业绩略超预期，看好焊接业务打开成长天花板

2024年01月30日柏楚电子(688188.SH) 业绩略超预期，看好焊接业务打开成长天花板 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价283.92元股价(2024-01-29)242.92元 事件： 999563382 交易数据总市值(百万元) 35,547.47 流通市值(百万元) 35,547.47 总股本(百万股) 146.33 流通股本(百万股) 146.33 12个月价格区间178.56/267.08元 公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润7.2亿元左右，同比约+50.15%，单Q4实现约1.48亿元，同比约+59.14%；预计2023年实现扣非归母净利润6.6亿元左右，同比约+41.62%，单Q4实现约1.32亿元，同比约+41.94%。 核心观点： 业绩略超预期，中低功率出口表现良好，高功率+切割头产品持续放量。根据我们此前盈利预测，预计2023年净利润7.07亿元，根据 wind一致预期，预计2023年净利润7.09亿元，公司业绩略超预期。按产品拆分，中低功率方面，根据公司公开投资者交流纪要，激光设备出口景气度较高，主要得益于：①制造业外流背景下，激光产业链整体出海；②国产激光设备性能提升明显，性价比优势突出；③激光切割设备替代传统切割方式的渗透率持续提升。2023H1公司中低功率（随动+板卡）收入达到2.69亿元，同比+26.55%。目前海外激光渗透率仍较低，出口高景气有望持续。高功率方面，公司凭借“软硬件”结合的王牌组合，通过培养操作工使用习惯，增强客户粘性，高功率控制系统+切割头业务实现持续放量。2023H1高功率（总线）收入达到1.46亿元，同比+91.46%；切割头收入为1.53亿元，同比 +117.73%。 看好焊接业务打开成长天花板。2023年11月，根据公司官微，柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。此前2023年8月，鸿路钢构发布焊接机器人招标公告，此次鸿路钢构与柏楚电子的携手合作，一方面，显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，得到龙头客户认可；另一方面，双方合作有望发挥产业链协同优势，针对特定应用市场进行深度开发，有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。根据公司公开投资者交流纪要，公司底层技术均为自主开发，目前已完成大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术，优化视觉扫描轨迹和焊接轨迹，最终目标为通过焊缝跟踪传感器，精确探测焊缝的空间位置，配合智能焊接控制系统实现焊缝实时跟踪焊接，我们看好焊接业务打开公司成长天花板。 投资建议： 预计公司2023年-2025年的收入分别为13.49/17.96/23.72亿元，增速分别为50.14%、33.14%、32.07%，净利润分别为7.20/9.87/12.93亿元，增速分别为50.16%、37.08%、31.00%，对应PE分别为 柏楚电子 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.3 9.5 31.9 绝对收益 -4.0 2.3 10.9 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告柏楚+鸿路强强联合，焊接业 2023-12-01 务取得积极进展业绩略高于此前预告，看好 2023-10-11 焊接业务勾勒新增长曲线业绩增长亮眼，高功率+切割 2023-08-16 头王牌组合持续放量激光切割控制系统龙头，持 2023-08-07 续突破成长边界Q1业绩增速显著提升，高功 2023-04-29 率+切割头勾勒第二增长曲 线 49X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价283.92元，对应2024年42X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 913.4 898.5 1,349.3 1,796.3 2,372.4 净利润 550.2 479.5 720.3 987.3 1,292.8 每股收益(元) 3.76 3.28 4.93 6.76 8.86 每股净资产(元) 20.43 29.23 32.52 36.94 42.72 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 64.6 74.1 49.2 35.9 27.4 市净率(倍) 11.9 8.3 7.5 6.6 5.7 净利润率 60.2% 53.4% 53.4% 55.0% 54.5% 净资产收益率 18.4% 11.2% 15.2% 18.3% 20.7% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.7% 1.0% 1.3% ROIC 118.3% 119.9% 164.4% 154.0% 199.