电力设备与新能源行业周报：装机超预期彰显需求弹性，市场风格切换提供上车良机

子行业周度核心观点： 光伏&储能：12月国内光伏新增装机超预期且再创单月新高，充分验证当前光伏渗透率背景下降价对需求的激发效果，预计需求弹性将在2024年全球范围内继续释放；近期N型硅料价格持续小幅反弹、中下游价格企稳，预示下游节前 备货强度及潜在排产规模或超预期；本周修正后“产装比”指标继续预示1-2月出口环增/国内装机同增是大概率事件，从而驱动全年需求一致预期上修及Q1板块行情的持续性；近期因市场风格切换、部分板块公司业绩预告风险开始释放，导致过去一个月超额收益丰厚的光储板块出现显著回调，我们明确认为是再次上车的良机，继续坚定看好。 电网：2023年电网投资高景气，全年电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%，相关核心企业收入与订单提升显 著，24-25年主网建设需求强烈，预计特高压及输变电项目等招标继续维持较高增长；此外，我们继续强烈推荐电网出海链，板块仍存在较大超预期空间，本周多家公司披露业绩预告，其中出海核心标的三星医疗，归母净利润预计实现18.4-19.8亿元，预计同比增长94%~109%，大幅超过市场预期。 氢能与燃料电池：本周多个氢能企业披露业绩预告，整体看符合预期，随着今年绿氢项目的不断开工和制氢设备的招 标落地，各家公司今年氢能业务板块的持续性可期，2024年氢能企业出海加速；发展氢基能源成应用大趋势，绿氨绿醇成为绿氢下游率先发力领域，消纳配套政策逐步出台保障。 风电：12月风电新增装机34.51GW，超预期；海风终将发展，目前江苏2.65GW项目已全部完成核准，且其中1.8GW已 完成风机招标，前期准备工作已陆续完善，江苏项目启动开工仅是时间性问题；深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期江苏项目在2024年上半年启动开工且当年实现全容量并网。若青洲五七等广东项目开工进度超预期，或将提高明年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：国内2023年风光装机数据发布，12月抢装凶猛；国家能源局印发《2024年能源监管工作要点》的通知，重 点提出保障新能源接入等要求；华能集团2024年10GW组件招标为HJT组件设置500MW独立标段；阿特斯集团下属全球光伏与储能电站开发与持有业务子公司RecurrentEnergy获贝莱德5亿美元投资；通威组件在PVModuleTech可融资性评级中晋升A级；国际逆变器企业SolarEdge宣布计划裁员16%；多家光伏产业链企业公布2023年业绩预告。 电网：2023年电源工程完成投资9675亿元，同比+30.1%，电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%；三星医疗 23年归母净利润预计实现18.4-19.8亿元，同比+94%~109%。 氢能与燃料电池：通用本田合资氢燃料电池厂开始商业生产；国务院国资委首次公开明确氢能是央企战略新兴产业，且将氢能项目的投资作为国有企业改革深化提升行动实施首年的年度实施成果；北京大兴区2024年规划建设京津冀 氢能高速网络；2024年氢企出海加速：双良、隆基中标中亚共计40MW电解槽。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：12月国内光伏新增装机超预期且再创单月历史新高，充分验证当前光伏渗透率背景下降价对需求的激发效果，预计需求弹性将在2024年全球范围内继续释放；近期N型硅料价格持续小幅反弹、中下游价格企稳，预示下游节前备货强度及潜在排产规模或超预期；本周修正后“产装比”指标继续预示1-2月出口环增/国内装机同增是大概率事件，从而驱动全年需求一致预期上修及Q1板块行情的持续性；近期因市场风格切换、部分板 块公司业绩预告风险开始释放，导致过去一个月超额收益丰厚的光储板块出现显著回调，我们明确认为是再次上车的良机，继续坚定看好。 图表1：2023年12月国内光伏装机超预期，全年同比增长148% 来源：国家能源局，国金证券研究所 本周国家能源局公布2023年全国电力工业统计数据，截至2023年底，光伏累计装机610GW，占我国全部发电装机容量2920GW的21%，测算2023年度新增光伏装机217GW，同增148%，其中12月新增光伏装机53GW，同增147%，环增151%，月度新增装机超预期且再创单月新增装机的历史新高。 从月度数据来看，12月超53GW的单月新增装机无疑是超预期的，同时将2023年的国内装机基数推到了一个比此前预期更高的位置，可能引发部分投资者再次对于“需求透支、消纳压力、基数过高”等因素的担忧。然而我们认为：1）首先，中国市场在2022年并不低的基础上实现了大幅超预期的高增长，充分体现了在当前光伏发电渗透率仍低的背景下，组件价格下降对需求的有效激发作用；2）四季度本就是国内集中式光伏电站的传统装机旺季，考虑到企业年底冲量、指标限制日期等因素导致的年末抢并网情况，预计部分组件需求会类似往年延续至2024年一季度；3）2023年国内光伏新增装机的结构仍然健康，集中式、分布式基本上是均衡发展的态势，在2023年光伏发电渗透率预计提升到接近7%的背景下，2024年预计仍大概率实现增长。 此外，产业链价格方面，随着近期下游TOPCon产能爬坡速度阶段性快于高品质硅料供给增加速度，驱动N型料供给持续趋紧价格小涨，企业混包售卖拉动P型料小幅跟涨；部分企业已签单至2月底，预示下游节前备货强度及潜在排产规模或超预期。 