高净利润冷锻件龙头，新能源和丝杠项目打开成长空间

投资逻辑 冷锻件龙头，高净利率稀缺标的。公司主营冷锻生产的汽车零部 件，通过技术经验积累能持续保持30%以上的净利率。主要通过1.设备改进更新、加工速度提升、高利用率；2.高材料利用率；3.董事长技术出身，积累原材料、设备、模具和加工制造的全产业链工 人民币(元)成交金额(百万元) 艺，且很多具备可申专利的创新性，从而具备较强的成本和质量优 势。 2024年业绩增量为电池端子，25年丝杠有望放量，低成本优势打 开增长空间。公司2022年年报和2023年半年报显示，公司在拓 展冷锻技术在车身稳定系统、汽车电驱动传动系统和电池动力系统壳体等各类汽车精密零部件项目，结合公司工艺积累和产业链适配性，我们预计此处电池动力系统壳体是指电池负极端子。我们预计2024年出货量有望达2.4亿片，预计对应1.4亿元左右营收。在电池端子和汽车丝杠等新产品的带动下将随产能逐步释放打开增长空间。 冷锻丝杠精度C5且可提升，公司冷锻汽车丝杠产品已成型。人形 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 230118 成交金额新坐标沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 机器人正在迈入技术和成本快速迭代的阶段，与“车铣+磨”工艺相比，“冷锻+磨”工艺具备高效率和低成本特性，冷锻精度上已能达到C5级，叠加磨床使用可稳定实现人形机器人滚柱丝杠合格件的加工，是适合高效率批量生产滚柱丝杠的方法。公司覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发，有望在机器人放量之时凭借较大的成本技术优势切入产业链。 盈利预测、估值和评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.72/2.24/2.64亿元，对应PE分别为16.5/12.7/10.7倍。可比公司2023-2025年PE分别为19.8/15.2/11.5倍，考虑到公司是冷锻件的龙头，净利率高达30%以上，且具备机器人冷锻丝杠期权，2023-2025年CAGR为24.1%，因此给予公司2024年16倍PE，目标价26.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险，技术路线不确定风险，人形机器人放量不及预期风险，高管减持风险，汇率波动风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)432527591795976 营业收入增长率14.88%21.93%12.11%34.56%22.83% 归母净利润(百万元)141156172224264 归母净利润增长率-5.15%10.66%10.16%30.35%18.18% 摊薄每股收益(元)1.0511.1521.2701.6551.956 每股经营性现金流净额0.831.011.771.752.18 ROE(归属母公司)(摊薄)14.54%14.13%13.97%16.16%16.72% P/E20.0018.2416.5412.6910.74 P/B2.912.582.312.051.80 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、净利率30%，技术积淀保障主业基本盘稳健增长4 1.1公司主营冷锻汽零，技术助力降本增效4 1.2客户结构较优，海外有望持续放量5 二、第一增长曲线：电池端子，24年有望迎来放量7 2.1负极端子有望率先出货，ASP约100元7 三、第二增长曲线：丝杠，预计25-26年开始放量8 3.1丝杠空间广阔，汽车有望率先放量8 3.2汽车丝杠已布局，冷锻工艺降本增效9 3.3冷锻制丝杠是丝杠量产趋势，龙头公司技术成本领先10 四、盈利预测与投资建议12 4.1盈利预测12 4.2投资建议及估值13 五、风险提示13 图表目录 图表1：典型汽油机配气系统中公司配套产品4 图表2：典型柴油机配气系统中公司配套产品4 