2023年报点评：业绩略超预告上限，看好集装箱+海工复苏下困境反转

中集集团（000039） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2023年报点评：业绩略超预告上限，看好集装箱+海工复苏下困境反转 买入（维持） 2024年03月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润4.2亿元，同比下降87%，略好于此前预告上限3.8亿元。 投资要点 业绩基本符合预期，海工板块增速亮眼 2023年公司实现营业收入1278亿元，同比下降10%，归母净利润4.2亿元，同比下降87%。单Q4公司实现营收327亿元，同比增长1%，归母净利润-7433万元，受年底一次性计提减值和费 用影响较大。分业务看，2023年公司集装箱制造（营收占比24%）、物流服务（营收占比16%） 对营收增速下行影响较大，道路运输车辆（营收占比20%）、能源、化工和食品装备（营收占比 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,415 1,278 1,408 1,579 1,710 同比 -13.54% -9.70% 10.17% 12.12% 8.32% 归母净利润（百万元） 32.19 4.21 24.71 32.85 47.54 同比 -51.70% -86.91% 486.56% 32.96% 44.72% EPS-最新摊薄（元/股） 0.60 0.08 0.46 0.61 0.88 P/E（现价&最新摊薄） 15.28 116.75 19.90 14.97 10.34 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 中集集团沪深300 20%）和海工业务（营收占比8%）增速亮眼，平滑集装箱和物流周期下行影响。（1）集装箱：实现营收302亿元，同比下降34%，受集装箱行业前期需求被透支，周期下行影响较大。（2）物流服务：实现营收202亿元，同比下降31%，受集运市场疲软、新船交付影响运价，增速下滑。（3）道路运输车辆：实现营收251亿元，同比增长6%，半挂车国内保持市占率第一，海外欧洲及新兴市场等拓展推进，增速稳健，（4）能源化工和液态食品装备：实现营收250亿元，同比增长17%， 主要受益于LNG、LPG等清洁能源储运需求的提升，包括LNG重卡车用瓶、清洁动力船舶和LNG船用燃料罐等。（5）海工：实现营收105亿元，同比增长81%，充分受益船舶海工周期复苏。此外，2023年公司净利润受金融及海工资产管理业务亏损影响较大。受美元利率上升影响， 公司海工资产营运管理业务利息费用大幅增加，板块亏损24亿元。展望2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 盈利能力阶段性承压，集装箱规模效应+海工减亏下有望修复 2023年公司销售毛利率为13.8%，同比下降1.5pct。影响公司毛利率变动的主要业务包括：（1）集装箱制造毛利率16.0%，同比下降7.6pct，受规模效应减弱影响较大，（2）道路运输车辆毛利率19.0%，同比提升5.7pct，（3）能源、化工和液态食品装备毛利率15.5%，同比下降1.5pct，（4）海工毛利率9.3%，同比提升2.4pct。2023年公司期间费用率为10.3%，同比提升1.9pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.1%/1.9%/1.2%，同比分别增加0.43/0.14/0.16/1.20pct。2023年公司销售净利率为1.5%，同比下降1.8pct。展望2024年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策将更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。 集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转 （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年 行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，Q4干箱销量19万TEU，同比大幅提升96%。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需 求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团 海工业务下游景气向好：�海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023年公司海工新签订单16.3亿美元， 截至2023年底，在手订单54亿美元（仍有36亿美元未确认收入），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为4：3：3。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级：受益下游周期回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司 2024-2025盈利预测为24.7/32.9亿元，预计2026年归母净利润47.