图表2：光伏组件月度“产装比”数据显示2024年1-2月国内装机及出口量增速有望超预期 来源：国家能源局，Infolink，中国海关，国金证券研究所 上周我们独创引入“产装比”指标概念，基于2024年1-2月的预计组件排产量，结合历史数据回溯，对“2024年1-2的国内装机（同比）、组件出口数据（同环比）大概率保持强势”这一判断兑现的确定性进行定量分析。本周使用最新公布的12月国内装机数据对历史数据测算进行修正后，2023年的月度“产装比”曲线呈现出与历史曲线更高的拟合度，也在一定程度上反应出我们这一测算逻辑的有效性。 基于数据的可获得和可追溯性，我们将“全球组件产量/（中国新增交流侧装机量+电池组件出口量）”定义为光伏组件月度与年度的“产装比”数据，2021-2023年年度比值分别为1.03、1.19、1.26（其中假设2023年12月国内抢装规模达到35GW）。造成这一年度比值持续大于1且呈现逐年上升趋势的原因，我们认为有三点：1）中国新增装机项目交直流容配比升高；2）海外电池片产能增长；3）需求高速增长期的行业稳态库存增加。月度比值方面，过去三年中Q4及1-2月的数据波动较大，我们认为主要由于年底前后产业链库存调整、中国年底抢装数据的影响。 考虑到年底前后月度数据的高度波动性，本周我们选取“前一年12月至当年2月”的三个月数据重新计算“产装比”指标，2021-2023分别为0.87、0.71、1.10。基于当前预期的组件端1-2月排产量（目前看存在上修可能），我们以2024年1-2月的国内装机同比增速、电池组件出口环比增速分别10%、20%、30%作为假设条件，可测算得2023年12月-2024年2月的预测“产装比”将分别落在1.09、1.05、1.01，均低于过去三年内的最高值（1-2月装机/出口增速越高，产装比越低）。 综上，我们认为，从数据推算角度看，随后续1-2月国内装机、组件出口数据的陆续发布，并结合3-4月预期排产量的环比回升，市场对2024年国内外需求增速、海外库存消化情况的预期都将得到实质性上修，并进一步驱动对盈利预期及PE估值的同向变动，从而支撑板块行情的持续性。 此外，美国能源署本周发布12月新增公用事业发电项目数据：2023年12月美国公用事业规模光伏新增装机5.6GW，同比增长103%，环增538%，12月公用事业规模储能新增装机1.2GW，同比增长332%，环比增长185%；2023全年公用事业规模光伏新增装机17.7GW，同比增长62%，全年公用事业规模储能新增装机6.2GW，同比增长51%。据美国能源署，目前2024年计划的公用事业储能项目装机规模为14.3GW，对比2023年同期的年内计划装机量增长51%，考虑到过去三年美国公用事业储能实际装机完成度均保持在年初计划装机规模的60%以上，我们认为2024年美国大储市场大概率仍将以较高速度保持增长。 重申当前时点对后续板块行情的基本判断： 1）在当前市场对板块Q1潜在负面因素预期充分（1-2月低排产、Q4/Q1业绩弱），而对潜在积极催化剂尚未形成充分共识的背景下（产业链价格/业绩触底、3月排产复苏、1-2月国内装机/出口数据超预期、供给侧政策更新等），我们继续坚定看好这轮“修复行情”的幅度和持续性。年内后续则还有围绕下一轮电池技术路线选择（24Q2-Q3）、对2025年需求增长预期形成后的估值切换（24H2）等大逻辑行情可期。 2）同时我们再次强调：市场对光伏行业量&利的预期、以及愿意给予的PE估值，大部分时间都是同向变动的，Q1末-Q2初大概率有望发生的20-30%幅度的需求一致预期上修，可能同时触发单位盈利预期和估值类似幅度的上修，从而轻易可实现70%-100%的股价“修复”幅度，因此我们再次提示：不应轻视在“景气度/报表业绩全面见底”等显性右侧信号出现之前的这一波“修复行情”。 3）从近期与市场交流情况看，除后续基本面积极边际变化的催化外，市场主流资金对新能源板块关注度的回流 也将是后续行情表现重要的驱动力。尤其是对光伏板块而言，由于长达一年半的持续性下跌造成的认知惯性，自23Q4开始出现的供给端总量边际改善、格局加速分化等积极信号起初未能获得市场的广泛关注，而在近期板块上涨引发关注度回流后，此类“偏左侧的改善信号”实际上是能够获得更多资金的认可的。 4）从选股策略的角度看，我们相信，尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住（不管在多低的位置），α公司的股价就能有所表现，我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阿特斯、阳光电源、奥特维、福莱特、福斯特、通威股份等（完整组合详见年度策略）。储能方面，重点看好海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业，核心推荐：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份等（完整组合详见年度策略）。 电网：2023年电网投资高景气，全年电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%，单四季度完成投资1988亿元，同比增长6.99%，相关核心企业收入与订单提升显著。24-25年主网建设需求强烈，预计特高压及输变电项目等招标继续维持较高增长。 此外，我们继续强烈推荐电网出海链，板块仍存在较大超预期空间，本周多家公司披露业绩预告，其中出海核心标的三星医疗，归母净利润预计实现18.4-19.8亿元，预计同比增长94%~109%，大幅超过市场预期。我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出海；②特高压（柔直、新线路两大催化）；③电力市场化改革 （虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台。盘点2023