铜锌周报：国内强预期推动有色上行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年1月28日铜锌周报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 核心观点 国内强预期推动有色上行 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：海外降息预期下修风险释放，国内强预期再现，铜价有望持续上行 上周沪铜主力期价企稳回升，由68000下方上行至69000一线震荡，整体持仓量变化不大。短期国内宏观强预期再度降临，1月24日降准消息后，夜盘铜价强势高开。海外美元指数在103维持窄幅震荡，对铜价影响较小。产业矿端趋紧，TC加工费持续下调；临近年末季节性淡季，电解铜社库开始季节性累库，月中随着铜价下跌，基差月差持续走弱，下游产业支撑不强。国内宏观强预期，叠加海外降息预期过度计价的风险释放，预计期价将持续上行，参考区间68500-70500。 锌：国内宏观回暖，锌价超跌反弹，预计维持高位震荡 上周沪锌期价底部反弹超800点，涨幅近4%，整体持仓量变化不大。近期锌价反弹主要是国内宏观利好导致的有色板块普涨，而锌价周涨幅较大，我们认为是前期跌幅较大导致的超跌反弹，从相对估值角度来看，锌价大幅上涨后和铜价均逼近1月初的高点。产业层面，海外库存高企叠加国内季节性淡季；国内上游锌矿库存持续下降，锌锭产量维持绝对高位；锌锭社库低位小幅累库；下游镀锌维持往年正常水平，年前随着锌价上涨，补库意愿不强。预计期价维持高位震荡，参考区间21000-22000。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 铜市场概述5 锌市场概述5 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应趋紧8 2.3电解铜供应高位9 2.4电解铜去库放缓10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿维持宽松12 3.3精炼锌产量高位13 3.4内外库存分化14 3.5镀锌产量维持高位14 4结论16 图表目录 图1铜周度数据一览5 图2锌周度数据一览5 图3美债走势6 图4美元走势6 图5中美欧制造业PMI6 图6铜期价走势7 图7铜沪伦比值7 图8伦铜升贴水7 图91#电解铜升贴水季节性7 图101#电解铜基差7 图11铜月差7 图12ICSG铜精矿全球产量8 图13铜砂矿及精矿进口8 图14铜精矿港口库存8 图15铜精矿TC加工费8 图16精炼铜供需平衡9 图17电解铜产量9 图18电解铜净进口9 图19国内电解铜库存10 图20国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图21全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图22锌价走势11 图23锌沪伦比值11 图24伦锌升贴水11 图25沪锌月差季节性（连1-连3）11 图26沪锌现货升贴水11 图27沪锌月差11 图28全球锌矿产量12 图29锌矿砂及其精矿进口12 图30沪伦比值12 图31精炼锌供需平衡13 图32国内精炼锌产量13 图33国内精炼锌净进口13 图34全球精炼锌交易所库存14 图35国内锌锭社库14 图362021年锌加工消费结构14 图37Mysteel镀锌厂开工率14 图38Mysteel镀锌厂产量14 图39镀锌板厂库15 图40镀锌板社库15 图41镀锌板总库存15 铜市场概述 1月26日 1月19日 周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） 68920 67850 1.58% 沪铜主力（元/吨） 68870 67770 1.62% 现货升贴水 -30 50 -80 伦铜3M电子盘（美元/吨） 8529 8380 1.78% 铜精矿港口库存（万吨） 52.9 64.7 -11.8 铜精矿TC（美元/干吨） 32 34.6 -2.6 1#光亮铜线精废价差 1991 1441 550 下游电力行业用杆加工费（华东） 515 595 -80 漆包线用杆加工费（华东） 630 710 -80 Mysteel电解铜社库（万吨） 8.23 7.58 0.65 Mysteel保税区库存（万吨） 0.73 0.71 0.02 库存上期所库存（万吨） 5.05 4.78 0.28 LME库存（万吨） 15.14 15.79 -0.65 COMEX库存（万吨） 2.44 2.10 0.34 图1铜周度数据一览 价格矿端 数据来源：iFinD、SMM、宝城期货金融研究所 锌市场概述 1月26日 1月19日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） 21430 20890 2.58% 沪锌主力（元/吨） 21410 20675 3.56% 伦锌主力（美元/吨） 2588 2473 4.65% 沪锌基差（元/吨） 20 215 -195 锌精矿港口库存（万吨） 30.6 36.2 -5.6 Mysteel锌精矿TC北方（元/金属吨） 4600 4600 0 Mysteel锌精矿TC南方（元/金属吨） 4400 4400 0 锌精矿TC进口（美元/干吨） 65 65 0 镀锌厂产量（万吨） 93.9 94.69 -0.79 钢厂库存（万吨） 59.45 58.64 0.81 社会库存（万吨） 107.56 105.92 1.64 总库存(万吨） 167.01 164.56 2.45 Mysteel社会库存（万吨） 5.48 5.68 -0.2 库存上期所库存（万吨） 2.26 2.26 0.00 LME库存（万吨） 19.16 20.21 -1.05 图2锌周度数据一览 价格 矿端 下游初端 数据来源：iFinD、SMM、宝城期货金融研究所 1宏观因素 1月以来海外市场对美联储降息预期下修，美元指数及美债收益率持续反弹，有色承压下行，尤其是金融属性较强的铜。 国内1月下旬开始宏观弱现实向强预期切换，有色板块也受此提振，开始扭 转颓势。1月24日，央行行长潘功胜在发布会上表示，将于2月5日下调存款准 备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。此外，明天（1月25日）将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。 图3美债走势图4美元走势 十年期美债收益率二年期美债收益率LME铜美元指数 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 7,800.00 7,600.00 7,400.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 图5伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 8,80024.00 8,60022.00 8,40020.00 8,20018.00 8,00016.00 7,80014.00 7,60012.00 7,40010.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图6铜期价走势图7铜沪伦比值 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 沪铜伦铜 9,100 8,900 8,700 8,500 8,300 8,100 7,900 7,700 7,500 8.60 8.40 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 LME铜0-3 201920202021202220232024 11,000 40.00 1,500 10,500 20.00 1,300 10,000 9,500 0.00 1,100 9,000 -20.00 900 8,500 -40.00 700 8,0007,5007,000 -60.00-80.00 500300 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图8伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图91#电解铜升贴水季节性 6,500 6,000 -100.00 -120.00 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -300 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图101#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图11铜月差 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 64,000 200.00100.00 62,000 0.00 60,000 -100.00-200.00 300.00 72,000 70,000 68,000 66,000 月差主力期价 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 60,000 2023-08-162023-09-162023-10-162023-11-162023-12-162024-01-16 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图12ICSG铜精矿全球产量图13铜砂矿及精矿进口 20222021202020192023202220212020201920182023 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图15铜精矿TC加工费 100.00美元 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应高位 根据SMM调研，12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86 万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%；但较预期的100.45万吨减少0.51 万吨。1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为 11.26%，年度增量为近几年最多的一年。由于12月仅有一家冶炼厂有检修计 划，较11月减少2家，这是令产量增加的原因之一。此外