图表3：公司覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发4 图表4：公司毛利率高于同行5 图表5：公司净利率高于同行5 图表6：公司正在持续布局新产品和新业务5 图表7：公司近两年持续扩产新项目并逐步实现量产6 图表8：公司客户包含多家合资品牌和全球品牌6 图表9：公司营业收入维持高速增长（亿元）7 图表10：公司23Q3归母净利润回归高位增速（亿元）7 图表11：每块刀片电池需要一个负极端子和一个正极端子7 图表12：冷锻适合大批量、小体积工件生产，材料利用率和生产效率都较高8 图表13：全球汽车滚珠丝杠市场测算9 图表14：新坐标滚珠丝杠相关专利10 图表15：精密冷锻铸件生产工艺流程10 图表16：五工位冷成形装备经过五次加工变形流程10 图表17：螺纹滚压技术路线11 图表18：滚压螺纹相比切削具有高效率低成本优势12 图表19：滚压螺纹效率较传统车削加工提高近十倍12 图表20：公司业务拆分12 图表21：可比公司估值比较13 一、净利率30%，技术积淀保障主业基本盘稳健增长 1.1公司主营冷锻汽零，技术助力降本增效 传统主业为发动机冷锻零部件，依托强技术积累丰富产品矩阵。（1）气门传动组精密冷锻件营收占比约70%，主要作用是控制进、排气门定时地开启和关闭，且保证有足够的开度，主要产品包括调节螺钉、液压挺柱、滚轮摇臂和推杆。（2）气门组精密冷锻件营收占比约15%，作用是保证气门与气门座的严密配合，包括气门锁夹、气门弹簧盘和气门顶帽。 图表1：典型汽油机配气系统中公司配套产品图表2：典型柴油机配气系统中公司配套产品 来源：公司招股说明书，国金证券研究所（注：红框表示公司配套产品）来源：公司招股说明书，国金证券研究所（注：红框表示公司配套产品） 公司在冷锻材料、模具、设备和制造端形成了一体化布局，综合降本实力强。新坐标覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发。 材料：新坐标在材料选择、线材自制等方面有专业判断能力，能够选出适合制造高质量产品的材料及供应商，并同时拥有材料锻造前处理和润滑技术，从源头上保证了新坐标产品质量的稳定性。 模具：新坐标运用国际先进的冷锻模拟软件，对模具进行自主开发设计，凭借在模具材料、加工工艺上积累的多年经验，自主研发并生产出使用寿命长、性能稳定的模具。 设备：新坐标引进国际先进的多工位冷镦机、压力机等关键生产设备，设备自动化程度高。新坐标自主设计制造了无酸洗环保磷化生产线、异形线材的加工设备、独特高效剖分面磨削设备、内圆磨床和装配线等。 产品：新坐标已具备多种类产品的生产能力且产品质量稳定。在气门精密零部件产品方面，新坐标已具备生产超过100种气门锁夹以及300种气门弹簧盘的能力，产品设计持续向轻量化方向发展。在气门传动组精密零部件产品方面，公司针对液压挺柱中每个零件进行制造工艺的优化，其关键零件如柱塞和壳体已拥有多项专利。公司已有多种形态的滚轮摇臂量产，并拥有专利保护，适用于不同型号的发动机配气机构。 图表3：公司覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发 来源：公司年报，国金证券研究所 得益于一体化产业链布局，公司降本增效能力显著高于同行约20个点。2022年公司毛利率为53.6%，高于同行的27%（浙江黎明）、26.4%（精锻科技）、22.4%（双环传动）。同年公司的净利率为31.5%，高于同行的13.7%（精锻科技）、8.6%（双环传动）、3.9%（浙江黎明）。 图表4：公司毛利率高于同行图表5：公司净利率高于同行 新坐标精锻科技浙江黎明 70% 45% 60% 35% 50%40% 25% 30% 15% 20%10% 5% 0% -5%2019 2020 2021 2022 1-3Q23 2019 2020 2021 2022 1-3Q23 -15% 双环传动富临精工 新坐标精锻科技浙江黎明 双环传动富临精工 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 汽车冷锻件渗透率有待提升，公司横向拓展新产品。