经常性收入稳健增长，资管规模持续提升

2024年08月28日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：22.05港元 华润置地（1109.HK）房地产目标价：——港元 经常性收入稳健增长，资管规模持续提升 投资要点 利润保持增长，财务状况持续优化。2024上半年公司实现营业收入791亿元，同比增长8.4%，股东应占净利润及核心净利润分别为103亿元和107亿元，同比下降25.4%和4.7%。其中经常性收入同比增长9.0%至200亿元，核心净利 润同比增长14.4%至55亿元，占比分别提升0.2和8.6个百分点至25.3%和51.4%；开发销售业务结算收入591亿元，同比增长8.3%。公司融资渠道畅通，司加权平均融资成本较23年末下降32个基点至3.24%，维持在行业最低梯队，期末总有息负债率及净有息负债率分别降至38.9%和33.6%的行业低位。 销售规模保持行业第四，聚焦高能级城市土储优质。2024上半年公司签约销售额1247亿元，同比下降26.7%，规模保持行业第四，20个主要城市市占率排 名前五，一线城市销售占比同比提升8个百分点。新获取项目11个，新增土储 面积202万平米，权益面积136万平米，一、二线城市投资占比87%。期末总 土储面积5699万平米，其中开发销售型业务土储面积4771万平米，一二线城市面积超7成，2021年及以后获取土储货值占比约67%。下半年总可售货源 西南证券研究发展中心 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn 相对指数表现 华润置地恒生指数 14% 5% -5% -15% -25% -35% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 3687亿元，其中85%位于一二线城市，期末并表口径已签未结开发销售型业务营业额3214亿元，其中1661亿元计划于2024年下半年结算。 数据来源：聚源数据 基础数据 资管规模持续增长，商业项目储备充足。2024上半年公司资管规模达4491亿 52周区间(港元) 20.5-36.45 元，较23年末增长5.1%。上半年公司购物中心实现租金收入95亿元，同比增 3个月平均成交量(百万) 13.58 长9.7%，毛利率及经营利润率分别升至77.7%及64.7%。购物中心零售额同比 流通股数(亿) 71.31 增长21.9%至916亿元，同店增长7.5%，69间在营购物中心位列当地零售额 市值(亿) 1,572.37 排名前三。整体出租率较23年末提升0.8个百分点至97.3%，租售比维持在12.5%合理水平。期末在营购物中心82个，下半年计划新开约10座购物中心， 相关研究 预计2027年末在营购物中心将增加至110个，投资物业土储面积928万平米，其中购物中心占比73%。上半年写字楼实现租金收入9.5亿元，同比下降4.9%，期末出租率75.0%。酒店业务经营收入同比下降3.8%，两费费率改善1.5个百分点至17.4%。盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为4%，考虑公司商业项目快速拓展，运营能力行业领先，且住宅开发仍然保持稳健增长，维持“买入”评级。风险提示：商业拓展不及预期、地产销售回款不及预期、项目结算不及预期等风险。 1.华润置地（1109.HK）：开发业务稳健增长，资管规模持续提升(2024-03-29)2.华润置地（1109.HK）：业绩稳健增长，经营性业务持续拓展(2023-08-31)   1  指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 251137 269895 287261 305067 增长率 21% 7% 6% 6% 归属母公司净利润（百万元） 31365 32495 33862 35268 增长率 12% 4% 4% 4% 每股收益EPS（元） 4.40 4.56 4.75 4.95 PE 5.87 4.16 4.01 4.11 PB 0.70 0.50 0.46 0.42 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 附：财务报表 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 784,361 852,766 912,052 976,117 营业总收入 251,137 269,895 287,261 305,067 现金 112,675 116,654 116,177 111,880 营业成本 187,975 211,465 224,768 238,563 应收账款 3,432 4,872 3,966 5,420 销售费用 7,302 7,557 8,043 8,542 存货 524,740 573,777 624,984 682,212 管理费用 6,679 7,017 7,469 7,932 其他 143,514 157,462 166,925 176,605 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 406,816 420,394 434,043 447,760 财务费用 1,577 1,520 1,510 1,510 固定资产 15,827 15,231 14,664 14,126 除税前溢利 66,438 63,717 67,521 70,325 无形资产 8,714 7,889 7,104 6,359 所得税 29,134 25,487 27,683 28,833 其他 382,275 397,275 412,275 427,275 净利润 37,304 38,230 39,837 41,492 资产总计 1,191,177 1,273,160 1,346,096 1,423,877 少数股东损益 5,938 5,734 5,976 6,224 流动负债 584,206 633,959 672,057 713,347 归属母公司净利润 31,365 32,495 33,862 35,268 短期借款 64,287 67,287 70,287 73,287 EBITDA 57,770 53,679 56,732 59,714 应付账款 84,243 99,639 104,695 112,180 EPS（元） 4.40 4.56 4.75 4.95 其他 435,676 467,033 497,075 527,880 非流动负债 222,822 226,822 231,822 236,822 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 167,993 171,993 176,993 181,993 成长能力 其他 54,830 54,830 54,830 54,830 营业收入 21.29% 7.47% 6.43% 6.20% 负债合计 807,028 860,781 903,880 950,169 归属母公司净利润 11.65% 3.60% 4.20% 4.15% 普通股股本 674 674 674 674 获利能力 储备 264,193 286,689 310,550 335,818 毛利率 25.15% 21.65% 21.75% 21.80% 归属母公司股东权益 264,867 287,363 311,224 336,492 销售净利率 12.49% 12.04% 11.79% 11.56% 少数股东权益 119,282 125,016 130,992 137,216 ROE 11.84% 11.31% 10.88% 10.48% 股东权益合计 384,149 412,379 442,216 473,708 ROIC 5.26% 4.83% 4.76% 4.75% 负债和股东权益 1,191,177 1,273,160 1,346,096 1,423,877 偿债能力资产负债率 67.75% 67.61% 67.15% 66.73% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率 31.13% 29.74% 29.65% 30.27% 经营活动现金流 47,352 17,572 11,717 8,431 流动比率 1.34 1.35 1.36 1.37 净利润 31,365 32,495 33,862 35,268 速动比率 0.43 0.43 0.41 0.40 少数股东权益 5,938 5,734 5,976 6,224 营运能力 折旧摊销 1,313 1,222 1,151 1,083 总资产周转率 0.22 0.22 0.22 0.22 营运资金变动及其他 8,736 -21,880 -29,271 -34,144 应收账款周转率 75.45 65.00 65.00 65.00 投资活动现金流 -39,302 -1,820 -1,150 -1,395 应付账款周转率 2.04 2.30 2.20 2.20 资本支出 -1,260 200 200 200 每股指标（元） 其他投资 -38,042 -2,020 -1,350 -1,595 每股收益 4.40 4.56 4.75 4.95 筹资活动现金流 8,971 -11,773 -11,043 -11,333 每股经营现金流 0.00 2.46 1.64 1.18 借款增加 11,521 7,000 8,000 8,000 每股净资产 37.14 40.30 43.64 47.19 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 -10,579 -18,773 -19,043 -19,333 P/E 5.87 4.16 4.01 4.11 其他 8,029 0 0 0 P/B 0.70 0.50 0.46 0.42 现金净增加额 17,131 3,979 -477 -4,297 EV/EBITDA 5.91 5.01 4.84 4.80 2 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益