柏楚电子：业绩略超预期，期待焊接业务放量

2024年02月25日柏楚电子(688188.SH) 业绩略超预期，期待焊接业务放量 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价307.80元股价(2024-02-23)266.44元 事件： 交易数据总市值(百万元) 38,989.25 流通市值(百万元) 38,989.25 总股本(百万股) 146.33 流通股本(百万股) 146.33 12个月价格区间178.56/291.48元 公司发布2023年业绩快报，经初步核算，2023年公司实现收入14.07亿元，同比+56.61%，归母净利润7.24亿元，同比+50.94%。单Q4实现收入2.46亿元，同比+69.11%，归母净利润0.93亿元，同比+63.44% 核心观点： 业绩略超预期，中低功率出口表现良好，高功率+切割头产品持续放量。根据公司此前业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润7.2亿元，公司业绩略超预期。按产品拆分， 1)中低功率方面，中低功率产品主要应用于五金、灯具、门具、健身器材等薄板切割领域，与宏观经济关联度较高。2023年受益激光设备出口高景气，公司中低功率业务实现稳健增长。2023H1公司中低功率（随动+板卡）收入达到2.69亿元，同比+26.55%。目前海外激光渗透率仍较低，出口高景气有望持续。 2)高功率方面，高功率产品主要应用于船舶、轨交、航空航天等厚板切割领域，目前激光设备替代等离子切割等传统厚板切割方式的渗透率仍处于持续提升的阶段。从技术水平来看，公司产品可直接对标国外竞品，实现进口替代；从销售策略上，公司凭借“软硬件”结合的王牌组合，通过培养操作工使用习惯，增强客户粘性，加速激光设备核心部件国产替代进程。2023H1高功率（总线）收入达到1.46亿元，同比+91.46%；切割头收入为1.53亿元，同比+117.73%。高功率激光设备渗透率持续提升+国产替代逻辑下，公司高功率控制系统+切割头业务有望持续放量。 焊接控制系统空间广阔，看好焊接业务打开成长天花板。 1)市场空间：2023年8月，鸿路钢构发布焊接机器人招标公告，针对角焊缝免示教焊接机器人招标数量为1500套（500套焊接工作站+1000套焊接机器人分项招标）。根据产业链调研，角焊缝占钢构焊接工艺比例约为15%。由于钢结构非标化特性，根据产业链调研，焊接工序上达到80-85%渗透率即完成了钢构焊接智能化改造，我们假设远期焊接机器人渗透率为80%，则鸿路对钢构焊接机器人总需求有望达到8000台。根据中国钢结构协会数据，2022年我国钢结构产量10140万吨，根据鸿路钢构公告，2022年其钢结构产品产量约349.54万吨，则鸿路钢构市占率不足5%，即钢构领域对焊接机器人的远期需求至少16万台。按单套焊接控制系统10万元计算，远期钢构焊接控制系统市场规模超160亿元。 2)公司进展：2023年11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，体现柏楚在焊接控制系统领域已具备较强竞争力，未来在龙头客户 柏楚电子 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 21.2 41.1 绝对收益 10.5 19.2 26.1 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告业绩略超预期，看好焊接业 2024-01-30 务打开成长天花板柏楚+鸿路强强联合，焊接业 2023-12-01 务取得积极进展业绩略高于此前预告，看好 2023-10-11 焊接业务勾勒新增长曲线业绩增长亮眼，高功率+切割 2023-08-16 头王牌组合持续放量激光切割控制系统龙头，持 2023-08-07 续突破成长边界 对公司产品力的认可下，有望对公司后续焊接控制系统放量产生示范效应，我们看好焊接业务新曲线放量。 投资建议： 预计公司2023年-2025年的收入分别为14.07/18.54/24.38亿元，增速分别为56.61%、31.77%、31.50%，净利润分别为7.24/9.99/13.18亿元，增速分别为50.94%、37.98%、31.96%，对应PE分别为54X/39X/30X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价307.80元，对应2024年45X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期，焊接机器人渗透率不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 913.4 898.5 1,407.1 1,853.8 2,437.5 净利润 550.2 479.5 723.8 998.5 1,317.6 每股收益(元) 3.76 3.28 4.96 6.84 9.03 每股净资产(元) 20.43 29.23 32.54 37.00 42.90 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 70.9 81.3 53.7 39.0 29.5 市净率(倍) 13.0 9.1 8.2 7.2 6.2 净利润率 60.2% 53.4% 51.4% 53.9% 54.1% 净资产收益率 18.4% 11.2% 15.2% 18.5% 21.0% 股息收益率 0.5% 0.4% 0.6% 0.9% 1.2% ROIC 118.3% 119.9% 169.7% 152.9% 203.