股指期货：偏松政策落地 市场放量上涨

期货研究 二〇 二2024年1月29日 四年度 股指期货：偏松政策落地市场放量上涨 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数放量以一根中阳线收盘，近两周周K线下影线均相对较长，跌势放缓的货同时可能将步入磨底行情。市场最大的驱动源于稳健货币政策的落实，对财政扩张的确认，同时，稳地产研政策也在加速落地，尽管经济表现依然一般。稳健货币政策的落实体现为，官方定调当前我国货币政策仍究然有足够的空间，未来将平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期 所 和跨周期调节，为经济运行创造良好的货币金融环境。2月5日降准0.5%，提供长期流动性1万亿，与此 同时，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%，未来将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。对财政扩张的确认体现为，官方强调，从国际比较看，目前我国政府部门尤其是中央政府总体债务规模并不高，积极的财政政策仍然有较好的空间。当前政府债券发行成本低，居民持有政府债券比例较低，购买政府债券还有提升的空间。货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件。市场期望的降准降息落地，市场担忧的财政空间强化。稳地产政策加速落地体现为，1月24日央行金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，1月26日上午住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，同日，金融监管总局召开会议部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作。尽管经济表现依然一般，最新公布的EPMI指数再度偏弱。当前市场最大的问题依然是信心不足，体现为某些期权产品敲入带来的恐慌性下跌，体现为需要政策驱动才能带来市场信心的回暖，北上资金仍在流出，等。因而，尽管偏松政策加速落地，但经济的修复、市场忧虑的缓解以及信心的提升仍需时间。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，12月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照20点/60点、13点/40点、38点/115点、50点/150点去设定。 ●趋势策略。多单持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2402核心运行区间3260-3460点，上证50股指期货主力合约IH2402核心运行区间2240-2390点，中证500股指期货主力合约IC2402核心运行区间6900-5200点，中证1000股指期货主力合约IM2402核心运行区间5140-5470点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套持有。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略建仓。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指多数上涨。美国去年四季度GDP增速远超预期，耶伦认为今年没有理由出现衰退；美联储提高紧急贷款计划利率以阻止套利；欧央行、日本央行、加拿大央行按兵不动；美股强势未改，标普500指数、道指创出历史新高；但财报季特斯拉、英特尔因业绩不及预期拖累相继大跌。特斯拉 股价上周四暴跌逾12%，单日蒸发市值超800亿美元，本月市值总计减少近2100亿美元。红海危机持续，一艘英国油轮遭袭击，原油一周大涨6%。上周美股方面，上周道琼斯指数周涨0.65%，标普500指数周涨1.06%，纳斯达克指数周涨0.94%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨2.32%，德国DAX指数周涨 2.45%，法国CAC40指数周涨3.56%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌0.59%，恒生指数周涨4.2%。图1：上周全球股指涨跌互现 西班牙：-2.12% 英国富时100：2.32%俄罗斯RTS：0.00% 纳斯达克：0.94% 标普500:1.06% 德国DAX302.45% 法国CAC40:3.56% 上证综指:2.75% 日经225-0.59% 道琼斯：0.65% 台湾加权指数：1.77% 恒生指数：4.20% 新加坡海峡时报指数：0.23% 巴西BOVESPA指数:-2.80% 澳洲标普200：1.81% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，行情创新低后政策组合拳密集落地，主要集中在三个方面，一是稳增长端，特别在房地产领域力度加大。体现在降准和结构性降息，以及要求金融机构对房企融资“责无旁贷”等方面，金监总局肖远企还表示，将进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策；二是针对前期市场较为悲观的政策忧虑层面，政策面释放金融开放提速，外资可持有银行保险机构100%股权、游戏版号下发等消息，近期也出台一系列提振平台企业政策；三是国企改革深化，激活存量资产。国资委要求国企进行市值管理。随后中石油涨停。这一系列稳增长、得民心的政策举措，使得前期市场宏观增长忧虑与政策监管担忧，均显著改善。周尾声，短线行情也面临大涨后的技术性休整，及外部地缘扰动影响，但趋势来看当前在政策组合拳助推下市场已进入偏多运行区。 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数涨跌互现 创业板-指28.4% 创业板指 -1.92% 中小板指 -25.6% 中小板指 -1.28% 深圳成指 -20.3% 中证1000 -0.70% 中证1000 -15.8% 深圳成指 -0.28% 中证500沪深300上证50上证综指 -14.2% -13.6% -11.7% -5.3% 中证500沪深300上证综指上证50 0.17% 1.96% 2.75% 3.16% -30%-25%-20%-15%-10%-5% -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0% 0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业多数上涨图5：上周中证500指数涨跌互现 沪深300医药-2.47% 中证500医药 -2.55% 沪深300信息沪深300可选沪深300消费沪深300工业沪深300材料沪深300公用沪深300电信沪深300金融沪深300能源 -1.35% -0.53% 0.09% 1.60% 2.38% 4.11% 4.79% 5.30% 12% 9.77% 中证500消费中证500可选中证500工业中证500原料中证500电信中证500公用中证500能源 中证500金融地产 -0.46% -0.37% -0.25% 0.39% 1.95% 3.15% 3.17% 5.34% -4%-2%0%2%4%6%8%10% -4%-2%0%2%4%6% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受内外部多重政策利多刺激，上周期指探底回升，蓝筹风格大涨，IH领涨。 图6：上周股指期货主力合约IH涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 3.72 2.63 0.62 12 10 8 6 4 -0.382 11.3 10.1 6.76.6 IH2402IF2402IC2402IM2402 0 IM2402 IC2402 IF2402 IH2402 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回落，持仓量持平，期指交投保持平稳。 图8：股指期货成交量回落图9：股指期货持仓量回升 255000 IFIHICIM 355000 IFIHICIM 205000 155000 305000 255000 205000 105000 155000 55000 105000 55000 5000 12-14 12-22 01-02 01-10 01-18 01-26 5000 12-14 12-22 01-02 01-10 01-18 01-26 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情见底回升，到上周五收盘时四大期指基差上行。跨品种方面，IH/IC和 IF/IC的比值由于大市值行情风格明显，继续出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 50 0 -50 -100 -150 -200 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-08 23-08 23-09 23-11 23-11 23-12 24-0123-0523-0823-11 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到1月19日，上证指数市盈率(TTM)为12.15倍，沪深300指数市盈率(TTM)为10.58倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.1倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-82020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-22023-8 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为20.35倍，中证1000指数市盈率(TTM)为32.52倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 45中证500指数市盈率(TTM)均值中证1000指数市盈率(TTM)均值 70 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 35 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 60 50 25 40 1530 20 2019-32019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92023-32023-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场累计开展了19770亿元逆回购操作，同时有15670亿元逆回购到期，因此净投放 4100亿元。此外，上周有1800亿元国库现金定存到期，财政部、央行进行700亿元3个月期和500亿 元2个月期的国库现金定存招投标；央行上周有50亿元央票互换到期，并进行50亿元3个月期央票互换 操作。本周（1月29日至2月2日）央行公开市场将有19770亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1220亿元、4650亿元、4630亿元、4660亿元、4610亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 21-121-621-1122-422-9