2023年业绩预亏点评：23年实现大幅减亏，未来盈利弹性释放可期

事件：公司发布2023年业绩预亏公告。公司预计2023年归母净亏损为9~13亿元，较上年同期（亏损386亿元）大幅减亏；扣非归母净亏损27~37亿元，较上年同期（亏损392亿元）大幅减亏。其中Q4预计实现归母净亏损16.9~20.9亿元，环比Q3（盈利42亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损18.3~28.3亿元，环比Q3（盈利41亿元）由盈转亏。 生产经营大幅改善，国际航线仍待恢复。23年公司可用座公里（ASK）较19年增长4.1%，其中国内航线ASK较19年增长45.8%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至19年的44%、70%；公司23年综合客座率为73.3%，较19年同期减少7.7pct；公司23年12月底机队规模为905架，净增加143架，较22年底增长18.8%，较19年底增长29.7%。若追溯调整合并山航的影响，23年公司可用座公里（ASK）恢复到19年的90%，其中国内航线ASK较19年上涨17%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至19年的42%、65%。公司23年机队规模净增加11架，较22年底增长1.23%，较19年底增长10.1%。 油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。2023年布伦特原油均价约82美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。 春运即将开启，民航市场有望迎来量价齐升。民航局预测，2024年春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次，日均200万人次，较2019年春运增长9.8%，较2023年春运增长44.9%，有望创历史新高。航班管家预测，2024年春运经济舱平均票价（含油）近千元，较2019年提升12%。 2024年航空供需继续恢复，航司盈利能力也将继续修复。民航局预计24年国内航线旅客运输量将达6.3亿，较19年增长7.7%，国际客运定期航班将在24年底恢复至疫情前约80%。考虑到24年航司客座率、飞机日利用率继续恢复（23年飞机日利用率比19年低1.2小时、正班客座率比19年低5.3pct），全民航供给有望进一步释放；由于部分运力由国内市场转移至国际市场，平均票价水平同比有望微降，进一步刺激需求释放，航司盈利能力将继续修复/释放。 投资建议：23年航空客运需求回暖，公司全年实现大幅减亏；淡季量价回落叠加国际航线尚未完全恢复导致Q4业绩亏损；随着春运逐步开启，航空需求将迎来回暖，有望带动公司盈利修复。公司区位优势明显，航线质量优异，随着24年海外航线继续恢复，公司盈利弹性也将充分释放。考虑到海外航线恢复较慢影响公司盈利恢复节奏，我们下调公司23~25年净利润预测为-11亿、80亿、100亿（原为12亿、102亿、119亿）；维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表