跟踪点评报告：传统铝箔拖累业绩，电池铝箔盈利整体平稳

2024年1月29日 公司研究 传统铝箔拖累业绩，电池铝箔盈利整体平稳 ——鼎胜新材（603876.SH）跟踪点评报告 要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入142亿元，同比下降14.5%，归母净利润4.7亿元，同比下降54.7%。归母净利润下降主要源于铝箔加工费下降导致毛利降低。2023Q3营收50亿元，环比增长7%，归母净利润1.2亿元，环比下降40%。 点评： 传统铝箔景气度下降拖累净利润，电池箔盈利整体稳定。1）传统包装箔：2023年H1公司单零箔、双零箔产品盈利能力下降明显，其中2023H1单零箔收入16.3亿元，同比下降31.2%，毛利率8.1%，同比下降2.21pct；双零箔10.5亿元，同比下降61.8%，毛利率下降2.39pct。2）2023H1电池铝箔毛利5.7亿元，同比增长14%，盈利整体稳定。 电池箔：国内项目稳步推进，海外部分产线转产电池箔。据公司投资者问答，公司内蒙年产80万吨电池箔及其配套坯料项目已通过自有资金完成部分产能建设并按市场需求有序投产建设。同时，公司欧洲基地部分设备已转产做电池箔，陆续给周边电池箔客户及进行产品送样测试，主要包括主流国内电池箔客户海外基地、日韩品牌客户及欧洲本土电池厂。 电池箔2025年全球需求约100万吨，加工费有望趋稳。我们在已外发报告《锂 钠电池需求旺盛，电池铝箔延续高景气——钠电池系列研究之五》中预计2025年全球电池铝箔的需求约100万吨，2021-2025年复合增长率达48%；其中动力、储能、消费、钠离子电池领域电池铝箔的用量分别为71.5/17.4/6.5/4.2万吨。尽管行业扩产较快，但工艺要求高、良率相对偏低和验证周期较长仍使得电池铝箔行业壁垒和产能释放周期慢于传统铝箔，竞争格局较传统铝箔好，加工费仍将高于传统铝箔，12μm电池铝箔加工费有望稳定在1.5-1.6万元/吨。 盈利预测、估值与评级：考虑铝箔加工费的下行，我们下调对公司盈利预测，预计公司2023/2024年归母净利润分别为5.9/6.9亿元，同比变动-57%、+17%，较前次盈利预测分别下调71%和72%，新增2025年归母净利润预测8.6亿元，同比+24%。考虑公司前期股价跌幅较大，已经反映行业景气度下滑和业绩下降影响，维持对公司“增持”评级。 风险提示：电池铝箔项目进度不及预期，下游锂电池以及钠电池装机等需求不及预期，行业扩产进度超预期导致加工费下降风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,168 21,605 18,513 20,165 21,376 营业收入增长率 46.20% 18.92% -14.31% 8.92% 6.01% 净利润（百万元） 430 1,382 591 693 860 净利润增长率 -2968.07% 221.26% -57.21% 17.15% 24.10% EPS（元） 0.88 2.82 0.66 0.78 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.74% 21.91% 9.12% 9.90% 11.24% P/E 11 4 15 13 10 P/B 1.0 0.8 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-26（鼎胜新材2022年股本总额为4.9亿股，经送股、可 转债转股后2023年末增至8.9亿股） 增持（维持） 当前价：10.11元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.90 总市值(亿元)：89.95 一年最低/最高(元)：9.78/28.37近3月换手率：51.88% 股价相对走势 10% -8% -26% -45% -63% 01/2304/2307/2311/23 鼎胜新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -15.25 -23.33 -59.25 绝对 -15.33 -29.74 -62.89 资料来源：Wind 鼎胜新材（603876.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,168 21,605 18,513 20,165 21,376 总资产 16,261 21,954 16,748 17,574 18,881 营业成本 16,202 18,109 16,364 17,746 18,684 货币资金 2,119 7,154 1,851 2,033 2,928 折旧和摊销 405 468 504 565 611 交易性金融资产 312 363 363 363 363 税金及附加 58 83 65 71 75 应收账款 1,932 2,090 2,105 2,293 2,431 销售费用 175 240 167 181 192 应收票据 119 0 130 141 150 管理费用 148 207 185 202 214 其他应收款（合计） 149 118 148 161 171 研发费用 622 1,000 926 1,008 1,069 存货 3,447 3,452 3,384 3,664 3,851 财务费用 342 90 21 47 43 其他流动资产 1,852 1,403 1,341 1,374 1,398 投资收益 -108 -245 -100 -100 -100 流动资产合计 10,031 14,822 9,480 10,196 11,464 营业利润 489 1,591 707 825 1,019 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 