2023年业绩稳健增长，讯飞星火发展可期

2024年01月30日 科大讯飞(002230.SZ) 2023年业绩稳健增长，讯飞星火发展可期 公司快报 证券研究报告 新兴计算机软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价52.33元股价(2024-01-29)40.41元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 93,577.00 流通市值(百万元) 87,071.20 总股本(百万股) 2,315.69 流通股本(百万股) 2,154.69 12个月价格区间 38.28/80.8元 2024年1月29日，公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现营业收入超过200亿元，较上年增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%；截止2023年12月31日，公司经营性现金流量净额超3亿元。其中，2023年第四季度公司预计实现营业收入超过75亿元，较上年同期增长超过20%；实现毛利超过32亿元，较上年同期增长超过25%；公司第四季度单季度经营性现金流超过14亿元。 经营业绩稳健增长，毛利率和现金流表现良好 从收入来看，公司全年实现收入超200亿，YoY+7%，23Q4实现收入超75亿，YoY+20%，四季度公司收入端增长良好，体现出公司强大的项目交付和回款能力，总体经营业绩保持的稳健的增长。 从毛利率来看，公司23Q4毛利超过32亿元，较上年同期增长超过25%。公司23Q4毛利增速超过收入增速，毛利率水平较22Q4有所提升。2023年全年毛利率也维持了不低于2022年的水平。我们认为在 当前整体行业需求存在压力的情况下，公司毛利率保持了良好的发展趋势，体现出公司降本增效带来的成果。 从净利润来看，公司2023年实现归母净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%，扣除非经常性损益后的净利润8000-12000万元，预计比上年同期下降71%-81%，主要原因系公司在核心技术自主可控 和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，同时积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在自主可控平台上加大认知大模型研发投入。我们认为公司在加大投入的情况下仍能实现盈利，部分反映出公司整体经营效益的提升，同时核心技术的投入也为公司未来发展奠定了基础。从经营现金流来看，公司2023年经营性现金流量净额超3亿元，第 四季度单季度经营性现金流超过14亿元，体现出公司四季度回款情 况较好，对项目的管控能力较强。良好的现金流为公司未来的研发投入提供了重要的保障。 讯飞星火V3.5版本发布在即，与华为合作打造国产算力底座 根据公司业绩预告的公告，2023年10月，公司与华为联合发布中国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台，基于该平台训练完成的“星火大模型V3.5”将于2024年1月30日正式发布“星火大模型V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持科大讯 科大讯飞 沪深300 87% 77% 67% 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.2 -4.0 27.7 绝对收益 -12.9 -11.3 6.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告讯飞星火V2.0重磅发布，内 2023-08-16 外赋能前景广阔Q2边际改善，大模型赋能逐 2023-07-11 渐显现星火燎原起、AI场景落 2023-05-10 上半年业绩稳中求进，智慧 2022-09-06 教育成果丰硕 飞智能语音技术的国际领先水平；此外，公司还将同时发布首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。 投资建议： 科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，当前正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。另一方面，公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入201.80/233.55/269.98亿元，实现归母净利润6.70/7.18/8.75亿元考虑到公司尚处于大模型和自主可控的投入期，采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价52.33元，相当于2023 年6倍动态市销率。 风险提示：政府财政支出力度不及预期；宏观经济影响导致交付验收不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 18,313.6 18,820.2 20,179.9 23,354.7 26,998.3 净利润 1,556.5 561.2 669.8 718.1 875.3 每股收益(元) 0.67 0.24 0.29 0.31 0.38 每股净资产(元) 7.46 7.25 7.49 7.73 8.02 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 78.42 135.94 139.72 130.32 106.92 市净率(倍) 7.27 4.65 5.51 5.32 5.09 净利润率 8.5% 3.0% 3.3% 3.1% 3.2% 净资产收益率 10.6% 3.4% 4.0% 4.2% 4.9% 股息收益率 0.5% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 7.3% 5.3% 3.6% 3.9% 4.