业绩逐季改善，降本增效顺利推进

业绩逐季改善，降本增效顺利推进 移远通信（603236.SH）/通信证券研究报告/公司点评2024年1月26日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）11,262 14,230 13,842 17,391 21,155 增长率yoy%84% 26% -3% 26% 22% 净利润（百万元）358 623 85 604 779 增长率yoy%89% 74% -86% 610% 29% 每股收益（元）1.35 2.35 0.32 2.28 2.94 每股现金流量-1.84 1.90 4.10 1.65 2.95 净资产收益率11% 17% 2% 14% 15% P/E30.2 17.4 127.0 17.9 13.9 PEG0.3 0.2 -1.5 0.0 0.5 P/B3.4 2.9 2.8 2.4 2.1 备注：股价选取2024年1月26日收盘价 投资要点 公告摘要：公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润约8500万 元，同比下降约86.35%，扣非后归母净利润亏损约800万元，同比下降约101.66%。 业绩环比持续向好，降本增效顺利推进。公司全年预计实现营收约138.37亿 元，同比下降约2.76%。23Q4单季度营收38.7亿元，同比下降5.47%，环比增长12.02%，归母净利润1.03亿元，同比下降45%，环比增长5.83%。全年业绩下滑主要由于市场需求疲软，同时布局新业务新产品短期内需要较大研发支出，以及为应对国际环境变化，公司增加聘用国内外第三方专业机构支持服务相关投入。2023年下半年以来，随着所处物联网行业下游需求逐步回暖以及自身不断开拓物联网垂直应用领域，营收延续环比向上，叠加公司积极采取加强项目投入产出管控、管理层降薪、提升单位人员产出等降本增效措施，有效控制利润亏损，业绩逐季向好，23Q3单季度毛利率19.87%，同比及环比提高0.18pct、2.33pct，期间费用率17.6%，环比基本持平，盈利能力逐步修复。 模组产品矩阵完善，AI有望拉动增长。公司持续丰富模组产品品类，拓宽应用 场景，在5GRedcap、智能算力模组等新兴方向均有布局，根据Counterpoint，23Q3全球蜂窝物联网模组出货量公司保持第一，市占率32.6%。车载作为公司重点发力下游场景2023年取得良好表现，产品序列完善，覆盖5G/4G车载通信、智能座舱、C-V2X车路协同等领域，推出车规级WiFi/蓝牙/UWB、GNSS模组及车载天线等产品，提供一站式智能化升级方案，2023年车载5G模组出货量同比翻倍，已被全球20多家主流车厂选用并在多个车载项目落地。混合AI降低成本能耗，提高运行效率，加强安全隐私保护，有利于推动生成式AI规模化扩展，高通、英伟达、谷歌等科技巨头加快端侧AI部署，智能模组作为边缘算力承载形式有望迎来应用扩容，带动物联网模组景气回升。公司2023年推出48TOPS综合算力模组，适用于需要高处理能力和多媒体功能的工业和消费者应用领域，有望受益AI机遇。 布局卫星通信模组，新业务提升解决方案能力。公司已具备低轨卫星通信模组 及整体解决方案能力，率先完成多场5GNTN技术外场验证，推出CC200A-LB、CC660D-LS等产品，覆盖不同芯片平台及功能定位，可用于船舶、远程运输等场景，随着国内低轨卫星进入发射组网阶段，终端应用价值将逐步释放，公司前瞻布局，为打开卫星物联网市场奠定基础。公司同时围绕模组业务延伸布局，赋能垂直行业解决方案“一体化”，开拓物联网天线、软件服务平台、ODM等新业务新产品，为客户提供一站式物联网解决方案，ODM业务已获得部分手持终端设备项目定点，预计2024年将保持较快增长，天线方面与海内外高端市场客户建立长期战略合作关系，已在智能表计、两轮车、智慧工业、电力行业、无人机、智能家居等多领域实现广泛应用，车载前装市场获得全球多家知名头部品牌OEM定点，应用于导航、车载娱乐系统、ADAS等多类场景。 投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额领先，产品矩阵从 蜂窝模组扩展至WiFi&BT模组、天线以及云平台服务等，车载业务持续推进，产能扩张规模效应有望逐步显现，考虑短期业绩受下游需求偏弱及公司自身新 评级：买入（维持） 市场价格：40.85元分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn研究助理：杨雷Email：yanglei01@zts.com.cn研究助理：佘雨晴Email：sheyq@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)265 流通股本(百万股)265 市价(元)40.85 市值(百万元)10,808 流通市值(百万元)10,808 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 品投入研发较高影响出现波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润为0.85亿/6.04亿/7.79亿元（原预测值为1.58亿/6.86亿/8.91亿元），对应EPS为0.32元/2.28元/2.94元，对应24-25年PE为18X/14X，相较历史平均处于相对低位，考虑公司行业龙头地位，以及天线、ODM等新业务增长空间较大，叠加费用管控优化，整体业绩增速有望恢复至较高水平，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨价风险。 