2023年报预告点评：符合预期，展望产品空档期后的困境反转

公司研究 证券研究报告 游戏2024年01月29日 完美世界（002624）2023年报预告点评 符合预期，展望产品空档期后的困境反转 推荐维持） 目标价：13.31元 当前价：10.61元 华创证券研究所 2023-01-30~2024-01-26 64% 33% 3% -27%23/0123/0423/0623/0923/1124/01 完美世界 沪深300 相关研究报告 《完美世界（002624）2022年报与2023年一季报点评：天龙八部2表现突出，看好公司2023-2024开启产品复苏期》 2023-05-05 《完美世界（002624）2022年Q3业绩点评：《幻塔》海外表现亮眼，费用投入有所增加，建议关注新一轮产品周期》 2022-10-23 《完美世界（002624）2022年H1业绩点评：H1业绩符合预期，长期看好出海大潮下精品研发商的价值提升》 2022-08-14 事项： 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001证券分析师：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003 公司基本数据 总股本(万股) 193,996.84 已上市流通股(万股) 182,736.03 总市值(亿元) 205.83 流通市值(亿元) 193.88 资产负债率(%) 36.26 每股净资产(元) 4.68 12个月内最高/最低价 22.91/10.03 市场表现对比图(近12个月) 发布23年全年及四季度业绩预告，符合预期。公司预告2023全年业绩，预计实现归母净利润4.5-5.3亿元（中值4.9亿元），YOY-67%~-62%；预计实现扣非归母净利润1.9-2.3亿元（中值2.1亿元），YOY-73%~-67%。其中，Q4单季 度预计实现归母净利润-1.6~-0.8亿元（中值-1.2亿元），去年同期为-0.6亿元预计实现扣非归母净利润-2.7~-2.3亿元（中值-2.5亿元），去年同期为-2.3亿元。我们预计四季度因为可能的人员优化和年终奖费用，单季度业绩有所承压；而上述季节性影响有望于一季度缓解。 评论： 游戏业务：产品上线节奏不佳导致23年承压，展望24年产品周期开启。23年游戏业务预计归母净利润4.8~5.2亿元（中值5.0亿元），YOY-70%~-67%；预计实现扣非净利润4.5亿元至4.9亿元（中值4.7亿元），YOY-58%~-55%。 23年受产品周期影响，公司新产品上线数量有限，加之存量产品流水随生命 周期自然回落，导致利润承压。展望24年，公司产品储备丰富，《诛仙世界》 （旗舰IPMMORPG端游迭代之作）《女神异闻录：夜幕魅影》（二次元JRPG 《一拳超人：世界》（二次元ACT，2024年1月31日至2月1日海外上线） 《乖离性百万亚瑟🖂：环》（二次元卡牌）等产品均已进行测试，有望相继上线贡献增量。此外，公司Pipeline中还有《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界 《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中。我们看好公司本轮产品周期开启，有望带来基本面的困境反转。 影视业务：坚持精品化与提质减量。影视业务预计实现归母净利润0.9~1.3亿元（中值1.1亿元），YOY+35%~95%；预计实现扣非净亏损7,000万元，YOY亏损收窄，损失主要来自应收款项产生的信用减值损失。23年公司出品的《星 落凝成糖》《心想事成》《云襄传》等精品电视剧相继播出，后续储备有《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。看好公司影视业务继续坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”策略。 投资建议：看好产品周期驱动困境反转，维持推荐。我们预计公司23-25年实现收入77/92/97亿元（此前预期为88/109/117亿元），同比增长1%/18%/6%；因产品周期延后，我们调整2023-2025归母净利润预期为5.1/12.9/18.4亿元 （前值为15.0/19.1/22.5亿元），同比增长-63%/156%/43%。给予公司24年目标PE20x，对应258亿目标市值和13.31元目标价。我们认为公司前期受产品周期波动影响，经营承压，而本轮产品周期兼具产品数量、单款流水体量和作品质量，有望驱动公司困境反转，维持“推荐”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 7,670 7,745 9,156 9,716 同比增速(%) -10.0% 1.0% 18.2% 6.1% 归母净利润(百万) 1,377 505 1,291 1,840 同比增速(%) 273.1% -63.4% 155.9% 42.5% 每股盈利(元) 0.71 0.26 0.67 0.95 市盈率(倍) 15 41 16 11 市净率(倍) 2.2 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,987 2,979 3,865 4,901 营业总收入 7,670 7,745 9,156 9,716 应收票据 3 63 65 51 营业成本 2,420 3,017 2,952 3,053 应收账款 979 958 1,118 1,211 税金及附加 33 24 37 39 预付账款 337 317 334 364 销售费用 1,109 1,191 1,957 