。7月社融规模增量为5282亿元，不及市场预期的1.12万亿元，比上年同期少2703亿元。7月份信贷口径人民币贷款增加3459亿元，不及市场预期的8446亿元，同比少增3498亿元。7月末M2同比增长10.7%，增速比上月末低0.6个百分点；M1同比增长2.3%，增速比上月末低0.8个百分点；7月M1增速再创年内新低，显示企业部门在资金运用上继续保守。国债期货操作建议：7月中国出口继续弱势，PPI和CPI同比的年内低点可能在6月和7月已相继出现，之后降幅缩减和逐步回升。7月社融和信贷数据不及预期。需求不足是现状，等待政策的逆周期发力。因为政策预期的牵制和政策效果的不确定性，国债收益率较难形成趋势变动，我们维持国债期货区间震荡的观点。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 以美元计价，中国7月出口同比下降14.5%，前值下降12.4% 以美元计价，中国7月出口同比下降14.5%，下降幅度超过市场预期的同比下降11.4%，6月为同比下降12.4%；中国7月份进口同比下降 12.4%，市场预期下降4.8%，6月为同比下降6.8%；7月实现贸易顺差806亿美元。7月中国进出口降幅均超市场预期，海外需求持续疲软。 7月份中国对东盟和欧盟出口同比下降幅度均较上月扩大 7月份中国出口目的地金额排名第一为欧盟，同比下降20.62%，前值同比下降12.92%；出口金额排名第二为美国，同比下降23.12%，前值同比下降23.73%；出口金额排名第三为东盟，同比下降21.43%，前值同比下降16.86%。 韩国8月前10日出口同比下降15.3% 韩国8月1-10日出口同比下降15.3%；1-10日进口同比下降30.5%。韩国7月整月出口同比下降16.5%，韩国7月进口同比下降25.4%。韩国8月出口同比增速继续维持两位数负增长，显示海外需求继续疲弱。 7月CPI同比下跌0.3%，6月为同比持平 7月CPI同比下跌0.3%，略高于市场预期的同比下跌0.5%，6月为同比持平。7月食品价格同比下跌1.7%，前值2.3%；7月非食品价格同比持平，前值为同比下跌0.6%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，6月为同比上涨0.4%。在7月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0，上月为0.5个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.3个百分点，上月为-0.5个百分点。 7月CPI环比上涨0.2%，6月CPI环比下降0.2% 7月CPI环比上涨0.2%，前值环比下降0.2%；7月食品价格环比下降1.0%，前值环比下降0.5%；7月非食品价格环比上涨0.5%，前值环比下降0.1%；7月扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.5%，上月环比下降0.1%。7月消费品价格环比下降0.1%，前值环比下降0.3%；7月服务价格环比上涨0.8%，6月为环比上涨0.1%，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加。从八大分类来看，食品烟酒类价格连续第6个月环比下降，7月环比下降0.6%，6月环比下降0.2%，其中7月猪肉价格环比持平。其他七大类价格环比六涨一降。其中，教育文化娱乐、交通通信、其他用品及服务、生活用品及服务价格分别上涨1.3%、1.2%、0.9%、0.6%；居住、医疗保健价格均上涨0.1%；衣着价格环比下降0.3%。7月八大类中只有食品烟酒和衣着两类是环比下降。 7月PPI同比下降4.4%、环比下降0.2% 7月份PPI同比下降4.4%，降幅略超过市场预期的下降4.1%，6月同比下降5.4%，7月PPI环比下降0.2%，6月环比下降0.8%，7月PPI同比和环比降幅均明显缩窄。 7月社融规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元 7月社融规模增量为5282亿元，不及市场预期的1.12万亿元，比上年同期少2703亿元。对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元，是7月社融比上年同期减少的主要原因。7月对实体发放贷款较少，新增信贷有明显的大月大、小月小的特点，6月信贷的超预期增加某种程度上提前透支了信贷项目。7月政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元。7月企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元，这是今年3月以来企业债券净融资首次比去年同月多增。 7月份信贷口径人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元 7月份信贷口径人民币贷款增加3459亿元，不及市场预期的8446亿元，同比少增3498亿元。其中企业中长期贷款增加2712亿元，比上年同期少增747亿元；企业短期贷款减少3785亿元，比上年同期多减239亿元；企业票据融资增加3597亿元，比上年同期多增461亿元。7月住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，比上年同期多减1066亿元；中长期贷款减少672亿元，比上年同期少增2158亿元，7月居民中长期贷款净减少核心还是居民购房同比减少和提前还贷。7月30大中城市商品房成交面积同比下降27%，日均成交面积31万平米，较6月的日均成交面积41万平米下降25%。 7月末，M2同比增长10.7%，M1同比增长2.3% 7月末，广义货币(M2)余额同比增长10.7%，不及市场预期的11.1%，增速比上月末的11.3%低0.6个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长2.3%，增速比上月末的3.1%低0.8个百分点；7月M2和M1增速差从6月的8.2%继续扩大到8.4%。7月M1增速再创年内新低，显示企业部门在资金运用上继续保守。 7月末社会融资规模存量同比增长8.9%，低于市场预期的9.2%，6月为9.0% 7月末金融机构人民币贷款余额同比增长11.1%，6月为11.3%。7月末社会融资规模存量同比增长8.9%，低于市场预期的9.2%，6月为9.0%。近期监管部门通知地方要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。这样今年尚未发行的1万多亿专项债将在8月、9月完成发行，有利于这两个月新增社融的增加。近期央行、金融监管总局等连续释放融资政策宽松信号，民营企业融资环境将进一步改善，房企融资的“三支箭”将加大支持力度。在政策的支持下，未来社融增速有望回升。 8月上旬30大中城市商品房成交面积同比下降29% 8月上旬（1-10日）30大中城市商品房成交面积同比下降29%，7月全月为同比下降26.7%，8月上旬30大中城市商品房日均成交面积约26.4 万平米，较7月全月的日均成交面积30.9万平米下降14.6%。 北京、深圳、广州等多地住建部门均表示将推出有关政策措施，更好满足居民刚性和改善性住房需求，政策细节尚未公布，力度如何，以及效果如何均有待观察。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约是横向窄幅波动的一周。 8月11日收盘国债现券到期收益率曲线与8月4日相比几无变化。2年期国债到期收益率从8月4日的2.13%上行2个BP至8月11日的2.15%；5年期国债到期收益率从8月4日的2.43%下行1个BP至8月11日的2.42%；10年期国债到期收益率从8月4日的2.65%下行1个BP至8月11日的2.64%；30年期国债到期收益率持平于2.99%。（依据中债国债到期收益率曲线） 本周货币市场流动性继续保持宽松 本周央行通过公开市场操作净回笼350亿元。本周DR007加权利率1.74%，上周1.75%；本周全周DR001加权利率1.41%，上周1.38%。本周货币市场流动性继续保持宽松。 国债期货行情预判 短期：震荡略多 中期：7月中国出口继续弱势，PPI和CPI同比的年内低点可能在6月和7月已相继出现，之后降幅缩减和逐步回升。7月社融和信贷数据不及预期。需求不足是现状，等待政策的逆周期发力。因为政策预期的牵制和政策效果的不确定性，国债收益率较难形成趋势变动，我们维持国债期货区间震荡的观点。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部