503 1,609 692 810 1,004 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 75 227 97 114 141 固定资产 5,155 5,279 5,810 6,003 6,008 净利润 427 1,383 594 696 863 在建工程 392 1,216 633 342 196 少数股东损益 -3 1 3 3 3 无形资产 328 329 421 512 600 归属母公司净利润 430 1,382 591 693 860 商誉 92 92 92 92 92 EPS(元) 0.88 2.82 0.66 0.78 0.97 其他非流动资产 43 28 28 28 28 非流动资产合计 6,230 7,132 7,267 7,378 7,417 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 11,330 15,638 10,253 10,561 11,215 经营活动现金流 699 1,822 59 1,527 1,686 短期借款 4,308 4,244 562 0 0 净利润 430 1,382 591 693 860 应付账款 1,009 1,325 982 1,065 1,121 折旧摊销 405 468 504 565 611 应付票据 2,608 7,056 6,382 6,921 7,287 净营运资金增加 467 -4,764 779 46 52 预收账款 0 0 4 4 4 其他 -603 4,737 -1,815 224 163 其他流动负债 14 7 7 7 7 投资活动产生现金流 -389 -734 -812 -775 -750 流动负债合计 9,772 13,396 8,580 8,672 9,113 净资本支出 -175 -557 -600 -600 -600 长期借款 820 1,472 1,072 1,272 1,472 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 382 391 391 391 391 其他资产变化 -214 -177 -212 -175 -150 其他非流动负债 44 37 6 23 35 融资活动现金流 226 -1,213 -4,550 -570 -40 非流动负债合计 1,558 2,243 1,673 1,889 2,102 股本变化 52 4 399 0 0 股东权益 4,931 6,316 6,495 7,012 7,666 债务净变化 -50 -534 -4,083 -362 200 股本 486 490 890 890 890 无息负债变化 1,862 4,842 -1,303 670 453 公积金 2,547 2,720 2,779 2,848 2,933 净现金流 477 -46 -5,302 182 896 未分配利润 1,845 3,067 2,784 3,230 3,795 归属母公司权益 4,921 6,304 6,480 6,995 7,646 少数股东权益 10 11 14 17 20 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 10.8% 16.2% 11.6% 12.0% 12.6% 销售费用率 0.96% 1.11% 0.90% 0.90% 0.90% EBITDA率 8.1% 12.1% 7.4% 7.8% 8.4% 管理费用率 0.81% 0.96% 1.00% 1.00% 1.00% EBIT率 5.7% 9.7% 4.7% 5.0% 5.6% 财务费用率 1.88% 0.42% 0.11% 0.23% 0.20% 税前净利润率 2.8% 7.4% 3.7% 4.0% 4.7% 研发费用率 3.42% 4.63% 5.00% 5.00% 5.00% 归母净利润率 2.4% 6.4% 3.2% 3.4% 4.0% 所得税率 15% 14% 14% 14% 14% ROA 2.6% 6.3% 3.5% 4.0% 4.6% ROE（摊薄） 8.7% 21.9% 9.1% 9.9% 11.2% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 7.8% 24.6% 8.9% 10.2% 12.0% 每股红利 0.20 0.86 0.20 0.23 0.29 每股经营现金流 1.44 3.71 0.07 1.72 1.89 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 10.13 12.85 7.28 7.86 8.59 资产负债率 70% 71% 61% 60% 59% 每股销售收入 37.38 44.05 20.81 22.66 24.02 流动比率 1.03 1.11 1.10 1.18 1.26 速动比率 0.67 0.85 0.71 0.75 0.84 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 0.71 0.99 2.82 3.61 3.57 PE 11 4 15 13 10 有形资产/有息债务 2.28 3.36 7.03 8.72 8.47 PB 1.0 0.8 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 7.8 2.3 8.0 6.7 5.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 2.0% 8.5% 2.0% 2.3% 2.9% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性