图表1：移远通信盈利预测（百万元） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,199 4,153 5,217 6,346 营业收入 14,230 13,842 17,391 21,155 应收票据 288 0 0 0 营业成本 11,416 11,341 14,166 17,185 应收账款 2,056 1,830 2,177 2,604 税金及附加 12 12 14 18 预付账款 129 170 212 258 销售费用 455 471 544 660 存货 3,014 3,046 3,965 4,743 管理费用 340 360 403 474 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,335 1,578 1,656 1,999 其他流动资产 614 703 813 942 财务费用 110 20 33 58 流动资产合计 8,301 9,901 12,384 14,892 信用减值损失 -11 -5 0 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -79 -28 -38 -48 长期股权投资 39 39 39 39 公允价值变动收益 23 0 0 0 固定资产 1,219 1,229 1,228 1,196 投资收益 65 17 23 35 在建工程 98 98 108 128 其他收益 50 38 36 26 无形资产 378 631 860 1,065 营业利润 611 81 595 767 其他非流动资产 238 266 289 307 营业外收入 6 7 7 7 非流动资产合计 1,972 2,265 2,524 2,737 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 10,273 12,166 14,909 17,629 利润总额 613 84 598 770 短期借款 2,015 3,354 4,548 5,457 所得税 -8 -1 -7 -9 应付票据 697 614 820 1,006 净利润 621 85 605 779 应付账款 2,012 2,307 2,924 3,599 少数股东损益 -2 0 1 1 预收款项 0 24 8 12 归属母公司净利润 623 85 604 778 合同负债 177 249 313 381 NOPLAT 732 106 639 838 其他应付款 19 19 19 19 EPS（按最新股本摊薄） 2.35 0.32 2.28 2.94 一年内到期的非流动负 84 84 84 84 其他流动负债 521 538 614 718 主要财务比率 流动负债合计 5,525 7,190 9,331 11,274 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 973 1,023 1,073 1,123 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.4% -2.7% 25.6% 21.6% 其他非流动负债 55 55 55 55 EBIT增长率 107.2% -85.5% 503.5% 31.3% 非流动负债合计 1,028 1,078 1,128 1,178 归母公司净利润增长率 73.9% -86.3% 610.5% 28.8% 负债合计 6,553 8,268 10,459 12,453 获利能力 归属母公司所有者权益 3,720 3,898 4,450 5,175 毛利率 19.8% 18.1% 18.5% 18.8% 少数股东权益 -1 0 0 1 净利率 4.4% 0.6% 3.5% 3.7% 所有者权益合计 3,720 3,898 4,450 5,176 ROE 16.7% 2.2% 13.6% 15.0% 负债和股东权益 10,273 12,166 14,909 17,629 ROIC 10.9% 1.2% 6.3% 7.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 63.8% 68.0% 70.2% 70.6% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 84.1% 115.9% 129.5% 129.8% 经营活动现金流 502 1,086 438 781 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 现金收益 1,004 368 933 1,160 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 存货影响 -315 -32 -919 -778 营运能力 经营性应收影响 -329 503 -351 -424 总资产周转率 1.4 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 461 236 807 864 应收账款周转天数 46 51 41 41 其他影响 -320 12 -31 -41 应付账款周转天数 58 69 66 68 投资活动现金流 -302 -538 -531 -499 存货周转天数 90 96 89 91 资本支出 -683 -526 -532 -516 每股指标（元） 股权投资 5 0 0 0 每股收益 2.35 0.32 2.28 2.94 其他长期资产变化 376 -12 1 17 每股经营现金流 2.66 5.75 2.32 4.13 融资活动现金流 787 1,406 1,158 847 每股净资产 19.69 20.63 23.55 27.39 借款增加 1,141 1,389 1,244 959 估值比率 股利及利息支付 -144 -125 -196 -242 P/E 17 127 18 14 股东融资 1 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -211 142 110 130 EV/EBITDA 329 896 355 285 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6