产品产销平稳，电池铝箔项目稳步推进

2023H1公司业绩同比下降49.1%。2023H1实现营收148亿元（-13.6%），归母净利润10.19亿元（-49.1%），扣非归母净利润7.31亿元（-62.2%），经营性净现金流7.57亿元（-64%）。其中2023Q2单季营收78.5亿元（-0.2%），归母净利润5.18亿元（-42.3%）,扣非归母净利润4.17亿元（-52.0%）。 2023Q2业绩改善主因电解铝成本项下降，今年二季度与一季度铝价基本持平，但石油焦价格环比下降了近2000元/吨，折合吨铝成本下降950元/吨，哈密地区煤价环比下降40元/吨，折合吨铝成本下降175元/吨，公司盈利能力增强。 公司上半年生产销售稳定，上半年电解铝产量57.8万吨，同比增加0.64%； 氧化铝产量102.33万吨，同比增加86.02%；阳极碳素产量27.61万吨，同比增加9.98%，氧化铝和阳极碳素均实现自给自足。高纯铝产量2.15万吨，发电量65.27亿度。 报告期内，公司电池铝箔项目建设顺利推进，江阴2万吨技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底新建项目将完成16台箔轧机的安装工作； 配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机也在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。 风险提示：铝价下跌风险，电池铝箔市场竞争加剧风险，新建项目进度不及预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 假设2023-2025年铝现货价格为19000元/吨（前值20000元/吨），氧化铝价格为2925元/吨，预焙阳极价格5500元/吨（前值6500元/吨），预计2023-2025年收入366/392/422亿元，同比增速10.9/7.0/7.6%，归母净利润29.12/32.66/38.20亿元（前值39.63/43.45/48.00亿元），同比增速9.9/12.1/17.0%；摊薄EPS分别为0.63/0.70/0.82元，当前股价对应PE分别为10.1/9.0/7.7x。公司是国内低成本电解铝头部企业，正在拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1公司业绩同比下降49.1%。2023H1实现营收148亿元（-13.6%），归母净利润10.19亿元（-49.1%），扣非归母净利润7.31亿元（-62.2%），经营性净现金流7.57亿元（-64%）。其中2023Q2单季营收78.5亿元（-0.2%），归母净利润5.18亿元（-42.3%）,扣非归母净利润4.17亿元（-52.0%）。 2023Q2业绩改善主因电解铝成本项下降，今年二季度与一季度铝价基本持平，但石油焦价格环比下降了近2000元/吨，折合吨铝成本下降950元/吨，哈密地区煤价环比下降40元/吨，折合吨铝成本下降175元/吨，公司盈利能力增强。 图1：天山铝业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天山铝业单季营业收入（单位：亿元） 图3：天山铝业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天山铝业单季归母净利润（单位：亿元） 公司上半年生产销售稳定，上半年电解铝产量57.8万吨，同比增加0.64%；氧化铝产量102.33万吨，同比增加86.02%；阳极碳素产量27.61万吨，同比增加9.98%，氧化铝和阳极碳素均实现自给自足。高纯铝产量2.15万吨，发电量65.27亿度。 图5：公司主要产品产量（万吨） 图6：公司分产品毛利率（单位：%） 图7：天山铝业毛利率、净利率变化情况 图8：天山铝业单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图9：天山铝业ROE、ROIC变化情况（%） 图10：天山铝业期间费用率 图11：天山铝业资产负债率 图12：天山铝业经营性净现金流（亿元） 报告期内，公司电池铝箔项目建设顺利推进，江阴2万吨技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底，新建项目将完成16台箔轧机的安装工作；配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。 投资建议：维持“买入”评级。假设2023-2025年铝现货价格为19000元/吨（前值20000元/吨），氧化铝价格为2925元/吨，预焙阳极价格5500元/吨（前值6500元/吨），预计2023-2025年收入366/392/422亿元，同比增速10.9/7.0/7.6%，归母净利润29.12/32.66/38.20亿元（前值39.63/43.45/48.00亿元），同比增速9.9/12.1/17.0%；摊薄EPS分别为0.63/0.70/0.82元，当前股价对应PE分别为10.1/9.0/7.7x。公司是国内低成本电解铝头部企业，公司拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明