冷精锻同时具备高加工精度、加工效率和材料利用率等优势，兼具经济性与质量，常用于绿色制造，常用于制造综合性能要求较高且外形较为复杂的零部件。我国冷锻渗透率有待提升，据《冷、温锻造在中国的发展》 （徐祥龙，2020）等资料显示，当前海外一台普通轿车采用的总量为40-45kg，但国产轿车则不足20kg，在整车价格战愈演愈烈的背景下，成本成为厂家的核心考虑因素，因此冷锻件有望持续提升其渗透率，公司可由此打开增长空间。 传统主业单车价值量较小，公司积极提升单车价值量。据调研资料，公司气门组产品单车价值量一般不超过200元，限制其增长空间。而据公司2023年半年报显示，公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、空调热管理系统和新能源汽车等领域的运用，目前已经成功供货长安福特的变速器零部件和比亚迪的车身稳定系统零部件，未来将陆续实现电池端子、丝杠等产品的放量，大幅提升单车价值量。 图表6：公司正在持续布局新产品和新业务 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2客户结构较优，海外有望持续放量 大众集团为公司第一大客户,新产品助力ASP提升&全球供货，对冲销量承压影响。据2023年中报显示，公司气门传动组销售进一步增加，已获得上海大众/一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众和巴西大众定点，23年上半年公司还获得欧洲新项目定点，使单车价值量由 60元上升至100元；此外，公司高压泵挺柱产品也获得了上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪和Stellantis等客户的定点。 图表7：公司近两年持续扩产新项目并逐步实现量产 客户 2022项目 2023H1项目 利勃海尔 柴油机气门传动组零部件获得客户定点 - 卡特彼勒 - Stellantis - Stellantis 高压泵挺柱实现稳定量产供应 - 万向 精制线材实现稳定量产供应 - 长城汽车 气门传动组新项目获得客户定点 气门传动组新项目获得客户定点 墨西哥大众 - 气门传动组新项目实现量产 MAN - 富奥股份 - 精制线材实现稳定量产供应 华远股份 - 欧洲大众 - 气门传动组新项目获得客户定点 来源：公司公告，国金证券研究所 持续拓展新客户，发力海外，保障公司传统业务业绩持续高于行业增速。拓展新客户方面，据公司2023年中报显示，公司新获欧洲大众、比亚迪和长城汽车的新项目定点，墨西哥大众和MAN等多个客户新项目量产，2023年上半年气门传动组精密零部件实现营收1.9亿元，同比+32.3%。海外方面，公司布局了墨西哥和捷克工厂，且2023年都已实现盈利，充分挖掘了大众、MAN等海外客户，2023年上半年海外实现营收0.9亿元，同比增长61%。公司，随着海外订单的持续放量，海外业务将成为公司主业的主要增长点之一。 图表8：公司客户包含多家合资品牌和全球品牌 来源：公司年报，国金证券研究所 公司营业收入维持高速增长，23Q3归母净利润回归高位增速。伴随下游汽车产销量增长，公司积极布局新业务，主营收入稳定增长。2022年实现营业收入5.27亿元，同比增长21.93%；2023Q3实现营业收入4.22亿元，同比增长19.34%，2023年，随着下游订单放量，新工厂产能释放爬升，效率提高，公司业绩继续增长，盈利能力向好。 图表9：公司营业收入维持高速增长（亿元）图表10：公司23Q3归母净利润回归高位增速（亿元） 新坐标精锻科技浙江黎明 双环传动新坐标增速精锻科技增速 浙江黎明增速双环传动增速 归母净利润 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 二、第一增长曲线：电池端子，24年有望迎来放量 2.1负极端子有望率先出货，ASP约100元 电池的正极和负极各用一个端子，单价5-9毛钱。刀片电池采用叠片工艺，每片导电都通过极耳，极耳焊接后用端子衔接，端子主要起导电作用。 每辆车按60度电计算，约需要采用135片电池。假设电池模组为60度，单体刀片电池容量为138Ah，则额定电压为60*1000/138