数学看起来并不那么糟糕

德意志银行评分购买亚洲中国技术软件与服务公司百度快讯路透社彭博交易所代号BIDU.OQ BIDU美国NMS BIDU日期2016年6月15日公司更新价格在2016年6月14日（美元）160.84数学看起来并不那么糟糕对搜索业务的长期减损非常有限随着百度将其第二季度中点指南下调至比我们之前的下调预期低3.5％，因此我们过去一天一直在向品牌所有者，数字广告代理商，需求方平台（DSP）和其他机构咨询，以评估支出的变化情况自从百度进行了有关价格目标209.00至203.00↓-2.9%分析师周二致电，以及未来的支出趋势。我们销售（FYE）73,978至71,903↓-2.8%已经得出结论，昨天的绝大部分缺点运算教授17.4至16.9↓-3.3%修订是由于百度清理了医疗保健行业的广告客户，保证金（FYE）更少，这是由于结果页面上付费链接的数量从根本上和结构上有所减少。百度在电话会议上确实承认其一半的医疗保健客户减少或延迟了他们的广告预算。我们乐观主义背后的数学；中国领先的DSP参与其中净利润（FYE）11,658.4至11,079.2↓-5.0%我们与之交谈的三个主要DSP表示它们的总数市值（美元）56,219自新政策实施以来，客户支出未发生变化。 专门查看结果页，我们估计在大多数搜索查询下，排名前四位的广告代表了总点击次数的68-72％以上。 （排名第一的广告位通常代表35-45％，排名2：12-18％，排名3：7-10％，排名4：6-10％。）排名前四位的结果的平均每次点击费用通常为2-比那高三倍市值（美元）56,219已发行股份（百万）349.7大股东李彦宏（15.9％）自由流通量（％）53其他的。因此，排名前四的位置通常代表着更多的85- 结果页面收入的90％。几周前推出了新的结果页面，对前4个付费链接的竞标变得更加积极，将每次点击费用提高了5-10％。总而言之，以上推论表明，在结果页改革之后，百度在很大程度上已经完整。我们的见解可能并不完全具有代表性。我们会每日平均交易价值（美元）资料来源：德意志银行192.1强调指出，我们与之协商的DSP往往只与大客户（而非SME）合作，而且大客户总是会竞标前三名。2013/12年财政年度2016A 2016E 2017E销售额（人民币百万元）66,382 71,903 88,429而且，这些领先的DSP的医疗保健客户很少。净利33,713.9 11,079.2 17,045.9全面改善搜索体验更改带来的另一个好处涉及广告客户和搜索用户几乎普遍的反馈，即整体体验得到了改善。例如，广告商指出，随着百度搜索元素变得更加用户友好，流量质量随着时间的推移而有所改善。从长远来看，改善用户体验只会是一件好事。目标价下调3％至203美元；维持买入。公司行动看起来更遥不可及？我们将2016/17/18财年的收入下调了2.8％/ 3.0％/ 2.8％，并将非美国通用会计准则的净收入分别下调了4.7％/ 4.1％/ 3.5％。我们基于SoTP得出目标价：2016年EPS和2016-18 CAGR的核心搜索为1X PEG；在宣布的收购估值中占爱奇艺的份额；根据DB对Ctrip的1.1倍PEG估值，其持有的Ctrip股权；和净现金。风险：搜寻和O2O竞争加剧，不利的监管政策。我们还注意到，不幸的是，我们没有意识到百度在退出亏损O2O业务方面取得的任何进展。（人民币元）DB EPS（人民币）100.05 35.43 53.66市盈率（x）12.0 29.9 19.8产率（净值）（％）0.0 0.0 0.0德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=BIDU.OQ MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行库存数据关键数据目标价格-12个月（美元）203.0052周范围（美元）217.97 - 132.37恒生指数20,388艾伦·海拉威尔研究分析师（+852）2203 6240关键变更