全年业绩快速增长，盈利水平显著提升

业绩简述 2023年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同比+45%~+55%；实现扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同比+45%~+55%； 单Q4来看，预计实现归母净利润1.22亿元~2.81亿元，同比 -73%~-39%；实现扣非归母净利润1.43亿元~2.68亿元，同比 -51%~-8%。 经营分析 全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品 牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。 双十一销售成果显著，CT3系列顺利上市推广。公司线上渠道销售 人民币(元)成交金额(百万元) 能力突出，2023年双十一期间公司在医疗器械行业全网销售金额 排名第一，连续第九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。其中血糖仪同比增长超过30%，国内市占率进一步提升，CGM安耐糖销售金额超千万，品牌力持续提升。 新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布 了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为14、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 公司基本情况（人民币） 230130 成交金额鱼跃医疗沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,894 7,102 8,760 10,030 11,817 营业收入增长率 2.51% 3.01% 23.35% 14.50% 17.82% 归母净利润(百万元) 1,482 1,595 2,395 2,397 2,897 归母净利润增长率 -15.73% 7.60% 50.16% 0.07% 20.86% 摊薄每股收益(元) 1.479 1.591 2.389 2.391 2.890 每股经营性现金流净额 1.20 2.30 1.43 2.38 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.92% 16.18% 20.56% 17.96% 18.76% P/E 25.56 20.02 14.47 14.46 11.97 P/B 4.58 3.24 2.98 2.60 2.25 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,726 6,894 7,102 8,760 10,030 11,817 货币资金 2,775 2,394 4,838 5,624 7,070 8,976 增长率 2.5% 3.0% 23.4% 14.5% 17.8% 应收款项 847 819 724 1,138 1,303 1,518 主营业务成本 -3,183 -3,565 -3,684 -4,180 -4,816 -5,563 存货 968 1,266 1,509 1,467 1,690 1,922 %销售收入 47.3% 51.7% 51.9% 47.7% 48.0% 47.1% 其他流动资产 745 2,387 2,802 2,794 2,944 3,097 毛利 3,543 3,329 3,418 4,580 5,214 6,254 流动资产 5,335 6,864 9,873 11,023 13,006 15,514 %销售收入 52.7% 48.3% 48.1% 52.3% 52.0% 52.9% %总资产 53.0% 57.2% 65.4% 67.8% 71.4% 74.9% 营业税金及附加 -62 -66 -70 -88 -100 -118 长期投资 881 1,121 1,131 1,147 1,164 1,182 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,862 1,972 2,123 2,063 1,995 1,916 销售费用 -754 -945 -1,031 -1,270 -1,454 -1,713 %总资产 18.5% 16.4% 14.1% 12.7% 10.9% 9.2% %销售收入 11.2% 13.7% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 无形资产 1,433 1,812 1,678 1,727 1,774 1,821 管理费用 -360 -389 -420 -482 -502 -561 非流动资产 4,730 5,133 5,222 5,225 5,218 5,202 %销售收入 5.3% 5.6% 5.9% 5.5% 5.0% 4.8% %总资产 47.0% 42.8% 34.6% 32.2% 28.6% 25.1% 研发费用-402 -426 -496 -613 -702 -827 资产总计 10,065 11,998 15,095 16,248 18,225 20,716 %销售收入6.0% 6.2% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 641 41 574 519 519 519 息税前利润（EBIT）1,966 1,504 1,400 2,127 2,455 3,033 应付款项 999 1,192 1,633 1,342 1,544 1,784 %销售收入29.2% 21.8% 19.7% 24.3% 24.5% 25.7% 其他流动负债 690 597 979 936 1,019 1,176 财务费用-128 9 96 0 25 61 流动负债 2,330 1,830 3,186 2,796 3,081 3,479 %销售收入1.9% -0.1% -1.4% 0.0% -0.3% -0.5% 长期贷款 0 1,459 1,509 1,509 1,509 1,509 资产减值损失-22 -48 -117 -35 -5 -53 其他长期负债 240 280 333 84 78 74 公允价值变动收益0 2 2 126 132 139 负债 2,570 3,568 5,029 4,390 4,669 5,062 投资收益127 116 129 50 100 100 普通股股东权益 7,437 8,272 9,860 11,650 13,345 15,440 %税前利润6.3% 6.8% 7.0% 1.8% 3.5% 2.9% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 2,010 1,688 1,842 2,820 2,823 3,411 未分配利润 4,138 5,318 6,614 8,408 10,103 12,197 营业利润率 29.9% 24.5% 25.9% 32.2% 28.1% 28.9% 少数股东权益 58 158 206 208 211 214 营业外收支 9 14 1 0 0 0 负债股东权益合计 10,065 11,998 15,095 16,248 18,225 20,716 税前利润 2,019 1,702 1,842 2,820 2,823 3,411 利润率 30.0% 24.7% 25.9% 32.2% 28.1% 28.9% 比率分析 所得税 -262 -218 -270 -423 -423 -512 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 12.8% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,757 1,484 1,573 2,397 2,399 2,900 每股收益 1.755 1.479 1.591 2.389 2.391 2.890 少数股东损益 -2 2 -22 2 2 3 每股净资产 7.419 8.252 9.836 11.621 13.312 15.402 归属于母公司的净利润 1,759 1,482 1,595 2,395 2,397 2,897 每股经营现金净流 2.824 1.198 2.299 1.425 2.376 2.938 净利率26.2%21.5% 22.5% 27.3% 23.9% 24.5% 每股股利 0.400 0.300 0.300 0.600 0.700 0.800 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.65% 17.92% 16.18% 20.56% 17.96% 18.76% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.48% 12.36% 10.57% 14.74% 13.15% 13.98% 净利润 1,757 1,484 1,573 2,397 2,399 2,900 投入资本收益率 20.90% 13.13% 9.80% 12.98% 13.35% 14.54% 少数股东损益 -2 2 -22 2 2 3 增长率 非现金支出 236 291 377 247 234 297 主营业务收入增长率 45.08% 2.51% 3.01% 23.35% 14.50% 17.82% 非经营收益 -15 -109 -385 -610 -126 -133 EBIT增长率 151.68% -23.52% -6.92% 51.97% 15.44% 23.54% 营运资金变动 854 -465 740 -606 -125 -118 净利润增长率 133.74% -15.73% 7.60% 50.16% 0.07% 20.86% 经营活动现金净流 2,831 1,201 2,305 1,429 2,382 2,945 总资产增长率 26.36% 19.20% 25.82% 7.64% 12.17% 13.67% 资本开支 -678 -284 -178 343 -205 -210 资产管理能力 投资 -962 -2,125 -349 -17 -17 -17 应收账款周转天数 41.3 28.1 29.9 35.0 35.0 35.0 其他 81 580 109 50 100 100 存货周转天数 108.6 114.4 137.5 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -1,558 -1,829 -418 377 -122 -127 应付账款周转天数 107.2 97.4 110.6 100.0 100.0 100.0 股权募资 2 149 291 0 0 0 固定资产周转天数 100.0 103.3 107.9 84.8 71.4 58.0 债权募资 442 838 506 -298 0 0 偿债能力 其他 -898 -212 -442 -714 -808 -908 净负债/股东权益 -36.70% -37.66% -52.35% -52.59% -57.64% -62.98% 筹资活动现金净流 -454 775 355 -1,011 -808 -