1,734 存货 1,562 1,239 1,392 1,543 管理费用 734 755 752 733 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,290 2,378 1,980 2,074 其他流动资产 510 473 587 609 财务费用 32 31 137 146 流动资产合计 6,378 6,029 7,361 8,678 信用减值损失 -26 -40 0 0 其他长期投资 409 413 488 518 资产减值损失 -53 0 0 0 长期股权投资 2,614 2,614 2,614 2,614 公允价值变动收益 236 230 0 0 固定资产 340 349 354 361 投资收益 177 -80 -60 -60 在建工程 0 0 0 0 其他收益 86 134 120 120 无形资产 153 229 311 370 营业利润 1,473 595 1,402 1,998 其他非流动资产 5,741 5,725 5,747 5,776 营业外收入 14 11 0 0 非流动资产合计 9,258 9,330 9,514 9,640 营业外支出 2 5 0 0 资产合计15,636 15,359 16,875 18,318 利润总额 1,486 600 1,402 1,998 短期借款351 601 601 601 所得税 86 72 84 120 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,400 528 1,317 1,878 应付账款 353 482 451 466 少数股东损益 22 24 26 38 预收款项 22 24 31 30 归属母公司净利润 1,377 505 1,291 1,840 合同负债 1,818 1,505 1,959 2,090 NOPLAT 1,430 556 1,447 2,015 其他应付款 352 352 352 352 EPS(摊薄)（元） 0.71 0.26 0.67 0.95 一年内到期的非流动负债198 198 198 198 其他流动负债 1,024 874 965 1,073 主要财务比率 流动负债合计 4,117 4,036 4,555 4,810 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.0% 1.0% 18.2% 6.1% 其他非流动负债 2,043 2,043 2,043 2,043 EBIT增长率 442.5% -58.4% 143.7% 39.3% 非流动负债合计 2,043 2,043 2,043 2,043 归母净利润增长率 273.1% -63.4% 155.9% 42.5% 负债合计 6,160 6,079 6,598 6,852 获利能力 归属母公司所有者权益 9,159 8,998 10,036 11,229 毛利率 68.4% 61.1% 67.8% 68.6% 少数股东权益 317 283 241 237 净利率 18.2% 6.8% 14.4% 19.3% 所有者权益合计 9,476 9,281 10,277 11,465 ROE 15.0% 5.6% 12.9% 16.4% 负债和股东权益 15,636 15,359 16,875 18,318 ROIC 43.3% 17.7% 34.7% 38.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.4% 39.6% 39.1% 37.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 27.3% 30.6% 27.6% 24.8% 经营活动现金流1,155 531 1,644 2,159 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.8 现金收益1,640 675 1,577 2,159 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.5 存货影响 -344 324 -153 -152 营运能力 经营性应收影响 136 -18 -180 -108 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -102 131 -24 15 应收账款周转天数 46 45 41 43 其他影响 -174 -581 424 245 应付账款周转天数 63 50 57 54 投资活动现金流 1,362 -240 -298 -272 存货周转天数 207 167 160 173 资本支出 -50 -201 -209 -201每股指标(元) 股权投资138 0 0 0 每股收益 0.71 0.26 0.67 0.95 其他长期资产变化1,274 -39 -89 -71 每股经营现金流 0.60 0.27 0.85 1.11 融资活动现金流-3,022 -298 -460 -851 每股净资产 4.72 4.64 5.17 5.79 借款增加 -310 250 0 0估值比率 股利及利息支付 -2,321 -256 -637 -908 P/E 15 41 16 11 股东融资 6 6 6 6 P/B 2 2 2 2 其他影响 -398 -299 170 51 EV/EBITDA 12 29 13 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 研究员：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-