铅周报：下游备库结束，现货采买不佳。

下游备库结束，现货采买不佳。 铅周报 2023/01/27 张世骄（联系人） 吴坤金（有色金属组） 0755-23375122 从业资格号：F3036210 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03120988 目CO录NTENTS 01周度评估 02供需平衡 03期现市场 04现货库存 05供给端 06需求端 0 周度评估 价格方面：上周铅价冲高回落，伦铅收涨2.65%至2163.85美元/吨，总持仓微降至13.79万手。沪铅2403收跌0.83%至16225元/吨，总持仓增 至10.88万手。价差方面，内盘基差冲高回落，价差亦跟随基差冲高回落。内盘回落后内外比价持续下行。 库存方面，LME库存去库0.16万吨至11.07万吨。上期所库存小计减少422吨至3.67万吨，其中期货库存3.38万吨。根据SMM数据，本周铅锭工厂库存录减200吨至0.57万吨，原生铅社会库存去库0.65万吨至4.35万吨，尽管下游采买大幅减少，部分补库货物仍在途运输，社会库存录减。 供给端，原生铅方面，进口铅精矿加工费40美元/干吨，国产铅精矿加工费850元/金属吨，原生铅开工率下降0.06%至51.73%。再生铅方面，废电动车电池均价涨至10000元/吨，再生供应维持紧张，再生铅厂原料库存增加3.35万吨至20.05万吨，再生铅开工率上升2.87%至47.14%。 需求端，本周铅酸蓄电池开工率下降4.19%至72.25%，临近春节，电池厂备库阶段逐步放缓，采买需求大幅下行，开工率有所下滑。 总体来看，铅价经历一轮去库上涨后，下游基本完成备库，采买需求大幅下行。短期波动向下。主力运行区间参考：15950-16700元/吨。 铅基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 进口盈利（元/ 吨） 原再冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 -160；9.81 -2690 -420；-1670 国产TC：850元/吨进口TC：40美元/吨 蓄电池开工率72.25% LME：11.07万吨SHFE：3.67万吨社库：4.35万吨 多空评分 +1 +1 +1 +1 -1 -1 简评 贴水缩窄 进口亏损扩大 冶炼利润下滑 TC低位维稳 下游采买不佳 小幅去库 小结 铅价经历一轮去库上涨后，下游基本完成备库，采买需求大幅下行。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 02 供需平衡 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 中国精炼铅供需平衡表 项目 中国铅精矿产量 单位 万金属吨 进口精矿含铅金属量万金属吨 铅精矿净进口量 银精矿净进口量矿端总供给 中国精炼铅产量原生铅产量 再生铅产量 精炼铅净�口量 中国精炼铅供给 中国精炼铅 供需 万实物吨 万实物吨万金属吨万吨 万吨 万吨 2020 141.06 114.55 133.45 86.21 255.61 583.26 31 2021 144.12 115.98 120.04 109.88 260 2022 141.78 117.93 101. 2023E 143.3 03 期现市场 图1：LME铅基差价差（美元/吨）图2：SHFE铅基差价差（元/吨） 0-3升贴水3-15升贴水 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、SHMET、五矿期货研究中心 内盘基差冲高回落，价差亦跟随基差冲高回落。外盘去库下价差大幅上行。 图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：上期所沪铅主连（元/吨）总持仓（手）及成交量（手） 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) (3500) (4000) (4500) 进口盈亏:铅:现货:最新价沪伦比值:铅:现货:最新价 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 总成交量沪铅主连SHFE总持仓 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 内盘矛盾集中，铅价内强外弱下沪伦比价持续上行。内外盘持仓均有上行。 04 现货库存 图5：LME铅库存（吨）图6：上期所铅锭库存小计（吨） 注销仓单注册仓单总库存 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME库存去库0.16万吨至11.07万吨。上期所库存小计减少422吨至3.67万吨，其中期货库存3.38万吨。 图7：中国铅锭社会库存（万吨）图8：中国铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库 25 20 15 10 5 120000 100000 80000 60000 40000 20000 原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨） 00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，本周铅锭工厂库存录减200吨至0.57万吨，原生铅社会库存去库0.65万吨至4.35万吨，尽管下游采买大幅减少，部分补库货物仍在途运输，社会库存录减。 05 供给端 图9：铅精矿产量季节图（万金属吨）图10：铅精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 15 150 累积产量累积同比 20% 13120 90 1160 0% -20% 30 9 0-40% 7 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2023年12月铅精矿产量11.63万金属吨，同比下降5.98%，环比下降13.08%。 图11：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图12：银精矿净进口季节图（万实物吨） 2019202020212022202320192020202120222023 1918 1716 1514 12 13 10 11 8 96 74 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年12月铅精矿净进口8.81万实物吨，银精矿净进口13.97万实物吨。 图13：铅矿净进口金属量季节图（万吨）图14：铅矿净进口金属量累计图及累计同比（万吨） 20192020202120222023 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 铅矿金属量累积净进口累积同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 按照铅精矿含铅品味60%，银精矿含铅品味40%来计算，12月净进口铅矿10.87万金属吨。 图15：铅精矿港口库存（万吨）图16：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存 8 7 6 5 4 3 2 1 0 厂库金属吨库存天数 4030 3525 30 2520 2015 1510 10 55 00 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图17：原生铅产量（万吨）图18：原生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 34 32 30 28 26 24 22 400 350 300 250 200 150 100 50 0 原生累积产量累积同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 原生铅方面，2023年12月原生铅产量30.85万吨，同比增长0.42%，环比增长2.42%。 图19：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图20：国产铅精矿加工费（元/吨） Pb50国产TCPb60进口TC 200090 85 180080 160075 70 140065 60 120055 100050 45 80040 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 进口铅精矿加工费40美元/干吨，国产铅精矿加工费850元/金属吨，加工费低位维稳。 图21：原生铅冶炼利润及白银收益（元/吨）图22：原生铅开工率（%）及铅精矿港口库存（万吨） 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) (800) 原生铅冶炼净利润白银收益 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 65% 63% 61% 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 45% 铅矿港库原生开工 8 6 4 2 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周原生铅开工率下降0.06%至51.73%。 图23：再生铅产量（万吨）图24：再生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 再生累计产量累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅方面，2023年12月再生铅产量44.55万吨，同比下降7.04%，环比下降23.23%。 图25：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图26：再生铅开工率（%）及铅废工厂库存（万吨） 0 (400) (800) (1200) (1600) (2000) 再生铅冶炼净利润SMM废电瓶价格 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 铅废厂库再生开工 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 废电动车电池均价涨至10000元/吨，再生供应维持紧张，再生铅厂原料库存增加3.35万吨至20.05万吨，再生铅开工率上升2.87% 至47.14%。 图27：铅锭净出口量季节图（万吨）图28：铅锭累积净出口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累积净出口 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 520 4 3 2 1 0 (1) (2) 15 10 5 0 (5) (10) (3) 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年12月铅锭净出口1.54万吨。 06 需求端 图29：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图30：蓄电池累计产量（GW）及其同比增长率（%）