12月工业企业利润点评：名义库存增幅扩大，终端需求边际改善

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年01月29日 【债券日报】 名义库存增幅扩大，终端需求边际改善 ——12月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240126》 2024-01-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240125》 2024-01-25 《【华创固收】0.5%降准后，债市追涨还是止盈？ ——0124国新办新闻发布会学习笔记》 2024-01-24 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240124》 2024-01-24 《【华创固收】30Y行情还能走多久？》 2024-01-24 2023年，规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月份收窄2.1个百分点；实现营业收入133.4万亿元，同比增长1.1%；发生营业成本113.1万亿元，同比增长1.2%；营业收入利润率为5.8%，同比下降0.2个百分点。整体来看，利润同比降幅继续收窄，但主要源于低基数效应。12月单月情况来看，规模以上工业企业利润连续5个月实现正增长，同比+16.8%，单月增幅较11月单月收窄12.7个百分点。 行业视角：12月产业链盈利同比增速回落，中下游份额优势继续增强。细分行业的单月盈利多数边际向下，但其中金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、纺织业、家具制造业、汽车制造以及废弃资源综合利用业7 个行业在10-12月连续3个月实现盈利逐月增长。横向比较而言，中下游利润份额扩大，上游利润受季节性因素扰动较大，份额有较大程度下滑。 成本方面，压力缓解，利润率微降。1-12月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本84.76元，连续第7个月下降，企业成本压力进一步好转；1-12月企业营收利润率累计为5.76%，较1-11月数据环比微降0.06pct，同比也下降0.2pct。 库存方面，12月产成品名义库存同比增速连续第5个月上升，增速扩大，产成品库存周转天数减少，终端需求边际改善。截至12月末，规上工业企业产成品存货近6.14万亿元，同比增长2.1%，增速较上月上升0.4pct；12月产成 品库存环比下降2.3%，符合年末去库的季节性特征，终端需求边际改善。从周转情况看，12月产成品存货周转天数累计为19.3天，环比11月下降0.6天 同比增加0.9天，库存去化斜率仍然偏缓；应收账款平均回收期为60.6天，环 比减少2.4天，同比增加4.4天。 综合来看，12月工业企业单月利润同比连续第5个月正增，盈利周期向上，同时成本压力缓和，单月利润同比增幅收窄、营收利润率微降；结构方面，中下游份额优势继续增强，盈利同比增速均有改善；而上游受季节性扰动相对较大、盈利下滑明显。12月产成品名义库存增速企稳回升，同时产成品周转天数下降，反映年尾下游消费需求边际回暖，观察补库的持续性。往后看，2024年PPI同比中枢或上移，价格拖累趋于收窄，年初以来“稳增长”信号频发，尤其地方基建靠前发力的意愿较强，万亿增发国债资金超八成下达至项目，预计投资对实物工作量的传导有望在春节后体现，提振相关补库需求加快释放 风险提示：“稳增长”力度超预期。 目录 一、行业视角：全行业利润同比增幅缩小，中下游相对优势凸显4 （一）上游：采矿业盈利明显下滑，能源供应业优势维持7 （二）中游：材料业盈利承压，设备制造业回暖7 （三）下游：必选消费利润优势扩大，可选消费盈利有所回落7 二、成本端：营收成本压力边际缓和，利润率微降7 三、库存：名义库存企稳回升，需求边际改善8 四、风险提示9 图表目录 图表12023年12月营业收入累计增速小幅加快（%）4 图表22023年12月利润总额累计增速降幅继续收窄（%）4 图表312月单月营收同比增幅、利润同比增幅均收窄（%）4 图表412月中下游单月利润份额优势继续增强4 图表512月中游、下游利润份额继续提升且同比数据均有较明显增长6 图表6每百元收入中的成本继续下降（元）8 图表7单位营收费用环比季节性上升（元）8 图表812月产成品存货库存同比增速企稳回升8 图表912月产成品库存季节性回落（亿元）8 图表1012月钢材小幅累库（万吨）9 图表1112月部分有色品种库存环比多有下降（万吨）9 图表1212月汽车经销商库存系数低于警戒线水平9 图表1312月汽车销量同比增长（同比，%）9 2023年，全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅 比1-11月份收窄2.1个百分点；实现营业收入133.4万亿元，同比增长1.1%；发生营业成本113.1万亿元，同比增长1.2%；营业收入利润率为5.8%，同比下降0.2个百分点。 整体来看，利润同比降幅逐月收窄，但主要源于低基数效应。 12月单月情况来看，规模以上工业企业利润连续5个月实现正增长，同比+16.8%， 单月增幅较11月单月收窄12.7个百分点。 图表12023年12月营业收入累计增速小幅加快 （%） 图表22023年12月利润总额累计增速降幅继续收窄 （%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：全行业利润同比增幅缩小，中下游相对优势凸显 12月单月，中下游利润份额有所提升，但利润同比增速均有放缓。中游单月利润同比增速较11月下降0.3pct至31.9%，上游利润同比持平，下游利润增速下滑6.1pct至22.0%；从利润分配角度看，中游利润份额环比+7.1pct至50.7%，上游利润份额环比-16.3 pct至5.8%，下游环比+9.2pct至43.5%，中下游盈利份额优势继续增强。 图表312月单月营收同比增幅、利润同比增幅均收窄 （%） 资料来源：Wind，华创证券 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 图表412月中下游单月利润份额优势继续增强 资料来源：Wind，华创证券 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 纵向看，多数行业盈利同比继续改善。