周思考（第 5 周) ：高端白酒稳健，零食量贩高速扩张

白酒：高端稳健，大众消费逐步恢复。本周五我们对白酒重点市场进行调研，重点反馈如下：目前来看高端酒进度较为稳定，其中茅台一季度配额预计在24%左右，目前已经完成飞天以及非标系列的一月份配额的发货，整箱价格在2950元左右，散瓶在2680元左右，预计节后飞天价格会有小幅下探，主要是2、3月份供需关系导致；五粮液经销商进度普遍在60%左右，老窖华北市场反馈目前进度在35%左右，预计节前以消化库存为主，目前经销商层面已经完成发货，预计在开门红促销力度方面将有所增加，主要是消费者个人扫码红包方面；次高端方面，渠道对于汾酒节后上线扫码红包预期较高，目前汾酒自点率较高； 地产酒方面，合肥市场反馈目前任务进度接近40%，动销还未达到大众消费的节点，预计在小年后会有较多大众消费，今世缘苏南市场目前进度在20%+，较往年看略慢，下游需求方面宴席需求较去年同期更好，日常消费环比提升。 休闲零食：零食量贩渠道高速扩张，局部市场竞争有所加剧。2023年，量贩零食行业经历了一轮兼并重组。9月，万辰集团将旗下四家量贩零食品牌“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”和“路小馋”合并，统一品牌为“好想来品牌零食”，并在当月收购了另一量贩零食品牌“老婆大人”。由此，万辰集团旗下的量贩零食门店数量超3700家，一举成为行业龙头。2023年11月，彼时的行业老二“零食很忙”和老三“赵一鸣零食”战略合并组成零食很忙集团，门店数量一举超过6500家，反超万辰集团成为新的龙头。目前，在经过行业内的一轮整合后，零食很忙集团和万辰集团的门店在地域分布上形成“南北分治”的局面。在疯狂扩张的量贩零食赛道，加盟商和适合开店的点位均有限，有增长焦虑的二者不得不将门店开进对方的优势市场。2023年12月，零食很忙集团拿到好想你和盐津铺子的10.5亿融资后即放出消息，将在未来半年计划投入超10亿元，用于全国市场开发，重点布局北方区域。2024年1月，零食很忙集团对外发布最新的加盟政策，其中不乏针对万辰系门店的补贴措施。 万辰集团的招商政策中亦有包含针对零食很忙的条款，对在很忙系门店200米以内开店的加盟商给予活动补贴等支持。与此同时，竞争进一步升级对双方都意味着更重的资金和盈利压力。万辰集团销售费用同比增加5541%至2.5亿元，管理费用亦同比增加1259%至2.55亿元。 青岛啤酒：聚焦中高端，成本红利加速释放。（1）中国啤酒市场消费升级持续中，升级增速会有波动，但大方向不变，头部公司看法一致。青岛啤酒对消费升级充满信心，即使2024年成本明显下降，公司会继续发挥优势做中高端，因为低档是青岛啤酒的短板。如果市场需求疲软，和2023Q3一样，公司会放弃部分低端市场，主动调整。（2）2023Q4由于受舆情+市场疲软影响，公司销量或承压。但受益于多项成本回落，预计吨酒成本同比向下。四季度结构持续提升，渠道反馈主品牌表现优于其他品牌，我们预计均价保持向上趋势。2023Q4公司暂无关厂相关的一次性支出。（3）2024Q1销量面临基数高，增长难度较大，但受益于2023H2持续去库存后，年底渠道库存偏低，预计下滑幅度有限。 若2024年旺季市场需求较好，库存压力较小，预计2024下半年销量将迎来改善。（4）2024年成本预期下降，大麦下降明显，包材中的易拉罐和纸箱对比2023年也偏低，玻璃瓶保持平稳。 公司动态： 天味食品：2023年完美收官，2024年蓄力突破。公司发布2023年度业绩快报。 2023年公司实现收入31.49亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长31.26%；实现扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长35.97%。 其中2023Q4实现收入9.15亿元，同比增长16.98%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长31.52%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长52.91%。 公司2023年归母净利率提升1.55个pct，扣非后归母净利率提升1.75个pct。 2023Q4归母净利率提升1.55个pct，扣非后归母净利率提升2.94个pct。（1）并购食萃贡献增量，小B线上快速增长。2023年在需求弱复苏的环境下，公司实现了强劲的双位数增长，部分得益于收购了小B线上龙头公司食萃。食萃拥有近200个SKU，主流电商平台上拥有11家线上店铺，为全国超过10万个餐饮终端门店提供服务。根据公司公告，2023年1-8月食萃实现收入1.09亿元，实现净利润0.25亿元。公司收购食萃后，实现了良好的协同赋能，推动食萃快速增长，2023年预计贡献明显增量。（2）定制餐调和电商渠道引领增长，香肠腊肉调料受益猪价下降。