PTA月报：供需预期改善，成本支撑较强

国信期货PTA月报 PTA 供需预期改善，成本支撑较强 2023年2月26日 主要结论 供应方面，低利润环境下PTA供应将维持高弹性。当前终端基本恢复正常，开工负荷稳步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工厂因加工费偏低降负收缩供应，社会累库速度明显放缓。3月份市场进入传统旺季，终端订单预期陆续下达，需求同比大概率好转，得益于产业链一体化发展，PTA行业风险管控能力明显增强，厂家通过灵活调节开工平衡供需，PTA供给端保持高弹性状态。新产能方面，嘉通能源250万吨已于1月份投产，东营联合另125万吨装置于2 月中旬投产，恒力惠州1#250万吨装置计划2月底试车，新装置陆续达产，中长期看PTA产能过剩矛盾加重。 需求方面，去年底疫情防控放松，宏观政策利好不断，市场信心得到极大提振，刺激贸易商及下游补库及部分投机需求释放，加之超常规减产配合，聚酯市场实现成品快速去化。1、2月份横跨春节假期，供需错配导致聚酯再度累库，节后终端订单跟进不足，工厂选择消化原料存货，聚酯部分让利刺激产销脉冲放量后重新回落，长丝去库不畅也抑制聚酯提负速度，进而影响到PTA需求释放，3月份需求成色如何将成为左右市场行情的关键因素。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，当前亚洲PX负荷仍处于近5年低位，且二季度装置计划检修较多，加之海外调油需求支撑，美亚甲苯、二甲苯区域价差坚挺也不利于PX进口放量，短期看PX供应并不宽松，PXN价差继续压缩空间受限，PTA成本端支撑较强。中期来看，盛虹石化2#200万吨及广东石化260万吨装置陆续达产，国内PX自给率进一步提升，东北亚供应压力日渐增大，但需关注上下游投产节奏差异导致阶段性供需错配矛盾。 综合来看，终端纺织生产基本恢复，市场需求预期改善，PTA检修对冲投产压力，供应维持高弹性状态，社会库存尚在可控范围，需求复苏力度将是后市行情博弈焦点。成本端，检修预期下PX供应暂不宽松，PXN价差已明显回落，PTA加工费处于偏低，成本端支撑仍然较强。短期市场围绕成本及供需博弈，在油价不大跌的情况下，PTA下方调整空间受限，关注油价走势及PTA工厂检修情况，建议逢低短多不追高。 风险提示：原油价格大跌、需求恢复低于预期。 一、行情回顾 2月份PTA市场先抑后扬。春节假期终端需求处于谷底，而PTA检修装置重启提负，市场供需整体弱势，社会库存季节性累积，叠加外盘油价下跌利空成本，2月上旬PTA市场持续回调。元宵后下游复工节奏加快，需求逐步提升，而PTA供应环比收缩，市场供需边际改善，PTA期现价格震荡企稳后小幅回升。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.低利润环境下PTA供应维持高弹性 去年底宏观政策调整，市场悲观情绪得到扭转，市场转向交易经济复苏预期，PTA市场在12月初见底后持续震荡反弹。随着价格不断上涨，加之社会库存偏低，1月逸盛、嘉兴、虹港、恒力等厂家检修装置陆续重启，PTA开工负荷快速提升至79%左右。不过，节后下游需求低于预期，PTA库存延续累积，且加工费被大幅压缩，2月起PTA工厂负荷再度走低，市场供应边际缩减。 图3：PTA开工率季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存来看，1月份起PTA开始持续累库，截止2月24日，卓创口径PTA社会库存为282.1万吨，较1 月底增加35.2万吨，低于2021-2022年同期水平。元宵后终端复工加速，聚酯原料需求逐步回升，而PTA降负供应环比收缩，2月下旬PTA流通库存下降，现货收紧价格走强，基差转为升水结构。 图5：PTA流通库存（万吨）图6：PTA现货加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 低利润环境下PTA供应将维持高弹性。当前终端基本恢复正常，开工负荷稳步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工厂因加工费偏低降负收缩供应，社会累库速度明显放缓。3月份市场进入传统旺季，终端订单预期陆续下达，需求同比大概率好转，得益于产业链一体化发展，PTA行业风险管控能力明显增强，厂家通过灵活调节开工平衡供需，PTA供给端保持高弹性状态。新产能方面，嘉通能源250万吨已于1月份 投产，东营联合另125万吨装置于2月中旬投产，恒力惠州1#250万吨装置计划2月底试车，新装置陆续达产，中长期看PTA产能过剩矛盾加重。 表1：PTA装置检修动态（单位：万吨） 企业名称 产能 检修计划 虹港石化1# 150 2022年3月16日停车，重启时间待定 福海创 450 2022年1月、7月检修，10月初降负5成，12月2日降负至5成 逸盛大连1# 225 2022年11月27日停车检修，计划2023年2月底重启 逸盛新材料1# 330 2023年1月3日至20日检修，1月底降负至7成，2月初提升至9成左右 逸盛新材料2# 330 2023年1月底降负荷至7成左右，2月初提升至9成左右 扬子石化 65 2022年12月2日停车，重启时间待定 川能化学 100 2022年12月9日停车，2023年1月15日左右出料，负荷8-9成 东营联合 250 2022年12月中投产1#，2#2023年2月出合格品，2月23日短停4天左右 嘉通能源 250 2022年12月末投产1#、2023年1月初投产2#，开工尚可 亚东石化 70 2022年11月27日-12月12日检修，降负荷至8成运行 英力士2# 125 2023年1月下旬检修，2月初重启，2月中旬降负8成，计划3月份检修 中泰石化 120 2023年1月17日检修，原计划2月10日重启，重启时间待定 海伦石化2# 120 2023年2月6日检修，重启日期待定 英力士1# 110 2022年11月底检修，2023年1月初重启，2月中旬降负荷至8成左右 虹港石化2# 240 计划3月份检修，具体情况待定 宁波台化 120 计划5月份检修2周，具体情况待定 福建百宏 250 计划二季度检修，具体情况待定 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.