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 913.4 898.5 1,349.3 1,796.3 2,372.4 成长性 减:营业成本 180.0 188.9 275.9 388.8 540.1 营业收入增长率 60.0% -1.6% 50.2% 33.1% 32.1% 营业税费 8.5 9.7 14.0 18.2 24.8 营业利润增长率 52.9% -8.5% 42.9% 38.1% 31.8% 销售费用 42.3 47.2 83.0 89.9 104.7 净利润增长率 48.5% -12.8% 50.2% 37.1% 30.9% 管理费用 60.4 74.8 96.8 125.8 159.0 EBITDA增长率 42.4% -10.8% 59.9% 36.5% 32.2% 研发费用 138.1 143.6 185.7 241.4 305.1 EBIT增长率 42.6% -12.1% 63.1% 36.6% 32.3% 财务费用 -32.5 -47.8 -50.0 -80.0 -100.0 NOPLAT增长率 43.9% -11.8% 49.3% 36.6% 32.3% 加:资产/信用减值损失 -1.0 0.2 -1.5 -0.8 -0.7 投资资本增长率 -13.0% 8.9% 45.9% 1.9% 17.0% 公允价值变动收益 - 2.3 - - - 净资产增长率 20.2% 43.5% 11.0% 13.7% 15.9% 投资和汇兑收益 32.9 17.0 48.0 80.0 100.0 营业利润 604.5 553.2 790.3 1,091.4 1,438.0 利润率 加:营业外净收支 9.0 -2.2 6.7 4.5 3.0 毛利率 80.3% 79.0% 79.6% 78.4% 77.2% 利润总额 613.5 551.0 797.0 1,096.0 1,441.1 营业利润率 66.2% 61.6% 58.6% 60.8% 60.6% 减:所得税 64.6 58.9 71.7 98.6 129.7 净利润率 60.2% 53.4% 53.4% 55.0% 54.5% 净利润 550.2 479.5 720.3 987.3 1,292.8 EBITDA/营业收入 57.0% 51.7% 55.1% 56.4% 56.5% EBIT/营业收入 56.5% 50.5% 54.9% 56.3% 56.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 5 57 72 54 41 货币资金 2,516.7 2,310.5 3,092.7 3,899.9 4,385.9 流动营业资本周转天数 61 13 24 38 38 交易性金融资产 35.0 1,540.3 1,042.2 872.5 1,151.7 流动资产周转天数 1,017 1,364 1,140 973 860 应收帐款 42.2 50.1 97.8 86.2 162.7 应收帐款周转天数 17 18 20 18 19 应收票据 - - - - - 存货周转天数 35 52 36 43 47 预付帐款 16.6 6.3 19.1 21.9 35.6 总资产周转天数 1,135 1,533 1,264 1,067 931 存货 137.2 120.5 152.3 281.1 343.1 投资资本周转天数 159 158 134 121 100 其他流动资产 20.6 11.5 100.1 44.1 51.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.4% 11.2% 15.2% 18.3% 20.7% 长期股权投资 12.7 15.1 15.1 15.1 15.1 ROA 17.4% 10.9% 14.6% 17.6% 19.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 118.3% 119.9% 164.4% 154.0% 199.9% 固定资产 16.4 269.2 268.4 267.5 266.6 费用率 在建工程 166.5 2.7 2.4 2.2 2.0 销售费用率 4.6% 5.3% 6.2% 5.0% 4.4% 无形资产 91.7 113.8 112.5 111.1 109.7 管理费用率 6.6% 8.3% 7.2% 7.0% 6.7% 其他非流动资产 93.0 64.7 66.8 73.2 66.9 研发费用率 15.1% 16.0% 13.8% 13.4% 12.9% 资产总额 3,148.6 4,504.8 4,969.5 5,674.7 6,591.1 财务费用率 -3.6% -5.3% -3.7% -4.5% -4.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 22.8% 24.2% 23.4% 21.0% 19.8% 应付帐款 53.7 61.8 83.2 127.5 174.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 4.7% 4.4% 3.8% 4.2% 4.5% 其他流动负债 94.8 135.4 105.5 111.8 117.8 负债权益比 5.0% 4.6% 4.0% 4.4% 4.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 18.65 20.48 23.87 21.76 20.96 其他非流动负债 1.0 2.9 1.3 1.7 1.9 速动比率 17.72 19.87 23.06 20.58 19.79 负债总额 149.4 200.1 190.0 241.0 294.4 利息保障倍数 -15.88 -9.49 -14.81 -12.64 -13.38 少数股东权益 9.8 27.4 32.1 42.0 60.1 分红指标 股本 100.3 146.0 146.0 146.0 146.0 DPS(元) 1.31 1.13 1.71 2.35 3.07 留存收益 2,889.0 4,131.4 4,601.3 5,245.7 6,090.6 分红比率 35.0% 34.5% 34.8% 34.7% 34.7% 股东权益 2,999.1 4,304.8 4,779.5 5,433.7 6,296.7 股息收益率 0.5% 0.5% 0.7% 1.0% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元