主营业务稳步发展，收入规模稳健增长

康恩贝（600572） 公司研究/公司点评 主营业务稳步发展，收入规模稳健增长 2024-01-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）4.62 近12个月最高/最低（元）7.20/4.32 总股本（百万股）2,570 流通股本（百万股）2,563 流通股比例（%）99.74 总市值（亿元）119 流通市值（亿元）118 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安证券】公司点评康恩贝：业绩维持稳定，核心产品放量维持利润高速增长2023-11-20 2.【华安医药】公司点评康恩贝：上半年利润再攀高峰，肠炎宁系列收入亮眼2023-08-19 主要观点： 事件 康恩贝发布2023年度业绩预增公告。2023年年度归母净利润预计为5.91亿元-6.80亿元（同比增长65.00%-90.00%）；扣非归母净利润预计为5.38亿元-6.04亿元（同比增长11.33%-25.00%）。 事件点评 主营业务增长拉动公司收入增长，盈利能力持续优化 主营业务稳定发展拉动公司收入增长。23年公司营业收入约为67.35亿元，同比增长12.25%，23Q4营业收入约为15.12亿元，同比增长2.58%。 23年公司利润受嘉和生物股份市值变动影响减少约0.75亿元，同期仍维持增长主要由于公司转让江西珍视明药业7.84%股权增加利润 0.87亿元。23Q4归母净利润预计为-0.32亿元-0.57亿元，同比 -124.47%--56.80%;扣非归母净利润预计为0.28亿元-0.94亿元，同比-31.41%-+132.22%。 23年加大研发投入，创新能力逐步提升 公司持续加大研发力度，23年全年投入研发约3.14亿元，其中费用化投入约3亿元，同比增长约53%。截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级 康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，公司2023~2025年收入分别67.32/77.11/87.74亿元（前值为70.45/80.82/91.38亿元），分别同比增长12.2%/14.5%/13.8%，归母净利润分别为6.56/8.53/10.15亿元（前值为6.79/8.84/10.41亿元），分别同比增长83.3%/29.9%/19.1%，对应估值为18X/14X/12X。我们维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险，研发创新风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6000 6732 7711 8774 收入同比（%） -8.6% 12.2% 14.5% 13.8% 归属母公司净利润 358 656 853 1015 净利润同比（%） -82.2% 83.3% 29.9% 19.1% 毛利率（%） 59.3% 60.8% 61.0% 61.3% ROE（%） 5.2% 8.7% 10.1% 10.8% 每股收益（元） 0.14 0.26 0.33 0.40 P/E 33.95 18.09 13.93 11.69 P/B 1.76 1.57 1.41 1.26 EV/EBITDA 10.96 11.72 8.71 6.63 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5395 5346 6561 7998 营业收入 6000 6732 7711 8774 现金 2468 2285 3162 4225 营业成本 2442 2642 3008 3398 应收账款 953 1024 1182 1350 营业税金及附加 75 84 96 109 其他应收款 59 80 88 100 销售费用 2062 2504 2788 3150 预付账款 70 61 72 83 管理费用 520 571 655 748 存货 1128 1178 1339 1523 财务费用 -14 -65 -115 -178 其他流动资产 717 717 717 717 资产减值损失 -69 31 46 55 非流动资产 5534 5648 5746 5841 公允价值变动收益 198 0 0 0 长期投资 1416 1416 1416 1416 投资净收益 34 38 43 49 固定资产 2550 2645 2785 2958 营业利润 602 986 1278 1547 无形资产 391 400 414 432 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1178 1188 1131 1035 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 10930 10994 12307 13838 利润总额 590 986 1278 1547 流动负债 2789 2074 2369 2675 所得税 130 206 260 322 短期借款 718 0 0 0 净利润 460 780 1018 1225 应付账款 594 563 664 754 少数股东损益 102 124 165 209 其他流动负债 1478 1511 1705 1921 归属母公司净利润 358 656 853 1015 非流动负债 817 817 817 817 EBITDA 993 859 1056 1225 长期借款 330 330 330 330 EPS（元） 0.14 0.26 0.33 0.40 其他非流动负债 487 487 487 487 负债合计 3606 2891 3186 3492 主要财务比率 少数股东权益 410 534 699 908 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2570 2570 2570 2570 成长能力 资本公积 150 150 150 150 营业收入 -8.6% 12.2% 14.5% 13.8% 留存收益 4194 4851 5703 6719 营业利润 -76.2% 63.6% 29.7% 21.0% 归属母公司股东权 6914 7570 8423 9438 归属于母公司净利 -82.2% 83.3% 29.9% 19.1% 负债和股东权益 10930 10994 12307 13838 获利能力毛利率（%） 59.3% 60.8% 61.0% 61.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 9.7% 11.1% 11.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.2% 8.7% 10.1% 10.8% 经营活动现金流 1155 704 990 1150 ROIC（%） 6.5% 6.6% 7.6% 8.0% 净利润 358 656 853 1015 偿债能力 折旧摊销 287 143 138 137 资产负债率（%） 33.0% 26.3% 25.9% 25.2% 财务费用 35 17 10 10 净负债比率（%） 49.2% 35.7% 34.9% 33.7% 投资损失 -36 -38 -43 -49 流动比率 1.93 2.58 2.77 2.99 营运资金变动 188 -131 -43 -68 速动比率 1.51 1.98 2.17 2.39 其他经营现金流 494 844 970 1188 营运能力 投资活动现金流 -211 -152 -102 -78 总资产周转率 0.55 0.61 0.63 0.63 资本支出 -128 -190 -146 -127 应收账款周转率 6.29 6.57 6.52 6.50 长期投资 -168 0 0 0 应付账款周转率 4.11 4.69 4.53 4.51 其他投资现金流 84 38 43 49 每股指标（元） 筹资活动现金流 -925 -735 -10 -10 每股收益 0.14 0.26 0.33 0.40 短期借款 -626 -718 0 0 每股经营现金流薄） 0.45 0.27 0.39 0.45 长期借款 321 0 0 0 每股净资产 2.69 2.95 3.28 3.67 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -210 0 0 0 P/E 33.95 18.09 13.93 11.69 其他筹资现金流 -409 -17 -10 -10 P/B 1.76 1.57 1.41 1.26 现金净增加额 29 -183 877 1063 EV/EBITDA 10.96 11.72 8.71 6.63 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股