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等 2023/3/292023/7/282023/11/262024/3/26 市场数据 收盘价(元)9.12 一年最低/最高价6.31/9.72 市净率(倍)1.07 流通A股市值(百万元)20,988.83 总市值(百万元)49,179.79 基础数据 每股净资产(元,LF)8.49 资产负债率(%,LF)60.05 总股本(百万股)5,392.52 流通A股(百万股)2,301.41 相关研究 《中集集团(000039)：2023年业绩预告点评：业绩阶段性承压，看好集装箱+海工复苏下困境反转》 2024-01-31 《中集集团(000039)：综合性物流与能源装备龙头，受益集装箱与海工周期回暖》 2024-01-23 1/4 图1：2023年公司实现营业收入1278亿元，同比下降 10% 图2：2023年公司实现归母净利润4.2亿元，同比下降 87% 2,000 1,500 1,000 500 0 201820192020202120222023 营业总收入（亿元） yoy% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100.0 50.0 0.0 201820192020202120222023 归属母公司股东净利润（亿元） yoy% 400% 200% 0% -200% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所 图3：2023年公司盈利能力短期承压图4：2023年公司期间费用率为10.3%，同比提升1.9pct 20% 10% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023 毛利率(%) 净利率(%) 5% 0% -5% 201820192020202120222023 销售费用率(%) 管理费用率（含研发费用）(%) 财务费用率(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022-2023年公司集装箱板块营收受周期下行影 响较大（单位亿元） 图6：2023年公司海工板块营收增速亮眼 1600 1400 集装箱营收YOY物流服务营收YOY 250% 道路运输车辆营收YOY能化设备营收YOY 2020 2021 2022 2023 海工营收YOY 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 20222023 200% 海工 道路运输车辆集装箱制造 能化设备物流服务 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 中集集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 884 883 972 1,060 营业总收入 1,278 1,408 1,579 1,710 货币资金及交易性金融资产 217 271 289 326 营业成本(含金融类) 1,102 1,200 1,342 1,436 经营性应收款项 332 308 345 373 税金及附加 5 4 6 7 存货 192 190 212 227 销售费用 28 28 32 34 合同资产 72 48 53 58 管理费用 65 70 79 85 其他流动资产 72 67 72 76 研发费用 24 25 28 31 非流动资产 733 755 776 796 财务费用 15 15 7 8 长期股权投资 120 120 120 120 加:其他收益 6 4 5 5 固定资产及使用权资产 414 438 461 483 投资净收益 (3) 0 0 0 在建工程 45 43 40 38 公允价值变动 (6) 0 0 0 无形资产 59 59 59 59 减值损失 (7) (6) (5) (5) 商誉 27 27 27 27 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 9 9 9 9 营业利润 28 64 85 110 其他非流动资产 60 60 60 60 营业外净收支 0 (2) (2) (2) 资产总计 1,618 1,638 1,748 1,856 利润总额 28 61 83 108 流动负债 790 769 827 868 减:所得税 10 20 31 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 221 221 221 221 净利润 19 41 51 68 经营性应付款项 249 224 250 268 减:少数股东损益 14 16 18 20 合同负债 131 110 123 133 归属母公司净利润 4 25 33 48 其他流动负债 190 215 233 246 非流动负债 181 181 181 181 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.46 0.61 0.88 长期借款 135 135 135 135 应付债券 20 20 20 20 EBIT 43 77 90 116 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 79 95 109 136 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 971 951 1,009 1,049 毛利率(%) 13.77 14.78 15.00 16.04 归属母公司股东权益 479 503 536 584 归母净利率(%) 0.33 1.75 2.08 2.78 少数股东权益 168 184 203 223 所有者权益合计 646 688 739 807 收入增长率(%) (9.70) 10.17 12.12 8.32 负债和股东权益 1,618 1,638 1,748 1,856 归母净利润增长率(%) (86.91) 486.56 32.96 44.72 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 27 100 64 83 每股净资产(元) 8.49 8.95 9.56 10.44 投资活动现金流 (82) (46) (46) (46) 最新发行在外股份（百万股 54 54 54 54 筹资活动现金流 97 (2) 0 0 ROIC(%) 2.96 4.88 5.08 6.30 现金净增加额 44 54 18 37 ROE-摊薄(%) 0.88 4.91 6.13 8.14 折旧和摊销 36 18 19 20 资产负债率(%) 60.05 58.03 57.72 56.5