2023年7月工业企业利润点评：PPI主导名义库存周期

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根据研报正文，以下是其核心观点：

1. 7月，全国规模以上工业企业营收同比-1.4%，利润同比-6.7%，利润率5.2%。利润在逐步企稳，在连续多月的大幅下滑之后，利润增速回到个位数的下降中，降幅再次收窄了1.9个百分点。从量价来拆分对营收的拉动，7月工业增加值同比+3.7%（+4.4%），PPI同比-4.4%（-5.4%），数量的涨幅有所收窄，但是价格端的拖累在逐步减小，随着PPI底部的出现，之前价格大幅下降对利润形成向下拉动的形势或许将逐步改善。从8月的价格高频数据来看，价格较7月继续回升。
2. 另外，产销率也是一项前期拖累利润的主要因素。实际上，量的变化应该用工业增加值*产销率来近似体现。产销率作为代表生产向销售端传导的衡量指标，在2023年以来，持续低于季节性，并且在二季度是大幅弱于往年同期。而7月的数据出现了超季节性的回升，或许可以证明生产向需求的传导的阻滞在疏通。
3. 另一个重点是利润率绝对值仍然弱于往年同期。利润率的变动可以对每百元的成本和费用进行解构。相对来说，成本端是影响利润率的主要因素，正处在近年来较高位。对不同企业类型来说，私营企业的成本略有回落，或许因为政策端对民营企业的支持开始见效。比如对于民营企业的费用成本问题，自7月政治局会议提出了“切实优化民营企业发展环境，要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派等问题”后，政策层面频发建立召开与民营企业的沟通交流机制，民营企业面对的主要问题如拖欠账款等可以得到缓解。
4. 工业企业营收累计同比-0.5%（-0.4%），产成品存货累计同比+1.6%（+2.2%）。直观上来看，两者的差值并没有进一步扩大，而是在收窄。事实上，我们认为名义库存周期更像是价格周期，也就是由PPI主导的周期。由于PPI已经见底回升，那么随着价格的回升，名义库存也将上行。从微观角度来看价格周期的逻辑，当价格开始回落，