万达电影：全国最大影投方，持续释放经营杠杆

万达电影（002739.SZ） 公司研究/公司深度 万达电影：全国最大影投方，持续释放经营杠杆 2024-01-29 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 行业情况：23年中国电影大盘显著修复，占全球票房比例创新高 收盘价（CNY）11.97 近12个月最高/最低（CNY）15.98/11.26 总股本（亿股）21.79 流通股本（亿股）21.08 流通股比例（%）96.72 总市值（亿元）260.9 流通市值（亿元）252.3 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% 万达电影沪深300 拓普数据显示，2023年中国电影市场总票房达549.15亿，同比增长83.5%，基本恢复至2017年水平，全球票房贡献比例提升至23.3%，不考虑20-22年宏观因素影响，该比例为历史新高。 拓普数据显示，2023年中国电影市场观影人次12.99亿，同比增长82.56%；放映场次1.31亿场，同比增长28.08%，创下影史终端放映数量的最高水平。 公司情况：全国最大影投方，市占率遥遥领先，行业地位稳固 公司为全国最大的影投方，灯塔专业版数据显示，23年公司影投市占率为行业第一，高达15.5%，领先行业第二名横店影视12pp。 2023年1-9月，公司国内影院实现票房62.2亿元（不含服务 费），同比增长67.6%，较2019年同期增长5.2%；观影人次1.5亿， -5.77% -10% 同比增长68.7%，较2019年同期增长3.7%。 -20% 截至2023年9月30日，公司国内拥有已开业影院877家，7338 -30% 块银幕。其中直营影院709家，6159块银幕；轻资产影院168家， 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：快手(1024.HK)23Q4前瞻：短剧+电商旺季共推收入稳增，利润释放有望超预期2024-01-27 ·公司点评：爱奇艺(IQ.O)23Q4前瞻：短期收入受内容排播影响，预计利润稳定释放，利润率有望超预期2024-01-27 ·全球科技2024年度策略（1）：传媒互联网：MR及AI技术催化内容繁荣，互联网高质量经营2024-01-15 ·行业深度：2024年游戏行业极简投资 手册2024-01-14 ·行业深度：MR技术突破升级，苹果VP打开赛道空间2024-01-10 ·公司深度：英伟达：受益数据中心AI 芯片高景气度，上游供应链响应快速20 24-01-04 1179块银幕。前三季度公司累计（直营+轻资产）市场份额达16.5%，经营效率持续提升，行业地位稳固。 股权变动：公司实际控制人变更，并引入有影视、游戏经验的新董事 12月12日，万达电影发布公告，间接控股股东们拟将其合计持有的万达投资的51%股权转让予儒意投资，转让价款共计人民币21.55亿元。柯利明先生为儒意投资的实际控制人，交易完成后，儒意投资将持有万达投资51%股权，将通过万达投资间接控制万达电影20%股权，公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生。 1月13日，万达电影发布公告，公司控股股东北京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非独立董事候选人，其中，陈曦具有深厚影视背景，2015年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁，龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。 投资建议 从行业beta侧考虑，23年中国电影市场总票房达549.15亿，同比增长83.5%，到2035年中国电影市场有望超1100亿，行业仍存在增长空间 从公司alpha侧考虑，公司实控人变更不改院线主业，并且，虽然 ·公司深度：小米集团-W：制胜于生态，人车家链路全打通2023-12-26 ·公司点评：美图公司：MiracleVision4.0版本推出，看好付费转化率进一步提升2023-12-06 部分万达广场被出售，但出于“买卖不破租赁”的行业规则，公司影 院租金在10年内不会受到影响。预计23-25年公司总收入141.36/154.29/168.90亿元，同比增长45.8%/9.1%/9.5%；预计23-25年公司实现归母净利润11.78/14.77/15.9亿元，同比扭亏为盈/+25.4%/ +7.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 电影大盘票房表现不及预期，租金变动风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9695 14136 15429 16890 收入同比（%） -22.4% 45.8% 9.1% 9.5% 归属母公司净利润 -1923 1178 1477 1590 净利润同比（%） -1908.5% 161.3% 25.4% 7.6% 毛利率（%） 17.0% 28.6% 26.9% 25.8% ROE（%） -27.1% 14.2% 15.1% 14.0% 每股收益（元） -0.87 0.54 0.68 0.73 P/E — 22.77 18.16 16.87 P/B 4.30 3.24 2.75 2.37 EV/EBITDA 41.03 15.60 13.58 12.69 资料来源：WIND，华安证券研究所 正文目录 1公司简介：覆盖电影全产业链，全面布局线上平台和线下“会员+”体系6 1.1发展历程：打造制作、发行、放映全产业链，向轻资产转型6 1.2业务概况：以院线为主业，票房市占率全国第一7 1.3股权结构：实际控制人变更，并引入新董事8 2电影市场行业分析10 2.1行业市场规模：回归健康发展轨道10 2.2行业产业链格局：电影放映方拥有产业链较强话语权13 