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,313.6 18,820.2 20,179.9 23,354.7 26,998.3 成长性 减:营业成本 10,780.3 11,136.4 11,820.8 13,567.6 15,565.5 营业收入增长率 40.6% 2.8% 7.2% 15.7% 15.6% 营业税费 121.1 112.1 120.2 139.1 160.8 营业利润增长率 1.9% -79.8% 120.4% 7.0% 20.6% 销售费用 2,692.8 3,164.4 3,493.9 3,926.8 4,458.4 净利润增长率 14.1% -63.9% 19.4% 7.2% 21.9% 管理费用 3,931.6 4,338.1 4,752.4 5,266.5 6,007.1 EBITDA增长率 7.5% -38.1% -36.9% 19.5% 26.8% 财务费用 -10.4 -78.6 53.8 132.0 239.9 EBIT增长率 0.5% -87.8% 263.9% 18.5% 32.1% 资产减值损失 -481.5 698.6 519.9 681.4 645.9 NOPLAT增长率 10.5% -15.3% -30.5% 17.6% 30.3% 加:公允价值变动收益 331.4 -251.1 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 32.8% 5.0% -0.8% 20.5% 7.5% 投资和汇兑收益 -7.6 27.4 200.0 100.0 36.4 净资产增长率 33.7% -2.8% 3.0% 3.1% 3.7% 营业利润 1,464.4 295.7 651.6 697.4 841.2 加:营业外净收支 32.3 -47.9 -50.3 -52.8 -55.5 利润率 利润总额 1,496.7 247.8 601.3 644.6 785.7 毛利率 41.1% 40.8% 41.4% 41.9% 42.3% 减:所得税 -114.0 -250.9 6.1 6.6 8.0 营业利润率 8.0% 1.6% 3.2% 3.0% 3.1% 净利润1,556.5561.2669.8718.1875.3 净利润率 8.5% 3.0% 3.3% 3.1% 3.2% EBITDA/营业收入 15.8% 9.5% 5.6% 5.8% 6.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.0% 1.0% 3.2% 3.3% 3.8% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 5,869.9 4,346.4 3,019.6 2,123.9 1,375.4 固定资产周转天数 43 49 48 44 39 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 262 299 260 292 244 应收帐款 8,789.6 11,373.5 10,246.3 13,495.1 12,470.9 流动资产周转天数 379 383 315 325 262 应收票据 372.5 348.8 374.0 432.9 500.4 应收帐款周转天数 150 196 196 186 176 预付帐款 258.1 261.3 280.1 324.2 374.8 存货周转天数 81 85 85 85 85 存货 2,729.1 2,751.3 3,539.0 3,677.5 0.0 总资产周转天数 560 623 595 566 550 其他流动资产 982.6 676.2 -38.9 728.0 4,679.4 投资资本周转天数 367 375 347 361 336 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 717.8 934.2 934.2 934.2 934.2 ROE 10.6% 3.4% 4.0% 4.2% 4.9% 投资性房地产 ROA 5.0% 1.7% 2.0% 1.8% 2.1% 固定资产 2,522.7 2,571.4 2,789.9 2,878.3 2,903.9 ROIC 7.3% 5.3% 3.6% 3.9% 4.5% 在建工程 286.8 689.1 447.9 338.5 292.3 费用率 无形资产 2,391.9 2,765.2 5,128.7 8,022.8 11,581.9 销售费用率 14.7% 16.8% 17.3% 16.8% 16.5% 其他非流动资产 6,473.1 6,141.8 6,221.2 6,519.7 6,749.1 管理费用率 21.5% 23.1% 23.6% 22.6% 22.3% 资产总额 31,394.0 32,859.1 32,942.0 39,475.3 41,862.2 财务费用率 -0.1% -0.4% 0.3% 0.6% 0.9% 短期债务 703.2 785.2 289.4 3,612.6 4,685.6 三费/营业收入 36.1% 39.4% 41.1% 39.9% 39.7% 应付帐款 7,764.0 8,544.2 8,442.4 10,682.6 10,832.1 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 44.8% 48.7% 47.3% 54.7% 55.6% 其他流动负债 3,191.7 2,752.9 2,922.1 3,353.9 3,847.8 负债权益比 81.1% 95.0% 89.8% 120.6% 125.5% 长期借款 392.0 1,714.1 1,714.1 1,71