没有看起来那么糟糕

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国工业领域制造业不如公司中航科工快讯路透社彭博交易所代号2357.HK 2357 HK恒指2357它看起来日期2016年8月26日结果售价2016年8月25日（港元）5.61目标价-12个月（港元）7.4052周范围（港元）6.89 - 4.81恒生指数22,815郑伟，CFA研究分析师CFA天虹研究分析师全年前景保持不变；由于股价疲软而累积中航科工（AviChina）股价昨日下跌5％（国企指数持平），主要是由于1H16整体标题增速低于预期（同比增长7％）。其四家A股子公司报告的结果表明，这些业务的权益归属NPAT（抵销前）在1H16仍同比增长15％（图1），(+852 ) 2203 6198 (+852 ) 2203 6131市值（港元）33,470尽管这种增长完全是由中航光电的实力推动的市值（百万美元）4,317（同比增长55％）。这意味着其新收购的中航工业计划的1H增长缓慢，已发行股份（百万）5,725.0这引发了投资者对其全年前景的担忧。我们相信在审查了令人失望的细节之后，人们的担忧变得过分了，并建议投资者在股价疲软的情况下积累股票。大股东自由浮动 （％）–88维持买入。每日平均交易价值5.5有关中航工业计划的更详细分析我们认为，市场的担忧是可以理解的，因为这是中航科工首次整合该业务运营，并且市场有机会最终测试管理层对中航工业计划的乐观指导。在探究更多细节之后，我们认为2H增长可能会加速，并且实际的全年利润增长可能会高于预期。（美元）YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）26,408 39,29745,387在运营方面，我们认为收入确认的时间为净利862.51,310.81,559.4一些项目可能是一个可能的原因；对于EPC承包商而言，这并不罕见。鉴于其强大的项目渠道，我们预计中航工业计划的增长将在2H看到明显的加速。我们还在注释部分注意到中航工业计划2015年经审计的净利润为3.15亿人民币，高于管理层先前的250-2.6亿人民币的预期，根据未经审计的财务状况。更重要的是，该公司此前对中航工业计划的全年指导性收入为人民币3亿元，是根据未经审计的2015年财务状况估算得出的。这表明该公司可能会提高绝对利润指标，尽管鉴于现在的基数更高，增长可能会放缓。（人民币元）DB EPS（人民币）0.16 0.23 0.26市盈率（x）33.3 21.0 18.4收益率（净额）（％）0.4 0.7 0.8NPAT（人民币百万元）应占NPAT（人民币百万元）子公司持有百分比1H161H15同比变化％1H161H15同比变化％中航航空电子43%128153-17%5566直升机35%175187-6%6165洪都航空44%115-94%07中航光电42%39725655%165106总计*70061115%28124415%资料来源：公司数据，德意志银行。注意：子公司间抵销之前。 _德意志银行/香港分配时间：2016年8月26日01：39：58GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=2357.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行关键数据资料来源：德意志银行图1：四家A股子公司的1H16业绩摘要市场研究