2.3行业发展趋势：新技术、新制度、新媒体出现，市场迎来新格局14 2.3.1LED影院屏技术,或催生新业态14 2.3.2AI推动影视内容制作效率提升15 2.3.3分线发行，有望重塑影视院线新格局15 2.3.4新媒体平台成为电影宣传新市场15 2.3.5电影市场逐步向三四线城市下沉16 3公司主营业务：覆盖电影投资、制作、发行、放映的全产业链业务能力18 3.1影视业务：影片供求端收入均稳健恢复，多渠道营销全面发力18 3.1.1电影放映18 3.1.2电影制作发行20 3.1.3电视剧制作发行21 3.2广告业务：广告业务稳步恢复，全年业绩有望持续改善22 3.3游戏发行22 3.4销售商品23 4盈利预测与估值分析24 4.1财务指标及核心假设24 4.2估值分析27 风险提示：27 财务报表与盈利预测28 图表目录 图表1万达电影重要历史节点7 图表22018-23Q3公司收入及同比（亿元）7 图表32018-23Q3公司归母净利润及同比（百万元）7 图表42018-23Q3公司营收结构8 图表5万达电影股权结构9 图表62014-2022年北美VS日本VS中国电影票房（亿元）11 图表72014-2022年北美VS日本VS中国观影人次（亿次）11 图表82014-2022年北美VS日本VS中国电影客单价（元）11 图表92014-2022年北美VS日本VS中国单银幕产出（百万元）11 图表102014-2022年北美VS日本VS中国电影市场重要指标对比12 图表112014-2035年中国电影市场规模预测12 图表12中国电影产业链13 图表13电影各环节分账比例14 图表14上影集团与京东方签署战略合作协议14 图表15中影股份携手奥拓电子14 图表16动画短片《犬与少年》剧照15 图表17动画电影《去你的岛》海报15 图表18首批分线发行影片15 图表192023年7月电影演出行业APP用户画像16 图表202020-2023分账过千万网络电影TOP10社媒热度趋势16 图表212023年7月电影封神第一部抖音官方号受众用户画像16 图表222014-2023年城市线级票房分布17 图表232014-2023年城市线级人次分布17 图表242016-23H1公司院线电影放映业务收入与同比19 图表252016-23H1公司院线电影放映业务毛利与毛利率19 图表262018-23Q3公司直营影院数量及银幕数19 图表272020-23Q3公司轻资产影院数量及银幕数19 图表282020-23Q3公司直营影院票房19 图表292018-2022万达院线市占率（直营+轻资产）19 图表3023年TOP10影投票房-含服务费（亿元）及其市占率20 图表312018-23Q3境外影院数量及银幕数20 图表322019-2023H1电影制作发行业务收入及同比增速21 图表332016-2023H1电影制作发行业务毛利与毛利率21 图表342019-2023H1电视剧制作发行业务收入及YOY21 图表352019-2022电视剧制作发行业务毛利与毛利率21 图表362016-2023H1公司广告业务收入与同比增速22 图表372016-2022公司广告业务毛利与毛利率22 图表382019-2023H1公司游戏发行业务收入与同比增速23 图表392019-2022公司游戏发行业务毛利与毛利率23 图表402016-2023H1公司销售商品业务收入与同比增速23 图表412019-2023H1公司销售商品业务毛利与毛利率23 图表422016-2023H1公司营业收入及同比增速24 图表432016-2023H1公司毛利润及毛利率25 图表442019-2023Q3年万达电影期间费用情况25 图表452019-2023Q3年万达电影期间费用率25 图表462019-23Q3万达电影营业利润及营业利润率26 图表472019-23Q3万达电影归母净利润及归母净利润率26 图表482018-2025年万达电影重要财务指标及预测26 图表49可比公司23-25年WIND一致预期27 1公司简介：覆盖电影全产业链，全面布局线上平台和线下“会员+”体系 万达电影股份有限公司是万达集团旗下的影院投资及运营商，2005年1月由原北京万达电影院线有限公司以整体变更方式在北京注册成立，2015年A股上市，2017年正式更名为万达电影。 公司主营业务包括影院投资建设，电影投资制作、发行、放映及相关衍生业务，电视剧制作及发行，游戏发行等。2009至2023年，万达电影的票房、观影人次、市场份额已连续十五年位居国内首位。 1.1发展历程：打造制作、发行、放映全产业链，向轻资产转型 公司正式成立于2005年1月20日，由原北京万达电影院线有限公司以整体变 更方式设立。2015年1月22日，公司在深圳证券交易所上市交易。 1）2012年-2016年：高速发展阶段 2012年，万达集团以26亿美元成功购买了美国第二大影视公司AMC全部股权；2015年6月，万达院线全资收购澳洲第二大院线Hoyts公司；2016年1月，万达集团以35亿美元收购了拥有“魔兽”“金刚”等超强IP在手的好莱坞公司传奇影业，成为首个拥有好莱坞大型电影公司的中国企业；截止2016年末，银幕数量跃居全球第一。 2）2017年-2022年：轻资产转型阶段 2017年5月9日，公司更名为万达电影股份有限公司；2016年7月，万达院线全资并购时光网，开始利用移动互联网将电影、电影推广与线下院线连接，正式进军衍生品市场；2018年2月5日，阿里巴巴集团、文投控股股份有限公司与万达集团签订战略投资协议，分别成为万达电影第二、第三大股东；2021年5月，万达集团基本清空AMC股权；2022年9月推出W+会员模式，绑定核心用户的同时提升服务品质及会员客群的观影体验。 3）2023年7月至今：股权变动阶段 2023年7月10日，万达投资与陆丽丽女士签订了《股份转让协议》，万达投资及其一致行动人持股比例变动8.2593%；2023年7月17日，万达投资与其一致行动人莘县融智签署了《关于万达电影股份有限公司之股份转让协议》