根据公司前三季度情况，我们预计受益于食萃并表，公司电商渠道呈现高速增长；同时2023年餐饮修复推动定制餐调业务恢复性增长；而经销商渠道由于人流从居家转向外出就餐，预计增长慢于公司整体。2023Q4受益于猪肉价格环比持续下降，香肠腊肉调料预计销售良好；而食萃并表，推动中式菜品调料高增；火锅底料表现相对平淡。新品中，零添加不辣汤终端反馈良好，厚火锅引领火锅底料行业迭代升级。（3）成本下降推动盈利能力提升，投资收益等导致非经常性损益波动。2023年及2023Q4公司净利率都体现了良好的上升趋势，我们认为主要系油脂等原材料价格自2022年高位回落，原材料综合采购成本下降，推动公司毛利率提升。同时公司积极管控费用率，提升营运管理效率。四季度扣非后归母净利润增速快于归母净利润增速，预计主要系投资收益等增加较多。（4）公司于2023年底保持良性渠道库存，2024年轻装上阵，春节旺季销售预计较为乐观。叠加2月春节比2023年延后，1月销售预计较好。2024年公司力争保持良性增长，线下小B模式若跑通，有望助推公司增长。 安井食品：大股东承诺5年不减持速冻龙头抢滩海外市场。公司公告控股股东福建国力民生承诺自愿延长股份锁定期，未来5年内其不以任何方式减持所持有的公司股份，显示出控股股东对公司未来发展的信心和对公司内在价值的认可。安井食品为国内速冻产品龙头，多年来公司经营质量优异，业绩连续高增。同时，公司为实现业绩持续增长的目标，持续为股东创造价值，勇于探索发力海外市场，公司计划发行H股募集资金，加快海外业务布局，同时为公司创造国际化发展平台。未来，内生外延双轮驱动，公司发展将迈上新的台阶。 古井贡酒：古井集团营收215.69亿。1月24日安徽日报消息，2023年，亳州规上白酒产业产值229亿元、增长7%，古井集团实现产值223亿元、利税119.61亿元，分别增长7.38%、44.14%，实现营业收入215.69亿元、同比增长21.96%。 酒鬼酒：争取2-3年将红坛打造为湖南宴席首选品牌。1月23日，酒鬼酒在接待机构投资者调研时表示，红坛系列2023年率先进行了销售费用转型，在公司政策和资源的加持下动销有较大改善，其中改善较大的红坛18系列，开瓶扫码数量、宴席场次都有较大幅度的提升，批价也有提升。下一步红坛系列将继续做好渠道下沉，精耕细作，实施全渠道立体覆盖；资源上也将给予倾斜支持，通过专项资金和专项运作加持，强化红坛系列在宴席市场的竞争力，争取用2至3年时间将红坛打造为湖南宴席首选品牌。产能方面，酒鬼酒表示公司产能建设在按计划推进，生产二区改扩建工程已于2023年完成并投产，新增了2000吨年产能；生产三区一期预计2024年上半年投产，三区二期工程预计2024年年底建成。三区项目完工后，公司产能新增10800吨。 水井坊：2023预计全年营收49.53亿。1月26日，水井坊发布《2023年度主要经营数据公告》，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约5296万元，同比增长约4%；营业收入与上年同期相比增加约28046万元，同比增长约6%，收入与利润均较上一年度保持增长，完成了年初制定的全年经营目标。2022年，水井坊实现营收46.73亿，净利润12.16亿，据此推算，2023年水井坊预计实现营收49.53亿，净利润预计约为12.69亿。 顺鑫农业：2023年白酒业务盈利。1月26日，顺鑫农业发布2023年度业绩预告：2023年度顺鑫农业预计实现营收100-110亿元，同比下降13%-5%，归属净利润亏损3.7亿-2.5亿，较2022年亏损收窄。对于业绩变动原因，顺鑫农业表示，2023年白酒业务盈利，其他业务受市场环境变化及行业周期性的影响，产品销售价格持续低迷，报告期内亏损较大。 老白干酒：预期一季度动销好于去年。公司对市场进行细分，衡水本地以衡水老白干1915、古法20、古法30和五星衡水老白干等产品为主，在衡水地区以外的省内市场，主要聚焦衡水老白干1915、十八酒坊甲等20、甲等15等主要产品。春节预期方面，公司表示元旦以后，场景消费的氛围热度逐渐提升，现在动销比去年同期要好，预期今年一季度比去年会更好。针对武陵酒省外布局，公司表示武陵酒目前主要聚焦在湖南省内的市场建设，在不断深化本地区域市场建设的同时，也在有序的扩展省外市场，先后稳步开拓了广东、福建、河南和河北等其他省外市场，总体发展形势不错。 百润股份：2023年预计盈利增长超45%。1月26日，百润股份发布2023年度业绩预告：2023年度百润股份预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入保持较快增长，完成年度计划目标。2023年度，百润股份预计净利润盈利7.55-8.60亿元，同比增长45%-65%。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒以及基础调味品实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。