下游需求进入验证期 2月作为春节后需求恢复期，工厂陆续复工复产，织机、印染等开工率稳步提升，目前终端基本恢复 正常，聚酯原料需求逐步释放。步入3月份，纺织行业将迎来传统旺季，织造开工率提升至年内高位，市场进入需求预期验证阶段，关注终端订单跟进情况。 图7：江浙织机开工季节性（%）图8：华东坯布库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图9：聚酯开工季节性（%）图10：长丝加权库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 去年底疫情防控放松，宏观政策利好不断，市场信心得到极大提振，刺激贸易商及下游补库及部分投机需求释放，加之超常规减产配合，聚酯市场实现成品快速去化。1、2月份横跨春节假期，供需错配导致聚酯再度累库，节后终端订单跟进不足，工厂选择消化原料存货，聚酯部分让利刺激产销脉冲放量后重新回落，长丝去库不畅也抑制聚酯提负速度，进而影响到PTA需求释放，3月份需求成色如何将成为左右市场行情的关键因素。 3.PX供应并不宽松，PTA成本支撑较强 当前布伦特原油价格维持在77-87美元区间波动。外围地缘政治动荡不止，原油供给端扰动仍然存在，但全球经济增速下滑抑制需求增长，美联储持续加息计划也影响原油价格走势。目前来看，市场将继续围绕供给扰动及需求预期博弈，布油价格可能维持75-90美元区间震荡，关注中国地区需求恢复情况及地缘因素变化。 图11：原油及PX价格走势图12：亚洲PX周开工率（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 今年以来，东北亚PX市场明显强于布伦特原油，而供给偏紧是支撑远东PX价格的关键因素，尤其1月底PXN价差甚至扩张至360美元，创下近4年来同期高位。进入2月份，亚洲PX装置负荷提升，市场现货供应增加，而同期下游PTA需求回落，供需边际走弱拖累PX价格持续回调，PXN价差也被大幅挤压至280美元附近。 当前亚洲PX负荷仍处于近5年低位，且二季度装置计划检修较多，加之海外调油需求支撑，美亚甲苯、二甲苯区域价差坚挺也不利于PX进口放量，短期看PX供应并不宽松，PXN价差继续压缩空间受限，PTA成本端支撑较强。中期来看，盛虹石化2#200万吨及广东石化260万吨装置陆续达产，国内PX自给率进一步提升，东北亚供应压力日渐增大，但需关注上下游投产节奏差异导致阶段性供需错配矛盾。 图13：美亚区域价差（美元/吨）图14：PX/石脑油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，低利润环境下PTA供应将维持高弹性。当前终端基本恢复正常，开工负荷稳步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工厂因加工费偏低降负收缩供应，社会累库速度明显放缓。3月份市场进入传统旺季，终端订单预期陆续下达，需求同比大概率好转，得益于产业链一体化发展，PTA行业风险管控能力明显增强，厂家通过灵活调节开工平衡供需，PTA供给端保持高弹性状态。新产能方面，嘉通能源250万吨已于1月份投产，东营联合另125万吨装置于2月中旬投产，恒力惠州1#250万吨装置计划2月底试车，新装置陆续达产，中长期看PTA产能过剩矛盾加重。 需求方面，去年底疫情防控放松，宏观政策利好不断，市场信心得到极大提振，刺激贸易商及下游补库及部分投机需求释放，加之超常规减产配合，聚酯市场实现成品快速去化。1、2月份横跨春节假期，供需错配导致聚酯再度累库，节后终端订单跟进不足，工厂选择消化原料存货，聚酯部分让利刺激产销脉冲放量后重新回落，长丝去库不畅也抑制聚酯提负速度，进而影响到PTA需求释放，3月份需求成色如何将成为左右市场行情的关键因素。 成本方面，当前亚洲PX负荷仍处于近5年低位，且二季度装置计划检修较多，加之海外调油需求支撑，美亚甲苯、二甲苯区域价差坚挺也不利于PX进口放量，短期看PX供应并不宽松，PXN价差继续压缩空间受限，PTA成本端支撑较强。中期来看，盛虹石化2#200万吨及广东石化260万吨装置陆续达产，国内PX自给率进一步提升，东北亚供应压力日渐增大，但需关注上下游投产节奏差异导致阶段性供需错配矛盾。 综合来看，终端纺织生产基本恢复，市场需求预期改善，PTA检修对冲投产压力，供应维持高弹性状态，社会库存尚在可控范围，需求复苏力度将是后市行情博弈焦点。成本端，检修预期下PX供应暂不宽松，PXN价差已明显回落，PTA加工费处于偏低，成本端支撑仍然较强。短期市场围绕成本及供需博弈，在油价不大跌的情况下，PTA下方调整空间受限，关注油价走势及PTA工厂检修情况，建议逢低短多不追高。 风险提示：原油价格大跌、需求恢复低于预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事