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 913.4 898.5 1,407.1 1,853.8 2,437.5 成长性 减:营业成本 180.0 188.9 285.8 398.6 551.3 营业收入增长率 60.0% -1.6% 56.6% 31.7% 31.5% 营业税费 8.5 9.7 14.6 18.8 25.4 营业利润增长率 52.9% -8.5% 43.6% 39.0% 32.8% 销售费用 42.3 47.2 86.6 92.8 107.6 净利润增长率 48.5% -12.8% 50.9% 38.0% 32.0% 管理费用 60.4 74.8 101.0 129.8 163.4 EBITDA增长率 42.4% -10.8% 65.0% 33.9% 33.3% 研发费用 138.1 143.6 193.7 249.1 313.5 EBIT增长率 42.6% -12.1% 68.4% 34.0% 33.4% 财务费用 -32.5 -47.8 -30.0 -80.0 -100.0 NOPLAT增长率 43.9% -11.8% 54.1% 34.0% 33.4% 加:资产/信用减值损失 -1.0 0.2 -1.5 -0.8 -0.7 投资资本增长率 -13.0% 8.9% 48.7% 0.0% 19.2% 公允价值变动收益 - 2.3 - - - 净资产增长率 20.2% 43.5% 11.1% 13.8% 16.2% 投资和汇兑收益 32.9 17.0 40.2 60.0 90.0 营业利润 604.5 553.2 794.2 1,103.9 1,465.6 利润率 加:营业外净收支 9.0 -2.2 6.7 4.5 3.0 毛利率 80.3% 79.0% 79.7% 78.5% 77.4% 利润总额 613.5 551.0 800.9 1,108.4 1,468.7 营业利润率 66.2% 61.6% 56.4% 59.5% 60.1% 减:所得税 64.6 58.9 72.1 99.8 132.2 净利润率 60.2% 53.4% 51.4% 53.9% 54.1% 净利润 550.2 479.5 723.8 998.5 1,317.6 EBITDA/营业收入 57.0% 51.7% 54.5% 55.4% 56.1% EBIT/营业收入 56.5% 50.5% 54.3% 55.2% 56.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 5 57 69 52 39 货币资金 2,516.7 2,310.5 3,083.3 3,908.9 4,398.3 流动营业资本周转天数 61 13 24 38 38 交易性金融资产 35.0 1,540.3 1,042.2 872.5 1,151.7 流动资产周转天数 1,017 1,364 1,094 945 840 应收帐款 42.2 50.1 104.1 85.7 170.0 应收帐款周转天数 17 18 20 18 19 应收票据 - - - - - 存货周转天数 35 52 36 43 47 预付帐款 16.6 6.3 20.0 22.1 36.6 总资产周转天数 1,135 1,533 1,213 1,035 909 存货 137.2 120.5 162.1 282.3 354.8 投资资本周转天数 159 158 130 118 99 其他流动资产 20.6 11.5 100.1 44.1 51.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.4% 11.2% 15.2% 18.5% 21.0% 长期股权投资 12.7 15.1 15.1 15.1 15.1 ROA 17.4% 10.9% 14.6% 17.7% 20.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 118.3% 119.9% 169.7% 152.9% 203.8% 固定资产 16.4 269.2 268.4 267.5 266.6 费用率 在建工程 166.5 2.7 2.4 2.2 2.0 销售费用率 4.6% 5.3% 6.2% 5.0% 4.4% 无形资产 91.7 113.8 112.5 111.1 109.7 管理费用率 6.6% 8.3% 7.2% 7.0% 6.7% 其他非流动资产 93.0 64.7 66.8 73.2 66.9 研发费用率 15.1% 16.0% 13.8% 13.4% 12.9% 资产总额 3,148.6 4,504.8 4,977.0 5,684.6 6,623.5 财务费用率 -3.6% -5.3% -2.1% -4.3% -4.1% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 22.8% 24.2% 25.0% 21.1% 19.9% 应付帐款 53.7 61.8 88.4 127.7 180.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 4.7% 4.4% 3.9% 4.2% 4.5% 其他流动负债 94.8 135.4 105.6 111.8 117.8 负债权益比 5.0% 4.6% 4.1% 4.4% 4.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 18.65 20.48 23.26 21.78 20.64 其他非流动负债 1.0 2.9 1.3 1.7 1.9 速动比率 17.72 19.87 22.42 20.60 19.45 负债总额 149.4 200.1 195.3 241.1 300.5 利息保障倍数 -15.88 -9.49 -25.47 -12.80 -13.66 少数股东权益 9.8 27.4 32.2 42.1 60.6 分红指标 股本