年报点评：22年困境反转，疫后迎来加速成长周期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月18日 22年困境反转，疫后迎来加速成长周期 米奥会展(300795)年报点评 评级： 增持 股票代码： 300795 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 60.98/15.94 目标价格： 总市值(亿) 55.98 最新收盘价： 55.42 自由流通市值(亿) 27.63 自由流通股数(百万) 49.86 事件概述： 公司发布2022年年报，全年实现收入及归母净利润分别为3.48亿元和5039万元，同比+91.76%和+187.41%。 扣非归母净利润3594万元，同比+167.14%。经营性净现金流7588万元，同比+630.93%。拟以资本公积向全体 股东每10股转增5股。 分析判断: ►22Q4业绩大幅增长，经营迎困境反转 公司22年收入及归母净利润分别为3.48亿元和5039万元，同比+91.76%和+187.41%。扣非归母净利润3594万 元，同比+167.14%，利润扭亏为盈。经营性净现金流7588万元，同比大幅转正，公司经营迎来困境反转。单 Q4来看，实现收入及归母净利润分别为2.09亿元和6317万元，同比+143.11%和+479.94%，扣非归母净利润5452万元，同比+486.18%。Q4创全年单季度业绩高点，主要系受疫情扰动影响，部分展会集中Q4举办，我们估算Q4举办展会数约为7个，占全年展位数比重为41%。关键财务指标方面，22年公司毛利率49.34%，同比-7.43pct，主要系21年公司主要为线上展为主，22年双线双展，线下展位相关成本支出拉低毛利率；管理费用率、销售费用率分别为14.67%和24.75%，同比-23.66pct和-26.73pct，主要系22年收入大幅增长下的费用摊薄。合同负债方面，22年底确认合同负债7244万元。 ►双线双展助力公司率先走出疫情影响，创新引领发展 公司于21年自主创新双线双展模式，在22年境外逐步放开、境内严格管控（尤其是1-3Q）的背景下，双线双展取得显著成效，全年公司举办双线双展17场，主要聚焦于一点一路及RCEP国家，4563家企业参展，展位总数达6562个，总展览面积超13万平米，到展买家112621人，总意向成交额达122亿美元。外延并购方面，公司积极把握疫情背景下的外延并购机会，收购中纺公司60%股权，为后续拓展日本会展市场打开局面，22年中纺成功在日本举办2场双线双展。研发投入方面，公司22年研发费用1554万元，同比-33.87%，但较19年仍然实现大幅增长，疫情三年公司坚持研发高投入，数字化能力显著提升，持续引领行业发展。 ►布局专业展+政策鼓励+内生外延双驱动，疫后有望迎加速发展新阶段 23780 结合此前我们发布的公司深度报告《境外自办展龙头，疫后迎加速发展新机遇》，我们认为公司疫后有望迎来加速发展新阶段。看点一：一带一路、RCEP地区成为我国未来贸易发展重要战略市场，从23Q1出口贸易表现来看，我国实现进出口贸易增长4.8%，其中一带一路、东盟国家进出口增长16.8%和16.1%，占比进一步提升。我们预期政策将进一步积极引导鼓励企业开拓一带一路、RECP市场，公司具备强大先发优势，且拥有独立自办展IP，自主可控，有望持续受益于政策和市场红利。看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司开启发展第二阶段，全面升级产品形成8大专业展。专业展对参展方、采购方吸引力持续增强，未来单展会规模有望持续扩大，带动品牌影响力及经济效益双提升。看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 考虑到公司22Q4在收入提升下的高利润率弹性表现，我们认为公司规模效应下盈利能力提升潜力较大，故上调公司23-24年盈利预测，并新增25年盈利预测。预计公司23-25实现收入分别为710/895/1115万元（23-24收入与原预测一致），归母净利润分别为169/235/301百万元（23-24年原预测为158/221百万元），EPS分别为1.67/2.32/2.98元（暂不考虑转增股份影响）。参考23年4月18日收盘价55.42元/股，对应最新PE分别为33x/24x/19x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 182 348 710 895 1,115 YoY（%） 92.5% 91.8% 103.8% 26.1% 24.6% 归母净利润(百万元) -58 50 169 235 301 YoY（%） 10.8% 187.4% 235.0% 39.0% 28.3% 毛利率（%） 56.8% 49.3% 51.0% 53.0% 54.0% 每股收益（元） -0.58 0.50 1.67 2.32 2.98 ROE -15.0% 11.3% 27.4% 27.6% 26.1% 市盈率 -95.55 110.84 33.17 23.86 18.59 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 348 710 895 1,115 净利润 51 172 238 306 YoY(%) 91.8% 103.8% 26.1% 24.6% 折旧和摊销 11 1 1 1 营业成本 176 348 421 513 营运资金变动 17 4 31 23 营业税金及附加 1 1 2 2 经营活动现金流 76 176 270 329 销售费用 86 110 125 156 资本开支 -2 0 0 0 管理费用 36 36 45 56 投资 19 0 0 0 财务费用 -9 0 0 0 投资活动现金流 -37 0 0 0 研发费用 16 11 13 17 股权募资 9 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 筹资活动现金流 0 0 0 0 营业利润 56 214 298 382 现金净流量 41 176 270 329 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 55 214 298 382 成长能力 所得税 4 43 60 76 营业收入增长率 91.8% 103.8% 26.1% 24.6% 净利润 51 172 238 306 净利润增长率 187.4% 235.0% 39.0% 28.3% 归属于母公司净利润 50 169 235 301 盈利能力 YoY(%) 187.4% 235.0% 39.0% 28.3% 毛利率 49.3% 51.0% 53.0% 54.0% 每股收益 0.50 1.67 2.32 2.98 净利润率 14.5% 23.8% 26.2% 27.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.5% 20.8% 21.4% 20.9% 货币资金 440 616 886 1,216 净资产收益率ROE 11.3% 27.4% 27.6% 26.1% 预付款项 10 52 63 77 偿债能力 存货 0 2 0 2 流动比率 3.59 3.93 4.38 5.12 其他流动资产 14 10 17 13 速动比率 3.49 3.60 4.08 4.80 流动资产合计 464 680 967 1,308 现金比率 3.40 3.56 4.01 4.76 长期股权投资 11 11 11 11 资产负债率 23.0% 22.2% 20.8% 18.3% 固定资产 17 16 15 14 经营效率 无形资产 15 15 15 15 总资产周转率 0.62 1.01 0.94 0.88 非流动资产合计 132 131 130 129 每股指标（元） 资产合计 595 811 1,097 1,438 每股收益 0.50 1.67 2.32 2.98 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.43 6.10 8.42 11.41 应付账款及票据 19 10 25 18 每股经营现金流 0.75 1.74 2.68 3.26 其他流动负债 110 163 196 238 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 129 173 221 256 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 110.84 33.17 23.86 18.59 其他长期负债 7 7 7 7 PB 9.21 9.08 6.58 4.86 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 137 180 228 263 股本 101 101 101 101 少数股东权益 11 14 18 23 股东权益合计 459 630 869 1,175 负债和股东权益合计 595 811 1,097 1,438 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 许光辉：执业证书编号：S1120523020002 社服&零售行业首席分析师，上海交通大学硕士，2023年2月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见