32个主要行业中，（1）就同比而言，7个行业利润增幅扩大，包括电力、热力的生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、通用设备制造业、酒、饮料和精制茶制造业、纺织业、汽车制造业；12个行业虽增速放缓，但仍保持同比正增长，包括黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、 石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工 业、橡胶和塑料制品业、金属制品业、食品制造业、烟草制品业、纺织服装、服饰业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业；3个行业由负转正，包括专用设备制造业、电气机械及器材制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业；3个行业利润降幅收窄，包括煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、医药制造业；此外，6个行业利润由正转负，包括非金属矿采选业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业、农副食品加工业、家具制造业、废弃资源综合利用业；而仅有石油和天然气开采业行业同比降幅明显扩大。 （2）就环比而言，因季节性因素扰动，多数行业较11月盈利表现有所下降，仅有 化学纤维制造业、酒饮料和精制茶制造业、纺织业3个行业环比利润增速较上月扩大超过40pct，其中酒饮料和精制茶制造业环比增速提升153.8pct，专用设备制造业、食品制造业和废弃资源综合利用业环比增速则分别提升6.8pct、17.8pct、22.3pct。 图表512月中游、下游利润份额继续提升且同比数据均有较明显增长 资料来源：Wind，华创证券 注1：行业利润份额=行业单月利润/（上游行业+中游行业+下游行业）合计利润； 注2：评价列，标黄为数据有边际改善；标红为数据边际改善明显；标黑为数据边际减弱；注3：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 （一）上游：采矿业盈利明显下滑，能源供应业优势维持 采矿业盈利同比大幅回落。黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业同比仍为正、但增幅缩小，煤炭开采和洗选业同比降幅收窄，非金属矿采选业同比由正转负，整体均有下滑。 电热燃水生产及供应业盈利同比上升。电力、热力生产和供应业利润总额同比由负转正，燃气和水的生产供应业同比增速则均由正转负。 （二）中游：材料业盈利承压，设备制造业回暖 材料加工业利润承压，同比增幅收窄。（1）化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业在12月利润同比增幅扩大，其中化学纤维制造业环比表现也较为突出；（2）石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业利润同比仍为正但增速缩小；（3）非金属矿物制品业利润同比降幅收窄。 中游设备制造业同比回暖。（1）专用设备制造业、电气机械及器材制造业同比增幅由负转正，且专用设备制造业环比表现较佳；（2）通用设备制造业利润同比增幅扩大； （3）仅金属制品业利润同比增幅缩小。 （三）下游：必选消费利润优势扩大，可选消费盈利有所回落 必选消费同比优势扩大。（1）酒、饮料和精制茶制造业和纺织业利润同比增幅明显扩大，环比表现十分亮眼；（2）食品制造业、烟草制品业和纺织服装、服饰业利润同比保持正增长但幅度缩小；（3）医药制造业利润同比降幅收窄；（4）农副食品加工业和家 具制造业利润同比由正转负。 可选消费同比回落。（1）汽车制造业利润同比增幅扩大；（2）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增幅收窄；（3）文教、工美、体育和娱乐用品制造业利润增速同比由负转正；（4）废弃资源综合利用业 利润增速同比由正转负。 综合而言，12月产业链盈利同比增速回落，环比数据受季节性影响表现不佳，中下游份额优势继续增强。细分行业的单月盈利增速多有放缓，但金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、纺织业、家具制造业、汽车制造以及废弃资源综合利用 业等7个行业在10-12月连续3个月实现盈利逐月上行；化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业、农副食品加工业、食品制造业、医药制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业在近两个月逐月增长；黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、电力、热力的生产和供应业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、金属制品业、通用设备制造业、酒、饮料和精制 茶制造业、烟草制品业、纺织业、汽车制造业在10-12月利润均保持同比正增。横向比较而言，中下游利润份额扩大，上游利润受冬季因素扰动较大，份额明显下滑。 二、成本端：营收成本压力边际缓和，利润率微降 12月营收成本压力缓和，营收利润率同比、环比均微降。1-12月规模以上工业企业 每百元营业收入中的成本84.76元，连续第7个月下降，企业成本压力进一步好转，同比 仍高0.04元；1-12月每百元营业收入中的费用为8.56元，环比上升0.21元，同比上升 0.2元；1-12月企业营收利润率累计为5.76%，较1-11月数据环比微降0.06pct，同比也下降0.2pct。 图表6每百元收入中的成本继续下降（元）图表7单位营收费用环比季节性上升（元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三、库存：名义库存企稳回升，需求边际改善 12月产成品名义库存同比增幅扩大，产成品周转天数减少，终端需求边际改善。截 至12月末，规上工业企业产成品存货